造纸印刷 房地产 水泥

造纸印刷业：景气高点已现 包装前景值得期待

　　摘要：

　　产量整体大幅增加，市场销售压力渐显。1-5月，国内纸及纸板累计生产量4018万吨，同比增长18.1%，5月单月产量878万吨，同比涨幅为 11.7%，环比增加了3.9%。细分纸种来看，受益于下游需求支撑，卫生用纸、包装用纸是目前景气度{zg}的两个纸种。1-5月纸浆累计产量931万吨，累计上升24.7%，5月当月同比增幅达24.6%，环比增加7.0%。

　　进出口状况比较平稳，依靠出口缓解国内市场压力有限。1-4月份出口纸及纸板123万吨，同比增加了3.4%。进口纸及纸板117万吨，同比增加了21.4%。最受市场关注的铜版纸，1-4月份我国共出口铜版纸42.7万吨，同比增长7.2%。4月份单月出口铜版纸10.8万吨，同比下滑 7.7%。虽然受到美国及欧盟对我国铜版纸的“双反”，但总体变化平稳。不过由于其它地区经济总量不大，难以容纳我国更多的出口。

　　造纸行业景气高点已现，内部分化不可避免。造纸行业2010年业绩同比虽然大幅增长，但景气高点已现(09年4季度毛利水平已恢复至历史较高水平，10年2季度是高点)。依据是下半年整体经济增速将减缓，更主要的原因是许多纸种的供给增加迅速。由于造纸行业产品同质性强，技术进步巨大，产能过剩是主要特征。因此今后几年行业集中度会大幅提高，优势公司仍将迅速发展，中小纸企生存日趋艰难。

　　淘汰落后产能如能如期进行，将是下半年行业{zd0}的利好。国家为完成“十一五”节能减排的计划，公布过剩行业落后产能的淘汰指标，造纸行业有432万吨的任务，较之前的53万吨大幅增长。若能如期完成对低端的文化纸和包装纸淘汰，将对中xx印刷纸、包装纸的价格将产生强有力的支撑，

　　美盈森—— 高宽客户群包装一体化服务=持续的高盈利。纸包装行业未来几年集中度将迅速提高，美盈森利用上市超募资金在苏州和重庆布点，加上原东莞募投项目，新建产能达4.3亿平米，相对现有不到0.8亿平米的产能，增长逾5倍，预期用三年的时间逐步消化。我们预期2010-2011年净利润分别增长29%、 62%，EPS分别为0.95元、1.55元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，维持增持评级，继续维持年初40元的目标价。

　　太阳纸业—— 抓住行业低谷下的低成本扩张机遇。10年公司基本维持四季度的景气状况，在原材料价格上涨迅猛的态势下，一体化战略向上游扩张充分体现09年以来逆势扩张的成果，同时也有助于提升公司的估值水平。预测公司2010-2011年摊薄EPS分别为0.71元、0.93元，现对应PE分别15.2倍、11.6 倍，具有较强的安全边际。考虑到公司未来的持续扩张，我们继续维持增持评级，目标价14元。
　　
房地产业：乘汇改东风 将反弹进行到底

　　受“央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”利好消息刺激，今日房地产板块大幅上涨，当日行业整体涨幅达4.6%，涨幅超过上证综指1.7 个百分点，居全行业涨幅榜{dy}名。

　　点评

　　1、我们认为，“进一步推进人民币汇率形成机制”对房地产股票来说是一个正面的变化。存在着比较明显的逻辑链条能够支持我们的观点：首先，从资产重估的角度看。市场对于人民币升值的预期再次提升，对于所有以人民币计价的资产而言，其外币报价都要做出相应的提升。通俗地讲，国外的热钱会推高人民币资产，至少在逻辑上是如此。其次，升值会减弱加息的迫切性。为什么这么说呢？因为人民币升值后，出口部门的竞争力将有所下降，从而影响这一部门的产出，那么为了保持经济的平稳增长，政府就会相应提高对内需(投资与消费)的扶持，因此从逻辑上推理，短期加息的可能性也因此而减弱。从另外一个角度来说，升值是可以部分缓解通胀压力的。因为存在通胀压力也就是商品的价格有上涨的需要，那么升值之后，以外币报价的商品价格都上升了，因此释放了一部分的压力。从这个角度来看，汇率升值有助于缓解通胀压力，间接地也就降低了加息的迫切性。

