中信证券：资产出售利空出尽 合理价13.8元

　　6月26日,中信证券发布公告拟转让华夏基金51%股权,排除了引入外资以保留75%股权的可能性。转让方式为产权交易机构挂牌交易。  截止2009年12月31日,华夏基金管理资产规模超过3,000亿元,其中公募基金管理规模超过2,650亿元,基金份额持有人户数突破1,300万,市场占有率稳定在10%左右,是境内管理基金资产规模{zd0}的基金管理公司。 

　　2009年,华夏基金实现净利润11.1亿,净资产27亿。参考2009年招商证券出售博时基金的定价,PE为13倍;而2007年年底招商证券花费63.2亿收购博时基金48%股权,对应的PE为10.3倍,考虑到华夏基金作为中国基金市场的{dy}品牌和较高的盈利能力,以及转移控制权应给与的溢价,其出售的PE应高于招商证券出售博时的定价。假设2010年华夏基金净利润与2009年持平,给予15倍PE,那么51%股权的价格应为84亿元。 

　　参考6月2日我们对中信证券出售中信建投的点评《中信证券:股权出售在行业拐点上》,出售华夏基金同样短期内将对中信证券的财务报表和盈利能力产生负面影响。不考虑出售获得一次性收益及未来投资收益率,出售华夏基金51%股权将使2010年中信证券EPS减少0.085元。考虑一次性收益,由于当前股票市场震荡下行难以获得超额收益,融资融券尚需时间培育,额度尚未充分使用,其出售收入也难以获得可观收益率。 

　　从中长期来讲,我们认为未来券商的竞争优势将逐步转移到资本、综合实力的比拼上。获得出售收入后,中信证券的资本金将大大充实,一方面有利于公司开展买方业务,如直投和产业基金,另一方面,从理论上来讲,开展融资融券净收入将有效的冲减出售资产的收入损失。短期来看,中信证券为符合监管规定,公布出售中信建投股权和华夏基金股权的方案,资产出售利空逐步出尽,一直以来导致其低于其他券商的低估值的因素将xx,或将面临一定交易性机会。  

　　采用分部估值对中信证券进行评估,对自有资金业务采用PB估值,对非自有资金业务进行PE估值。考虑资产出售后,为保守计算仅给予出售收益2.25%的再投资收益率,中信证券的合理价位为13.86元,高于目前股价,维持增持评级。(宏源证券 黄立军 邢波)

　　海翔药业：产品结构优化 国际合作或超预期

　　区位优势明显的特色原料药新秀

　　公司地处拥有众多优秀医药化工企业的台州,主要从事原料药及医药中间体的生产和销售。罗煜竑是公司的第二代接班人,2009 年4 月接替父亲担任董事长,逐步重组了管理层。

　　传统业务产品结构优化,毛利率不断提升

　　传统业务 4-AA、氟苯尼考、克林霉素等产品下游需求比较旺盛,公司产品竞争力强,市场占有率高。公司产品结构调整基本完成,高毛利率品种占比上升,低毛利的精细化工产品占比下降,凝练了培南类(4-AA 中间体等)、降糖类(瑞格列奈、伏格列波糖、西他列汀等)、心血管类xx(阿利克伦等)三大未来发展方向,提供较高的安全边际。

　　国际合作或超预期,模式有望得到复制

　　2008 年,公司与德国勃林格殷格翰(BII)达成了战略生产合作协议,2009下半年,BII 已经开始商业化采购采购合同产品,采购金额约3500 万元。

　　今年与BII 合作有超预期的可能。公司正在寻求与包括辉瑞在内的其他大型跨国药企的合作机会,与BII 的合作模式有望得到复制。

　　预计2010-2011 年EPS为0.61元、0.89元,给予“推荐”评级

　　公司正处在在转型升级的关键时期,成长性较好,具有较高的投资价值。预计2010-2011 年EPS 分别为0.61元、0.89元,根据中期业绩预告乐观判断,全年业绩甚至有再超预期的可能,按2011年30倍PE,公司合理价位在26.7 元,给予“推荐”评级。(长江证券 严鹏)

