来源：首席财务官 作者：肖立翠 日期：2010-04-09

      一场百年不遇的大旱席卷西南五省，再次凸显出国内水资源问题，也因此使政府重视度空前高涨，成为此轮节水环保行情的导火索。最近，中国西南地区遭受的干旱引起了政府对该行业的进一步关注。中国水利部已经表示，将投入800亿元用于开发水资源保护项目。尽管这并不会对水务企业的业务产生立竿见影的影响，但还是昭示了这个行业广阔的成长前景。

                              资本突进

      2002年底，建设部发布《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，成为水务行业标志性的事件，国内水务行业市场化改革也进入了股权改革与特许经营并进的阶段。传统的公用事业行业随着投资多元化、市场化、科技化，逐步转型为新兴节能产业。由于改革初期超过5000亿元人民币的资金缺口，以这个文件为标志，国内外各路资本高速突进这一原本高度封闭的市场。

     城市水务行业属于资本密集型产业，单个项目少则几亿元，多则十几亿元。因此在水务行业的市场化改革之初，“资本”就一直担当着变革中的主角。据统计，在整个改革过程中先后出现诸多模式，核心不外乎就是围绕着资本出资方式和获取收益途径的变化而异，包括作业外包、委托运营、BT、TOT、BTO、BOT、ROT、BOO、股权转让以及合资合作等。除前两种模式不带融资性质，后八种模式都不同程度带有融资性质。其中由于BOT（建造——运营——移交）采用由外资投资并经营一定时间,取得合理回报后无偿移交的方式一直是市政领域市场化改革采用的主流模式。

      相对于国企和民企显而易见的融资瓶颈，拥有低成本融资优势的外资水务公司迅速占领市场。在进入中国水务市场的近20年里，外资水务巨头们赚得盘满钵满。2002年，威立雅率先以超过净资产3倍的溢价，约20亿元人民币收购了上海浦东自来水公司50%的股权，并借此获得了长达50年的特许经营权；2003年，威立雅联手xx投资公司，以4亿美元收购深圳水务集团45%股份，深圳市政府与重组后的深圳水务集团签署《特许经营协议》，将经营权正式委托给重组后的深圳水务集团。外资水务公司以高溢价收购一线城市水务资产，成为城市水务改革进程的标志性事件。

     水务行业的发展特性决定了只有资本充足的企业才是游戏玩家。在国企和外资巨头的双重压力下，资本实力雄厚的民企也纷纷投入“战斗”。桑德集团是其中的佼佼者。2002年桑德集团收购国投原宜（后更名“合加资源”），当年即以BOT方式一举拿下九个污水处理项目。2006年桑德旗下的伊普国际在新加坡主板上市，次年又完成5140万普通股的配售。至今，桑德集团成员公司投资的项目已达50多个,其中水处理领域BOT项目30多个，固废处理领域BOT项目10多个。在充分利用资本市场加速企业发展的同时，桑德的内部布局也已形成了完整的产业价值链。

     不过，无论是创业环保、苏州高新、重庆实业、泰达股份、海鸟发展等10家中国上市公司向水务行业投下的巨资，还是外资企业如威立雅集团、法国苏伊士里昂水务集团、英国泰晤士水务公司和德国柏林水务公司等在全国等数十个城市的排兵布阵，目前留给外来者进入的空间只有新兴的水务设备厂商、水务处理企业等第二梯队里的企业。

    中国农业科学院农业资源与农业区划研究所姜文曾对沪深上市公司涉及污水处理的10家企业进行分析，2007?2009年中期数据表明，沪深上市公司污水处理行业毛利率在7.91%?68.49%，其中洪城水业7.91%（2007）、武汉控股13.8%（2008）两家比较低，但2009年中期数据显示两家分别为40.1%和41.24%。中原环保{zg}达到68.49%（2008年）。2007?2009年中期沪深上市公司污水处理行业毛利率为46.33%?47.18%，平均为46.62%，其毛利率比自来水行业高出13.56%，污水处理行业比自来水行业利润更高，毛利率水平高于同期的房地产行业。

    而且，污水处理行业仅是水务产业的冰山一角。据中国水网的统计数据预计，我国的水务市场2010?2015年期间的市场份额近万亿元。2010?2015年期间，我国城市供水行业的投资需求为2200亿元，平均每年新增投资约360亿元；我国城市污水处理行业的投资需求为7000亿元（含污泥处理处置投资1500亿元），平均每年新增投资1100亿元；污水再生利用投资为300亿元。

