烽火通信：受益三网融合 凸显投资价值
　　事件：
　　从广电总局获悉，三网融合试点方案第六稿终于获得了国家三网融合领导小组的认可；根据领导小组的实施意见，该方案在6月15号之前向各地征集试点城市实施方案，在6月28号开始实施。工信部在6月8日召开厅局级领导会议，对有关实施细节进行讨论和部署。
　　评论：
　　烽火通信(600498)在国内光通信市场，三分天下有其一。烽火通信在国内光通信市场，与中兴、华为等在多项产品方面三足鼎立，势头强劲。光通信行业去年景气度达高点，今年力争保增长，但整个行业将继续维持在景气高点。今后几年，光通信行业的增长动力主要来自于传输网的扩容、FTTX的发展、3G的后续建设、三网融合等。
　　多因素推动老业务持续稳健增长
　　政策推动光接入设备需求高速增长
　　烽火通信2009年实现光接入设备类产品收入约5亿多元，预计随着国家宽带建设的推进，今年的接入设备PON类产品将实现高增长。
　　七部委在推进光纤宽带网络建设的意见中提出"到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万"。
　　从当前三大运营商的建设进度来看，距离8000万线仍然有相当大的空间。根据我们对三大运营商在PON方面的历史建设情况和今年预计建设力度的统计分析，估计2010年至2011年两年的建设都将在2500万线以上。
　　从历史的PON设备招标市场份额来看，在2009年中国联通(600050)1100万线的招标中，烽火获得1项OLT和3项ONU标的1项{dy}，实力得到验证。而从具体份额来看，烽火通信在2009年总体份额有所下降，全年约为15%的市场份额。我们预计，在今年100亿左右的市场中，烽火通信的总市场额度将不会低于15%。
　　PTN等升级需求促传输设备增长
　　目前光通信网络正处在升级的关键时间坐标上，特别是在3G基站回传需求和网络流量激增的大背景下，从SDH/MSTP向PTN的升级趋势非常显著。从电信投资的历史轨迹来看，每一次的升级总能带来新一波的固定资产投资高潮，而我们现实经历的3G投资就是如此。
　　我们认为，包括PTN在内、以及向OTN的升级将成为推动国内光通信投资的主要因素，带动光通信投资在未来3至5年内的高景气度。而在烽火通信市场竞争力的考虑方面，我们认为烽火在PTN、OTN以及40G网络等方面的技术储备，以及在当前国际环境下国内招标对通信设备国产化要求的更积极执行，都将使得烽火通信在近几年大幅受益。
　　藤仓项目提升盈利能力和抗风险能力
　　根据公司定向增发项目烽火藤仓光纤科技有限公司的进展情况，预计将会在2010年10月份达到接近500万芯公里的产能，预计到2011年二季度有望达到600至700万芯公里，年底有望达到100万芯公里的目标产能，而实际上藤仓基地的可扩设计产能应该在2000万芯公里。
　　按照烽火通信2009年大约1000万芯公里光纤的销量来计算，预计在2011年底有望实现光纤预制棒80%以上的自供应。按照相关统计数据，预制棒、光纤、光缆三个产业环节占据行业利润分别是70%、20%、10%，我们预计在烽火通信预制棒实现大部分自供应后，其光纤光缆业务毛利率有望在价格大幅下降的情况维持稳定并稳步上扬，进一步提升烽火通信在光纤光缆方面的盈利能力和抗风险能力。
　　三网融合推动家庭网关业务突破
　　家庭网关是未来发展必然方向
　　家庭网关的定义和功能在于：随着家庭网络环境的进一步完善，以及IT、网络、通信、智能家电等网络终端在家庭的延伸和融合，产生出日新月异的家庭网络功能和业务需求。以家庭网关为中心建立家庭网络，让家庭网关成为各种业务和家庭网络终端的"代理"，并为之提供统一、方便的管理和配置手段，将使家庭网关成为运营商面向家庭、小型企业用户开展多样化的业务的门户和基础平台。烽火通信为了满足运营商和行业用户业务转型的需要，满足以家庭网关为中心的各种家庭网络业务，推出了其HG系列家庭网关产品。
