中天城投:逆市飞扬的区域地产龙头
     国信证券分析师发表研究报告指出,由于公司项目较为集中,无论为争取直接融资还是xx,公司释放业绩的动力都会增强(提升业绩有望增厚股东权益,将获得更高的资产评估值)。分析师预计公司2010-2012年EPS分别为1.04元(9.2倍)、1.88元(5.1倍)、2.30元(4.2倍),年复合增长率达70%,RNAV为12.17元,公司估值低廉,故维持其“推荐”的评级。
     公司土地一级开发项目进展顺利,水东路也全线通车,地块价值将获得提升,分析师预计可出让的商住用地为5622亩,按150万元/亩的下限和300万元/亩的上限假设,预计这将为公司带来33-68亿元的净利润。
     公司已公告,金阳区政府同意给公司会展产业补助2.36亿元,补偿期间约26个月,该补助有望增厚2011年EPS0.12元,公司在金阳区还能享受税收减免政策,分析师认为,该补助和优惠政策足以弥补在公司会展业务开办初期的经营损失,未来不排除盈利的可能性。公司还积极拓展矿业,目前已取得2000万吨锰矿、5亿吨煤矿探矿权,有望在2013年形成煤500万吨/年、锰80万吨/年的生产能力。
     此外,贵阳城发将入驻中天城投成为第二大股东,分析师认为中天城投未来将有望参与贵阳城发的土地一级开发项目,并通过一二级联动模式获取优质土地储备。值得一提的是,公司决定将定向增发融资方案再延期一年,若能成功实施,将有助于改善公司的资本结构。
     作者:魏静 (来源:中国证券报·中证网)
     华胜天成:修改股权激励方案 加强业绩增长预期
     事件:
     公司6月19日公告,公司董监事会通过《首期股权激励计划(草案修订稿)》。公司拟授予激励对象2536万份限制性股票,有效期为5年,授予日起1年为禁售期,禁售期后为解锁期,授予日后的4个周年日可分别解锁股票总数的25%。授予价格为8.96元/股。标的股票来源为股权
     分置改革前原非流通股股东中的自然人股东提供的股票。
     评论:
     09年12月,公司董监事会通过了《首期股权激励计划(草案)》。后公司根据证监会反馈意见进行修订,并因激励对象人事变动、股本变化而调整激励对象、授予数量与授予价格,形成了草案修订稿,并已经中国证监会审核无异议。
     公司此次授予的限制性股票涉及数量为不超过2536万股,占公司已发行股本总额的5%,来源为股权分置改革前原非流通股股东中的自然人股东提供,并由上市公司以8.96元/股定向回购。该计划有效期为5年(上一版为7年),授予日起1年为禁售期,禁售期后为解锁期,授予日后的4个周年日可分别解锁股票总数的25%。解锁期的任一年度公司绩效条件未达到解锁条件的,该部分标的股票可递延且仅能递延到下一年(上一版可递延两年)。
     依照该计划,每次申请解锁的条件为解锁日上一年度业绩:其净利润较09年复合增长率不低于10%(上一版无此条件);扣除非经常性损益的净利润不低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负;扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于10%。其中,净资产收益率与净利润的指标均以扣除与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据。
     该计划的激励对象包括9名高级管理人员与71名核心技术(业务)人员,其中前者授予股票占47%。授予价格为草案公布前20个交易日公司股票均价的64%,并经除权除息调整,为8.96元/股。