　　亨通光电：合资公司有助于提升产能和国际化进程

　　公司拟与美国OFS 公司设立合资企业

　　公司 24 日晚发布公告,为加快发展速度、积极推进国际化战略的实施,决定与国际xxxx美国OFS FITEL,LLC(以下简称“OFS”)设立合资企业,该公司注册资本为3000 万美元。其中,OFS 出资1530 万美元,占比51%,公司出资1470 万美元,占比49%。合资公司将位于江苏省吴江市经济开发区,主要从事光纤预制棒的研发、生产及销售。

　　借势“三网融合”,扩张产能乃公司当务之急

　　2009 年,伴随着3G 启动,国内光纤市场增幅达80%,公司也借此实现了销售收入突破18 亿元,产能增长50%,净利润增长70%的优异业绩,这说明抓住行业发展机遇是实现企业“跨越式”发展的关键所在。随着国家“三网融合”产业政策的推出,国内通信产业又将迎来新的发展机遇,此前公司已投资建设了光纤预制棒项目以解决原材料供应问题和降低成本。但目前的光纤预制棒产能仍无法满足公司生产需求,为了把握光纤、光缆市场增长带来的机会,合资公司的成立将有助于公司克服产能瓶颈,为未来实现快速发展奠定基础。

　　合作方OFS 是{sjlx}的光纤光缆生产企业

　　此次设立合资公司的合作方 OFS 是全球光纤、光缆、光连接器件及高速光纤网特殊光电产品的主导设计制造商和供应商。OFS 作为美国第二大光纤光缆生产企业,年产量占据了美国市场的20%,其前身是朗讯科技的光纤光缆解决方案部,在业内已取得大量创新突破,率先开发出应用光纤、光纤连接器、带状光缆、掺铒光纤、喇曼光纤激光器等产品。OFS 的股东为光通信领域全球{ldz}、销售额达数十亿美元的日本古河电工。

　　此次合作将推进公司国际化战略的实施

　　OFS 与公司的合作已有6 年历史,去年7 月,OFS 总部高管就曾造访过亨通光电,表达过合作意向,此次合资公司的成立切实地迈出了合作的步伐,对公司推进国际化战略有着积极意义。一方面,可促进技术升级,公司在常规线缆制造上已达世界先进水平,但在光纤预制棒、光纤拉丝、特种线缆方面,仍然与国际有较大差距。合资公司的设立为公司提供了技术升级的良机。另一方面,将推进产业链的完善。公司的目标是打造线缆综合提供商。在光通信领域,公司光纤光缆已经覆盖到了产业链各个环节,但在预制棒、特种光缆等方面仍显不足,新设合资公司将有助于公司克服“短板”,提升综合竞争力。

　　受益于竞争力提升带来的市场份额增加,维持“买入”评级

　　我们认为,未来国内光纤行业虽然会存在供过于求的现象,但是行业整合带来的集中度提高将有助于提升公司的市场份额。通过此次新设合资公司,公司将进一步明确发展定位,提高产业链覆盖度。我们给予公司2010年的EPS 为1.49 元,维持“买入”评级。(光大证券 周励谦)

　　沧州明珠：跨入化工新材料行列 合理价21元

　　公司是PE 燃气管道系统配套和认证最完整的企业,市场占有率达到35%左右,也是国内同步拉伸尼龙薄膜新材料的垄断性企业,目前正向锂电池隔膜新材料进军,并有阶段性成果。

　　今年公司PE 管道产能增长42%,将受益我国加快城镇化建设。公司芜湖的1.5万吨PE 管道项目今年已开始生产、销售,2010年下半年产能将得到有效释放。

　　09年公司产能为3.6万吨,今年产能增加42%。我国目前45%大中城市没有铺设燃气管道,80%的县城没有铺设燃气管道,未来市场空间依旧很大,西气东输主干线的贯通将加速燃气铺设进程。