　　我们认为，随着光纤接入方式的逐步普及，家庭和中小企业带宽已经可以满足包括多种类型业务在内的通信流量需求，这必将使得家庭内网络体系化成为一个小的网络，而家庭网关由于其具备统一方便的网络管理和配置手段，必然是FTTx推进背景下未来的必然选择。
　　电信运营商规模采购的开始
　　近日，三网融合第三稿方案据悉已上交国务院并已经获得初步的认同，其中对于电信运营商的关键利好点在于，获得部分播控权已经成为共识。电信运营商通过宽带业务运营多项业务已经成为可能。中国电信总经理王晓初将去年制定的在2010年将带宽提高到4Mb/s，激进地改为2010年底全国75%以上城镇达到12Mb/s带宽，在这种带宽下，电信运营商对针对家庭和中小企业展开更多的家庭网络业务具备了基础
　　我们认为，家庭网关是电信运营商实现三网融合业务的关键基础所在。我们认为，三网融合试点将实际推动电信运营商加强对家庭网络端的布局，推动电信运营商在家庭网关产品上的实际规模采购以加强家庭业务的开展。而加强带宽建设和家庭网关的采购都将大幅推动烽火通信的收入增长。
　　估值与投资建议
　　根据我们对烽火通信营收的分析预测和毛利率的分析预测，考虑到广发基金的股权投资收益和因为家庭网关等三网融合业务终端带来的新增收入，我们预计2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元。我们分别对原光通信等主业(30X)、广发基金股权、家庭网关等三网融和终端业务(30X)分别估值，取2010年和2011年估值的中值，给予烽火通信目标价37.3元，首次给予"买入"评级。

　　时代出版：与新浪合作 布局数字出版
　　时代出版(600551)与新浪网全面合作的方案中，有两个核心要点：(1)2011年6月30日之前，时代出版向新浪网读书频道提供1000本优质图书的电子版权，新浪网在其读书频道下开设"时代出版"内容专区。(2)新浪网向时代出版提供原创文学、作者等资源。
　　从合作动机看，时代出版看中新浪的运营平台(读书频道)和原创文学和作者资源；新浪网看中时代出版的书号资源以及存量图书版权和原创内容。因此，合作是双方追求共赢的结果。
　　我们维持2010年下半年策略对时代出版的"谨慎推荐"评级，2010-12年EPS分别为0.67元、0.62元和0.67元(考虑增发股本)，其中2010年EPS考虑了出版基金带来的补贴收入，扣除这一影响，2010年EPS为0.59元。当前股价下对应的PE分别为28、30和28倍，估值处于传媒行业低端，具备较高的安全边际。

　　华仪电气：风机销售放量中 业绩丰收进行时
　　资源换市场，风机销售放量中。公司通过与地方政府合作开发的方式，提前锁定风能资源。据不xx统计，在手风资源已超过240万千瓦。公司2008年风电机组销售额为0.50亿元，2009年为4.94亿元。从我们跟踪的订单情况看，2010年风机业务收入有望达到15亿元。至于市场担心的风机降价问题，我们认为，公司这种资源换市场的模式将有助于建立产品定价上的优势。
　　盈利预测及投资评级。预计2010-2011年EPS分别为0.67元、0.93元，按照6月17日收盘价13.63元计，对应的动态市盈率水平分别为20倍、15倍。2010年及"十二五"期间，以城市电网改造、农村电网升级为主线的配电网建设是电网公司投资重点之一，公司的风机业务今、明两年进入放量阶段，我们看好公司未来的发展，给予"增持"投资评级。

　　报喜鸟：股权激励行权彰显管理层长期信心
　　主要高层管理人员均行权，本次行权数量占可行权数量的83%。按规定，报喜鸟股权激励分三期逐年行权，行权比例分别为30%、30%、40%，本次是首期的{dy}批行权，实际行权股票占总量的20.8%。可行权的120名激励对象中有63名向董事会提交了行权申请，其余57名放弃了首次行权，值得关注的是公司的董事长、副总经理、财务总监等6位获股票期权数量较多高管均在本次行权。