　　2、我们在5 月21 日已经发表报告建议投资者增持地产股，在6 月17 号的中期策略报告中，我们以“估值提示股价接近底部、左侧增持正当其时！”为主题再次建议投资者增持，并将模拟组合的持仓再次上调至70%！近期市场的表现印证了我们的判断。我们继续维持原观点。

　　3、前期的恐慌性抛售使得一些房地产股跌幅巨大，我们分别从“一年内{zg}点至今跌幅、年初至今跌幅、新政来跌幅、以及近期反弹涨幅”等不同时间角度，对一些机构关注度较高的35 只房地产股进行比较分析，我们认为以下股票短期可能有补涨需求：招商地产、万科A、新湖中宝、嘉凯城、滨江集团、北京城建、华发股份、格力地产、华丽家族，建议投资者重点关注。
　　
水泥行业：水泥产业政策值得期待

　　事件

　　今天我们调研了水泥行业的相关主管单位、以及部分水泥窑协同处理固废和城市污泥项目，就我们和市场较为关注的相关主体做了深入交流。

　　主要的内容及我们的观点

　　关于《水泥产业发展政策》的进度：《水泥产业发展政策》的制定始于2008年底2009年初，该政策于2010年初提交政府相关部门会签，是未来水泥行业发展的纲领性文件，文件就“企业重组联合、适度发展新线建设、落后淘汰、环保、节能减排、延伸产业链、低碳减排的技术”等未来水泥未来发展方向做了指示，这项政策也是资本市场期待已久但迟迟未公布的一项影响水泥股估值的重要政策性事件，根据我们了解的情况，目前该项政策已经通过xx部委的会签，相关部门将伺机公布。

　　关于2010年淘汰9155万吨落后产能的可执行性：对于前期工信部发布的9155万吨的淘汰任务，主要是根据各个地方政府上报的淘汰计划而制定，而且有相关的财政支持，有政府强力的行政手段配合，可执行性非常强，而且今年的淘汰量只可能超出上述数，比如河北省按照工信部的任务今年淘汰1250万吨，而河北省自身提出淘汰量将达到1500 万吨。

　　关于新增产能的控制问题：新增产能的审批权何时开闸的问题，从我们了解的情况来看，短期开闸的概率非常小，尽管2010年前5月份的水泥行业投资增速仍有24.91%的增速，我们认为下半年该数据下半年将继续保持向下的趋势，对于明后年市场供应量的担忧将持续缓解。

　　中长期十分看好未来利用水泥窑协同处理固废、城市污泥等项目发展前景：从水泥产业发展政策的方向来看，将重点提及大力发展水泥窑协同处理固废、城市污泥、生活垃圾等项目，并且目前已经进入相关标准的制定阶段，后续将不断有跟进的政策措施出台；而从北京水泥厂的调研情况来看，其目前已经很成熟的“利用水泥窑协同处理固废”项目经济效益非常可观，每年能贡献1.5亿元左右的营业额，且盈利能力远高于水泥行业。而“利用水泥要协同处理城市污泥”项目也将在今年逐渐投入运行，贡献经济效益。——敬请关注我们近期在该领域的研究成果以及重视我们前期推荐中材国际的相关逻辑。

　　我们维持近期以来对于水泥股的观点：我们认为估值足够安全，且有三条值得期待的主线：今年任务之内落后产能在三季度前集中强制淘汰或将带来部分区域水泥价格出现上涨；三季度公布对于明后两年的保障性住房计划值得期待(从金隅股份了解到，到2011年以后其开发的保障房的比例将大幅度提升，将带来其整体新开工量不降反升)；房价、成交量的变化将改变对于未来新开工的预期。因此我们认为水泥行业获得相对收益的概率是在不断加大的，而从此次调研了解《水泥产业发展政策》的后续出台也将是改变对于行业发展悲观预期的重要政策，我们建议投资者重点关注：冀东水泥、祁连山、海螺水泥、青松建化、天山股份、塔牌集团、华新水泥、赛马实业等公司。另外，我们持续推荐中材国际。