　　公司BOPA 薄膜产能将急剧放大,作为性能优异的包装材料,将受益消费升级。

　　公司BOPA 产能目前有18000吨,4条生产线,而09年初仅有4500吨的产能。其中两条线9000吨为同步拉伸薄膜,技术水平和产品质量国内{lx1},第二条线一次投料成功,预计近期可正常生产,同步拉伸薄膜今年能够实现6500吨的产销量;另外两条线9000吨为异步拉伸薄膜,09年10月份才开始投产,预计今年能够贡献全部产能。BOPA 薄膜具有耐低温冷冻、耐高温蒸煮和对气体、油脂的高阻隔性及抗穿刺能力等优点,未来10年内没有能够替代该材料的产品,目前市场正走出市场培育阶段,在消费升级需求的拉动下,应用空间将会迅速拓展。

　　公司已经跨入化工新材料领域,今年BOPA 薄膜的盈利贡献将接近PE 管道系统,两大系列产品将并驾齐驱,尤其是公司将依托自身全球{lx1}的同步拉伸薄膜工艺技术开发新型功能性薄膜产品,如锂电池隔膜、各种光学薄膜等。目前锂电池隔膜已经取得阶段性进展,一旦达到立项要求,公司将会扩大规模生产。

　　强烈推荐投资评级。公司BOPA 薄膜和PE 管材业务未来都将持续扩大生产规模,在不考虑未来锂电池隔膜盈利贡献的条件下,我们预计公司10年-12年的EPS分别为0.70元、0.86元和1.00元,未来几年仍将保持确定的增长势头。公司属于中小板企业,目前化工中小板企业平均市盈率为40倍,而公司仅为19.69倍。

　　公司盈利能力确定,并且将步入化工新材料行列,在全球同步拉伸尼龙薄膜领域处在{lx1}地位,公司还在加大研发力度进军锂电池隔膜行业,市场关注度将快速提高。但为谨慎起见目前暂时给予公司2010年30倍的市盈率水平,未来6-12个月目标价为21.0元,有较大上涨空间,上调评级至强烈推荐。(中投证券 王鹏 侯宏森)

　　上海汽车  （600104 股吧,行情,资讯,主力买卖）：为新能源汽车发展蓄力

　　2010年6月25日，上海汽车  （600104 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布了定向增发预案。公司拟以不低于11.47元/股的价格，向不超过十家的特定对象非公开增发不超过9亿股的股份，募集不超过100亿元的资金。其中控股股东上汽集团承诺购买其中10%的股份，出资不超过10亿元。我们预计公司2010年EPS为1.3元，对应动态PE10倍左右，目前公司股价较上次行权增发价格来说更为合理。同时，我们认为此次公司增发募投项目均有良好的前景，因此维持公司"买入"的投资评级。

　　增资加大自主品牌乘用车建设。公司此次定向增发主要投向四个项目，其中自主品牌乘用车项目为{zd0}的一项，预计投入55亿元左右。公司近两年依靠荣威和MG品牌成功的打开了自主品牌中、xx轿车市场，成为几大汽车集团中自主品牌发展最为迅速的企业。

　　我们认为，简单的生产装配只处于汽车产业链的盈利低端，而车型设计、零部件研发以及品牌营销才是真正的产业链xx。因此，只有通过围绕自主品牌车型的建设，中国汽车企业才能做大做强，这也是我国汽车产业发展的正确路线。

　　公司在自主品牌建设上目前优势明显。虽然我国已经有不少自主品牌企业，但由于其主攻市场仍主要为经济型轿车市场，因此依靠低成本、低价格来抢占市场的竞争策略使得这些企业在产品研发、品牌建设等方面投入欠缺。例如，许多自主品牌轿车都是国外设计外形，第三方机构设计车型平台，独立发动机、变速器生产企业提供核心零部件，本企业只负责装配生产，这种较短的产业链使得企业的盈利能力受外部影响太大。