　　行权价格成本较高，且需锁定6个月才能部分上市流通，显示管理层对公司业绩增长有信心。激励对象所应缴纳的所得税基数=(股票行权登记日股价-股票行权价)×本次可行权数量，然后按照累进税率计算应纳所得税。6月11日股权登记日股价为23.29元，行权价格12.2元，且行权款在6月3日已缴纳，行权股票需锁定半年等到12月11日能流通本次行权总量的25%，考虑所得税和资金xx成本，我们预计管理层的行权成本在17元多，目前股价22.5元，与管理层行权成本差距并不大，也显示了公司高管对未来增长有信心。
　　天气较冷有利于西服销售，预计中报同比增长可达30%，估值较低，维持增持。今年1-2季度天气较往年偏冷，有利于西服销售，预计下半年订货会增速在15-20%，虽然成本上升，但公司仍能通过提价来转移。我们维持10-12年EPS为0.83/1.08/1.41元的预测，对应PE为27.1/20.8/16.0倍，与同类品牌服装和家纺行业2010年平均32倍的PE相比，估值具有一定优势。预计此次管理层行权及今年8月大股东限售股要解禁，股东利益趋于一致，维持增持。

　　东方航空：盈利能力改善
　　东方航空(600115)主要从事航空运输。公司是我国三大航空公司之一，位于我国{zd0}经济、贸易、金融中心上海，区位上具备明显的优势。公司是中国民航{dy}家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.30、0.35和0.37元，对应动态市盈率为25倍、21倍和20倍；当前共有10位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为5、3和2人，综合评级系数1.70.
　　2010年一季度公司实现营业收入155.69亿，同比增长74.03%，营业成本129.62亿，同比增长53.88%，净利润7.7亿，每股收益为0.07元(去年同期为0.008元)，并实现了主业盈利。
　　由于2010年合并了上海航空，使得公司业务量和收入均大幅增长。从一季度数据来看，
　　"东上合并"的整合效应初步体现，同时管理层管理成效明显。09年公司平均毛利率为6.48%(09年一季度为8.1%)，2010年一季度毛利率大幅上升到16.74%。2010年一季度财务费用为3.89亿，同比下降了2.95亿。此外，销售费用率稳定、管理费用率同比有所下降。
　　5月行业景气仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，历史情况是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。国内航空公司4月份单月实现盈利25亿，1-4月累计实现盈利69.2亿元。招商证券预计5月前三周国内客运周转量RPK同比将接近20%，票价水平同比增长10%而环比稍降。
　　虹桥二期开始经营后，公司在上海地区地位进一步得到加强，航班时刻的资源瓶颈仍然存在，从市场需求来看运力投放仍有提升空间。例如京沪快线，公司的最近83%客座率，五月前三周为86.8%，京沪快线收入约占公司收入的5%左右。
　　有望引进战略投资者。公司经过了两次共140亿的注资以及和上航合并后，已经改变了资不抵债的困局，但目前97%的负债率水平仍使公司财务结构处于危险境地。公司曾表示未来将把负债率下降到85%以下，未来有望通过引入战略投资者方式实现。
　　招商证券上调2010-12年的盈利预测至0.4元，0.42元和0.43元，维持强烈推荐的评级。并认为在市场企稳以及在同一起跑线上，偏消费的周期类航空仍会有超额收益。
　　风险提示：财务结构风险较大、A/H股溢价幅度大、高铁竞争压力大。

　　回天胶业：12个月内目标价为63-70元
　　编者按：回天胶业处于精细化工行业中的胶粘剂行业，隶属于化工新材料，符合国家产业政策导向，也是市场主要的关注焦点。公司股价波动性较大，并且能在当前的弱势行情中能再创新高，未来有望被市场反复炒作，投资机会依然可期。
　　胶粘剂应用前景广阔