     在股权激励成本方面,以09年12月21日作为估值基准日估算,首期授予限制性股票的会计总成本估算为1.36亿元,相当于09年净利润的72%,将在解锁期的四年内匀速摊销。实际会计成本应在授予日根据授予价格进行估值。
     此次草案修订稿增加了净利润相对09年复合增速不低于10%的解锁条件,且将解锁递延期限由两年缩短为一年,总的来说加大了行权难度,我们对此次激励计划修订稿给予正面评价,认为草案的修订有助于加强公司业绩稳定增长的预期,此计划的实施有助于提升公司股东、管理层以及核心技术业务骨干的凝聚力。
     公司近年逐渐向IT服务转型,软件与服务的收入占比逐年提高;同时通过推动行业整合、实现聚合效益:09年,公司以2.6亿港币的价格完成了对香港ASL的收购,今年4月又以989.15万美元收购亚太地区{lx1}的BSM/BPM厂商摩卡软件。向服务转型与行业整合为公司的持续增长注入了新的动力。
     苏宁电器:公司估值存在低估
     安信证券分析师发表研究报告指出,公司目前估值远低于零售板块的平均估值,预计地产市场的负面影响将在年底和明年才会显现,明后年乡镇市场、网上业务以及和LAOX合作的新业务将带来新的增长;预计今年公司净利将增长40%以上,明后年的增长依然可以达到25%左右,故维持其“买入-A”的评级。
     尽管公司将受到房地产调控和网购的影响,但分析师认为,一方面,经过这些年的品类扩充和门店下沉的努力,公司对房地产市场的依赖已经有所下滑;另一方面,公司不仅仅是有很多门店卖家电或消费电子,其核心竞争力在于支持门店销售的后台——营运能力、物流信息系统和创新变革的精神等。
     公司09年开设200家传统门店及300家乡镇门店。由于独特的市场定位填补了市场空白,Musicvox发展前景看好,但短期内对公司的盈利增长贡献不大。乡镇市场对业绩的拉动也将体现在2011年以后。
     考虑到房地产市场的滞后性,分析师认为,地产调控对公司业绩的影响将主要体现在年底和明年上半年;与此同时,公司对地产市场的依赖也将越来越小。基于LED电视的出现,分析师对公司今年的盈利依然比较乐观,预计全年盈利增长在40%以上,预计今年每股收益可达0.58元。
     分析师认为,明后年乡镇市场和苏宁新业务,如日本风尚杂货店、家具精品店、苏宁易购等等,将弥补地产市场调控带来的负面影响。因而分析师预计明后年公司的盈利增长依然可以达到25%左右。
     作者:魏静 (来源:中国证券报·中证网)
     金刚玻璃:玻璃行业中差异化经营的代表
     公司的主攻领域在防火玻璃和BIPV市场。以防火玻璃为主的安防玻璃在公司的主营业务收入和毛利中的比重都占到80%左右的份额,因此这是公司长期以来主要经营的产品。在此基础上,公司拓展了BIPV市场组件作为公司未来高速增长的推动器;
     xx防火玻璃的市场增长有望保持在30%以上。从2004到2008年,我国xx防火玻璃市场的增速在30%以上,而随着公安部对建筑防火要求的进一步加强,防火玻璃市场在未来的增速有望超过这一速度,而公司在这一市场52%的市场占有率使公司在这一市场具有{jd1}的价格话语权,从而保证了这一产品避免了像其他玻璃产品一样的价格大幅度波动的局面。可以预期公司在该产品的盈利将在未来相当一段时间内保持稳定;
     BIPV全球均处于起步阶段,公司已经具有先发优势。全球BIPV市场均处于起步阶段,全球该市场容量约为1.6GW,而中国约为50MW左右。公司利用在该领域前瞻性的布局和专利技术,在BIPV这个产业链上扮演了组件生产商的角色。由于BIPV组件和不同类型建筑结合的要求很高,因此在开发商需要生产厂家具有较高的适应性,对生产工艺技术的要求远高于目前主流的太阳能电池片组件厂家,因此其盈利能力也远远高于目前太阳能电池片组件生产商。