　　而上汽依靠常年同大众、通用的合作使其在核心零部件供应方面已经积累了较强的能力。通过近两年荣威和MG两个自主品牌的建设，公司在车型设计，品牌营销方面也积累了很好的经验。因此，我们看好未来上汽在自主品牌方面的发展。此次募投项目在达产后有望拉动公司自主品牌业务业绩大幅度增长。

　　轻客市场增长较为平淡，但有一定的竞争机会。近几年，轻客市场的增长一直较为平淡，从2005年到2009年，轻客市场的年均符合增长率只有6%左右，远低于整个汽车行业的增长。究其原因，我们认为MPV及大中客车的上下挤压使得轻客市场空间减小。

　　目前，低端、低载客量的轻客由于乘坐舒适性等原因已经逐步被MPV代替，更多被用于城市物流及特种改装车，比如金杯海狮系列。xx轻客主要用于长途运输等方面的需求也逐步被大中客所替代，目前也主要用于市内客货运输，因此我们认为未来轻客市场整体大幅度增长的可能性不大。但由于目前轻客市场的车型老化严重，例如目前主要轻客车型仍是上世纪推出的海狮、依维柯、全顺等，没有换代产品推出，因此公司未来推出的新车型有望在轻客市场上占据一定的份额。

　　双离合变速箱总成项目和新能源汽车项目使公司保持在行业内的技术{lx1}优势。由于能同时保证动力性能和降低油耗，双离合变速箱已经越来越多的成为自动变速器车型的{sx}技术，未来其市场空间将会大幅增长。

　　目前，国内能够生产双离合变速器的厂家只有一汽大众旗下的公司。公司如能在双离合变速箱方面有所突破的话，将会打破一汽大众的垄断，提高公司部分产品自配率的同时，也能保持业内{lx1}的技术优势。新能源汽车方面，我们一直认为其产业化仍需一定时日，目前还处在大规模的研发投入阶段，因此研发资金方面的优势十分重要。公司目前在新能源汽车技术方面已有一定的积累，募资投入应能产生较好的效果。(张旭 山西证券)

　　人福医药  （600079 股吧,行情,资讯,主力买卖）：争做xx药细分市场龙头

　　人福医药  （600079 股吧,行情,资讯,主力买卖）最近5个交易日股价呈现大幅上扬态势，涨幅接近15%。公司聚焦医药主业，争做xx药细分市场龙头，分享国内xx药行业高速成长的稀缺标的。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.42、0.56、0.83元，对应的动态市盈率为38、28、19倍；当前共有4位分析师跟踪，1位分析师建议"强力买入"，3位分析师建议"买入"，综合评级系数1.75.

　　公司主要从事医药、医疗器械、生殖健康等产品及技术的研发、生产、销售及技术服务；房地产开发及销售；供热设备产品的制造及销售。公司控股的宜昌人福药业是国内最早定点生产xx药品的企业之一，其xx系列新药产业化项目已被发改委列入国家高新技术产业化示范工程。

　　公司医药主业高速增长。{zx1}季度财报显示，2010年1 季度公司实现收入4.87 亿元，同比增长62.95%；实现净利润4142 万元，同比增长386%，每股收益0.09 元。xx药和计生xx的高速增长，使得公司药品业务收入增速接近60%。

　　未来几年我国xx药行业将继续保持30-40%的高速增长，公司依托芬太尼系列品种优势，独占国内xx药40%市场份额。行业的严格管制，供给的高度集中所带来的高壁垒将确保公司在未来3-5 年继续保持高速增长。

　　申银万国表示，公司研发新品储备丰富，看好未来xx剂确定性高速成长。盐酸氢xx酮、纳布啡和曲马多2010年有望获得生产批文，而1 类新药磷丙泊酚钠预计最快2011年获得生产批文，收入有望达到几个亿。此外，公司可能通过并购方式进入一些高壁垒的医药市场细分领域，围绕医药主业培育新的增长点。维持增持评级。

　　风险因素：公司管制类xx药受国家价格政策影响较大，政府出台药品降价政策，可能对公司盈利能力产生影响；②公司仍持有部分房地产和其他非医药业务，多元化增加业绩不确定性，且拖累估值提升。(今日投资)