　　胶粘剂产品应用广泛，其下游产品几乎涉及到国民经济各个行业，并且目前市场需求正在迅猛增长。工程胶粘剂作为胶粘剂行业中的高新技术产品，被誉为"工业味精"。 2008年国内工程胶粘剂的销售量只占胶粘剂总量的 7%左右，销售量将近 23.59 万吨，而销售收入占胶粘剂总销售额比例高达17%以上。
　　据中国胶粘剂工业协会预测，未来几年内，我国各类粘接剂及密封剂的需求量预计每年将以高于12%的速度增长，而2009-2011年三年内工程胶粘剂市场需求的年增加率将达到15%，工程胶黏剂将xx胶黏剂行业快速发展。
　　胶粘剂行业内xx产品市场占有率稳居xx
　　回天胶业产品定位于利润率较高的中xx产品市场，处在行业金字塔的中上部，产品主要包括高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶、聚氨酯胶等各类xx工程胶粘剂。
　　目前，公司高性能有机硅胶粘剂销量在汽车行业应用中位居国内工程胶粘剂企业xx，在汽车制造领域和汽车维修领域内的市场占有率分别达到了12%和30%，是国内{zd0}的汽车维修市场有机硅胶生产供应商。此外，在LED封装领域，高性能有机硅胶占国内32%左右市场份额，市场占有率排名{dy}；再生能源领域，公司高性能有机硅胶市场占有率在风力发电行业达到32%，市场占有率排名{dy}，太阳能行业达到6%；在电力脱硫环保领域，公司高性能有机硅胶市场占有率达到10%，处于行业{lx1}地位。
　　回天胶业主营产品近几年需求快速增长。工程胶粘剂随着国内工程胶粘剂技术的不断成熟，产品替代进口速度增快，部分国内工程胶粘剂产量增速较快，如高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶等，增长速度超过行业平均水平。
　　聚氨酯胶是未来重要利润增长点
　　聚氨酯胶是工程胶粘剂行业中发展最快、技术含量高、应用领域广的胶种之一，粘接异种物质的优良特性是许多其他工程胶粘剂所不具备的，是未来工程胶粘剂行业发展的主流方向之一。由于广泛应用于可再生能源、高速铁路建设、环保工程等高速发展行业，未来市场容量扩容速度将会加快，增长幅度可能将超过20%。
　　回天胶业为国内5家受让"高速铁路凸型台聚氨酯胶粘剂技术"的企业之一，将生产专门用于铺设高速铁路无砟轨道的聚氨酯胶。未来十年我国每年用于高速铁路建设的聚氨酯胶粘剂将超过1.2万吨，到2012年动车车辆制造聚氨酯胶需求量2588吨左右。传统应用领域，预计到2012年我国汽车制造用聚氨酯胶粘剂需求量将超过12800吨，汽车维修市场对聚氨酯胶粘剂的年需求量将达到5073吨左右。预计2010、2011年，公司聚氨酯胶的销量有望分别增长300%、150%，分别达到1600吨、4000吨，聚氨酯胶将是未来回天胶业工程胶粘剂领域获取利润、提高客户服务水平的重要手段。
　　产品高毛利率仍将持续
　　2006-2009年，回天胶业产品的综合毛利率分别为37.71%、38.91%、42.64%、46.12%，呈逐年上升趋势。公司毛利率上升主要得益于以下因素：一是公司原料成本下降；二是公司高毛利率产品占比上升；三是公司产品主要定位于xx市场，定价能力较强，同时公司产品占下游成本比重较低，下游企业不敏感；四是工程胶粘剂行业下游除了对产品的质量要求较高外，还有需要提供使用技术等增值服务。综上所述，根据行业特征，预计未来几年内公司产品的高毛利率形势将会持续下去。
　　估值带策略
　　公司未来业绩将在传统汽车制造与维修领域保持稳定增长，而高速铁路及动车车辆领域，太阳能、风能等再生能源领域将迎来暴发性的增长，公司募投项目的5000吨高性能有机硅胶、5000吨聚氨酯胶的市场前景广阔，这些因素均为公司业绩提供上升能量，未来三年的净利润的复合增长率在40%左右，按照2011年40倍PE估值，未来12个月内目标价为63-70元。
　　操作上，目前该股依然处于上升走势中，并于6月18日再创新高，鉴于当前大盘弱势依旧以及该股股价已连续走高，因此短期存在回调风险，但也为介入提供了良机。建议关注48-52元的支撑区间。