     募集资金项目保证产能大幅度扩张。按照目前公司披露的信息,募集资金项目有可能保证公司在今年下半年到明年上半年防火玻璃产能翻番,而太阳能电池组件产能增加400%。这将为公司2-3年的成长性打下良好的基础。
     建议询价区间::16.83-19.06元。我们结合FCFF法和PE估值的结果,认为公司二级市场股价合理定位在19.35-21.94元。考虑一级市场和二级市场之间15%的差价,我们建议询价区间:16.83-19.06元。
     风险提示:公司盈利达不到预期的{zd0}风险是BIPV行业处于起步阶段,新进入者较少。一旦产业形成规模,可能进入者争夺,竞争加剧,从而使该行业盈利能力明显下降。
     锦江股份:梳理长效激励机制
     事件:
     2010年6月21日,公司公告与锦江之星管理层,徐祖荣、杨卫民、陈灏等37人签署了关于锦江之星旅馆有限公司合计8.7750%股权的《股权转让协议》(管理层持股详细情况见图表1)。按锦江之星2009年7月31日的净资产评估值确定,上述股权转让总金额为人民币132,380,527.50
     元。本次股权转让的转让生效日为2010年5月31日。评估基准日的次日至转让生效日期间发生的损益由锦江之星管理层享有。
     评论规范公司治理结构:《公司法》{dy}百四十九条规定:董事、高级管理人员未经股东会或者股东大会同意,不得自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务,违反规定所得收入应当归公司所有。这项规定限制了广义的董事及高级管理人员的同业竞争行为。上市公司除了拥有锦江之星外,还拥有旅馆投资、达华宾馆两家经济型酒店。因此,公司收购这部分管理层所持有的股份将有助于提高公司治理结构的规范性。保护股东合法权益。此外,《公司法》{dy}百二十五条规定:上市公司董事与董事会会议决议事项所涉及的企业有关联关系的,不得对该项决议行使表决权,也不得代理其他董事行使表决权。由于徐祖荣、杨卫民、陈灏均同时在集团公司、上市公司以及锦江之星兼任多项职务,其中,徐祖荣现任集团公司执行董事兼副总裁,上市公司董事,锦江之星董事兼总裁,旅馆投资董事兼总经理;杨卫民现任集团公司执行董事、首席执行官,上市公司副董事长,锦江之星副董事长;陈灏现任集团公司执行董事,上市公司董事兼首席执行官,锦江之星董事。此次调整股权结构,也将提高上市公司的运作效率。
     核心管理层长效激励方案预期增强:我们预计公司此次全面收购锦江之星的管理层持股,亦旨在为未来在上市公司层面进行管理层股权激励xx障碍,在完成对锦江之星高管所持股份的现金收购后,将势必考虑在上市公司的层面上考虑对核心管理人员的长效激励问题。在经济型酒店行业中,优秀、稳定的管理层团队是企业最为重要的核心竞争力之一,对管理层进行长效股权激励,将有助于实现股东价值与管理层个人利益的有效结合,保证公司经营的健康、持续发展。与此同时,鉴于中国资本市场目前的监管要求,通过增发股份置换锦江之星管理层所持股份进而直接实现在上市公司层面上核心管理层持股,需要获得有关监管、主管部门在增发股份、股权激励方案等各个环节的审批,周期较长且存在较大的不确定性,因此,采用现金收购方式能够在一定程度上简化相关程序,另行推进管理层长效股权激励方案。
     进一步明确公司市场定位,梳理长效激励机制:至此,公司获得了锦江之星{bfb}的股权,锦江股份作为集团经济型酒店运营平台的市场定位进一步明确,这将为公司下一步的经营扩张和并购资本运作工作奠定坚实的基础。对于公司此次收购锦江之星高管股权及其此后可能推进的长效股权激励计划,我们持十分正面的评价。
     投资建议尽管收购锦江之星少数股东权益将在一定程度上增厚公司业绩,但由于我们此前对此已有充分的预期,目前的盈利预测是考虑了收购可能带来的利润增加。因此,我们仍然维持此前的盈利预测,2010~2012年公司每股收益预测分别为0.62元、0.58元和0.75元。我们认为在资产置换后,集团业务的清晰定位、经营效率的提高,上市公司主业的扩张、管理层激励的中长期推动作用,将进一步巩固并推进公司主业经营和资本运作工作的健康发展。据此,我们维持对公司的“买入”评级。
     三花股份:电子膨胀阀成新增长点
     国元证券分析师发表研究报告表示,公司是全球空调与冰箱零配件xxxx,受益于下游产业升级,电子膨胀阀成为公司业绩的新增长点,预测公司2010、2011及2012年每股收益将分别达到1.23、1.52及1.93元,对应2010、2011及2012年动态市盈率分别为20、16及13倍。公司估值优
     势明显,故给予其“推荐”的投资评级。
     公司是全球产量{zd0}的截止阀生产基地之一,公司主要产品包括戒指阀、电子膨胀阀、电磁阀、单向阀、球阀、方体阀等家用和商用空调系列配件产品以及冰箱电磁阀类产品,“三花”品牌远销欧洲、美洲、韩国、日本、东南亚及我国香港、台湾等几十个国家和地区。
     分析师指出,2009年国家出台节能空调补贴政策,对一、二级能效标准以上的空调产品实施售价补贴,政策补贴的目的很明显,即变相地将二级能效标准以下的空调挤出市场,从而促进空调行业的全面升级,因此预计未来高能效标准空调与变频空调将成为市场的主流。目前,变频的市场份额在不断扩大,变频空调的主要阀门——高附加值的电子膨胀阀也快速增长。而电子膨胀阀相对于其他阀类产品,附加值较高,受益产品结构的不断优化,公司将迎来内涵式增长。
     此外,值得注意的是,虽然公司在整个家电产业链中盈利能力处于{zg}位,经营风险相对较小,但作为传统的制造业,公司业务模式较为单一,受制于下游空调行业波动的风险较大,因而公司的长远发展存在不利因素。
     作者:魏静 (来源:中国证券报·中证网)
     南通科技:关键是传递了一种态度
     关键是传递了一种态度.我们强调看好公司的两点原因,一是政府支持,二是公司高管的信心。
     公司近期收到约1亿元财政补贴,约能实现0.27元每股收益。补贴对公司虽是一次性收入,但毕竟实现了资金回流,并且更关键是传递了政府支持公司发展的态度,而对于地产企业而言,对地方资源的整合又恰恰是一个公司成败的关键。
     公司高管在5月份以自有资金从二级市场购买公司股票共计55.3万股,成交价格在9.70元至10.10元之间,公司高管本次购买的公司股票将从购买结束之日起锁定一年。公司目前股价与公司高管增持价格也较为接近,一方面将公司高管和投资者利益做了连接,一方面也体现公司高管的信心。
     .财政补贴和高管增持这两件事情本身并不会对公司经营产生过多影响,但都传递了一种态度,即政府和高管对上市公司的支持和未来发展的信心。
     受调控影响可控.公司主要业务位于南通,从其自身经营节奏和所处的区域市场分析,公司未来风险可控,受调控影响并不明显。
     当期业绩已锁定。公司今年主要结算项目来自南通万通城二期,项目已经在09年销售完毕,销售均价约为每平米5500元,楼面地价只有884元,可达到42%的毛利率水平,该项目年内可交房并确认收入。近期收到的补贴收入将于上半年确认,能实现0.27元每股收益,公司全年实现预计的1.02元业绩非常确定。
     稀缺资源保证未来业绩增长。公司目前主要在建项目为南通万濠华府,我们在3.25日公司报告中对该项目售价的预测是每平米10500元,但目前周边04年竣工的二手房售价已经达到每平米13000-14000元,位置和规划都更优越的新房销售价格应不低于周边二手房,公司项目的楼面地价为3300元,可实现59%的毛利率。在行业调整过程中,一般城市中心项目受到影响并不明显,该项目足够支持公司11-12年业绩增长。
     投资建议.预计公司10-11年每股收益为1.02元和1.5元,由于公司业绩增长确定并有快速外延扩张能力,而机床业务正处于改善过程并尚未体现在盈利预测中,赋予公司10年15倍市盈率比较合理,目标价格15.3元,建议买入。
     长城集团:国内艺术陶瓷龙头 着力打造优势品牌
     国内艺术陶瓷市场集中度较低,但未来将向优势厂商逐步集中。中国目前是世界艺术陶瓷生产制造{dy}大国,但大部分企业目前只是OEM或ODM代工厂商,产品主要以出口为主,附加值较低。且尚未形成垄断或寡头垄断格局,集中度较低,{zd0}五家厂商销售收入占比约为12%。预计未来市场份额将逐步向具有资金、技术优势的厂商集中。
     长城集团出口金额居行业第二,未来国内市场占比将逐步上升。公司是国内艺术陶瓷xxxx,08年产品出口金额位居行业第二,目前约90%营收来自艺术陶瓷。此外,公司目前仍以产品出口为主,国外收入占比接近90%,但由于公司已开始加大国内市场开拓力度预计未来几年国内市场对公司业绩的贡献仍将进一步加大。
     募投项目主要着眼于国内市场开拓和自身品牌建设。公司募投项目有4个:创意产品设计中心项目是为了进一步提升产品设计和研发实力;国内营销体系建设项目是为了完善国内营销网络体系;骨质瓷生产线项目拟生产的骨质瓷属于xx瓷器,利于提高公司产品档次和打造长城创意陶瓷品牌;废弃陶瓷循环利用项目是公司应用节能环保技术进行成本控制的重要举措。
     中xx产品和自主品牌占比上升将提升公司利润率水平。公司09自主品牌的销量占比为67%,而自主品牌的销售毛利率通常比ODM&OEM高2-3个百分点。随着国内销售渠道建设的推进,自主品牌销售占比上升,公司利润率水平将得到提升。此外,公司骨瓷生产线将于2012年投产,骨瓷单价和毛利率也高于其他瓷种,这也将进一步提升公司盈利能力。
     预计公司10、11年EPS为0.57和0.74元,合理价值区间22.8-28.5元。目前A股同类上市公司对应2010年的平均PE为59倍,而创业板近期股票发行的平均PE约为45-50倍,我们认为可给予长城集团40-50倍的PE,对应价格区间为22.8-28.5元。
     拓日新能:成功运行 鼓舞人心
     异动原因:
     公司股价近日大幅上涨,这与公司近期新项目成功运行有着密切的联系。2010年2月6日,拓日新能2010年{dy}次临时股东大会审议通过了《关于投资建设150mw非晶硅光伏电池生产线项目的议案》,该项目建设内容主要包括:年产150mw非晶硅光伏电池生产线、2个日投料120吨光伏太阳能玻璃生产线以及3mwp光伏建筑一体化电站等配套项目。公司使用自有资金进行前期项目建设,{dy}个日投料120吨的光伏太阳能玻璃生产线已提前于2010年6月18日成功拉引出{dy}批光伏太阳能玻璃,这批玻璃符合太阳电池组件对太阳光透过率的要求,可直接用于生产太阳电池组件,该条玻璃生产线试生产成功,预计7月份可进入批量生产阶段。
     投资亮点:
     公司主要生产单晶硅、多晶硅、非晶硅太阳能电池芯片,太阳能电池窗和光伏电池幕墙,太阳能电池组件和供电系统,LED照明和大型LED显示屏工程,能够设计和制造非晶硅太阳能电池成套设备和大多数晶体硅太阳能电池生产设备,产品已销全球51个国家和地区,进入欧美八大超级市场和电站工程,企业品牌TOPRAYSOLAR在国际上具有较高的知名度,是深圳xxxx。公司坚持自主创新战略,是深圳市可再生能源领域{wy}的市级研发中心。
     风险提示:
     电子元器件行业属于xx竞争的市场,同时对技术要求较高,使得公司研究面临的风险较大。