                     水价上涨引发格局调整

     2009年底，上海、天津、沈阳、广州、南京以及北京等多个大中城市的水价上涨，引发了社会对水务行业再一轮的关注和讨论，而八年前的水务改革也因此备受争议。

     中国水网报告显示，2002年到2009年间，我国36个重点城市的居民生活用水的自来水价格年均增长率为4.69%、污水处理费年均增长率为11.9%。但即使以此速度增长，中国城市污水处理费价格并没有xx覆盖其成本。“相当一部分自来水公司其实是在成本倒挂的状态下运行的。”北京xx股份副总工程师韩伟对此强调。姜文赞同这一看法，从整体情况来看，我国的水资源价格整体偏低，水价上涨的趋势不可逆转，“但要公开成本，以及出台相关的审计法规。”

     而由此引发的水务行业体制第二次改革的争辩越来越激烈。“改革派”主张二次水改停止市场化，重新上路；而“改良派”则认为市场化道路已经取得很大成就，不能倒退回国有。对此，全国工商联环境商会秘书长骆建华认为这场改革给水务行业带来了深刻变化，水务行业呈现出前所未有的繁荣景象，利大于弊。“市场化改革中，政府自始至终应起主导作用。政府在做好调控的基础上，积极引入市场机制，由市场调解，通过市场的方式来进行。”

     其实值得反省的是，“资本”一直是水业改革中的重点，而其服务本质却几乎被遗忘。但随着行业的成熟，整个水务行业应由资本渴求到注重服务的理性回归，相应地各个水务企业也会在发展道路和方向上再定位。

标准水务有限公司（简称“标准水务”）成立于1996年，其CFO李轶梵更愿意将目前水务市场的竞争形容成“四国大战”：即国外企业、国有企业、民营企业、资产管理公司的争夺战。而国企、外企以及民企之间的格局和实力将出现一定的调整。对此，南海发展股份有限公司董事、常务副总经理、董事会秘书金铎也深表认同。

     事实上，由于经济危机，外资已经丧失了继续大规模高溢价收购的能力，之前资本优势业已不明显。目前在华主要外资企业目前所有签约项目的供水总能力不到全国供水总能力的10%，排名{dy}的威立雅水务实际市场占有率不到3%。反而是民企和国企在日渐活跃的海内外资本市场上仍能有屡屡斩获，继续制造着整个行业的变数。

                             “一体化”模式

     2010年3月29日，重庆水务登陆上海证券交易所，标志着以国资为主导的“水务一体化”改革模式正式试水。重庆水务在募集资金34亿元的同时，也使战略投资者——苏伊士集团囊括{bfb}的溢利。重庆水务是国内惟一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完整的省级垄断水务上市企业。日供水能力143.9万吨，日污水处理能力168.3万吨，2008年收入23.7亿元，超过所有此前上市水务公司。

     水务专家、大岳咨询公司总经理金永祥分析，“重庆水务”模式的特点之一是将城市水务管网资产也打包进上市公司资产，同时重庆水务将污水处理费定在了3.43元/吨，这远远高于国内平均1元/吨左右水平。与此同时，重庆市财政每年提供大量财政补贴，来补贴高额的污水处理费差额。一位水务行业人士透露，已经有数家地方水务公司准备走上市融资道路。

     资深水务行业专家、国融大通董事总经理李智慧一直是建议在大中型城市推行“一体化”改革模式的坚持者。水务一体化包括区域供水一体化、供排水一体化、城乡一体化等，具有明显的环境和经济双重效益。一方面，促进区域水资源的统一规划和优化配置，强化水资源的节约保护，保障城乡防洪安全、供水安全、水生态与水环境安全；另一方面，有利于区域水务类国有资产、业务、人力资源的重组和整合，实现行业的内生效益，打造水务品牌。

     由于外资溢价收购模式被认为是涨价“幕后阴谋”的“操纵者”，因此“一体化”改革模式被寄予依靠国有水务企业自身力量崛起的重要思路。目前沈阳水务集团也正在试水“一体化”改革模式。据悉2009年下半年以来，先后有西安等城市放弃了和外资合作，转而走“一体化”改革模式。不过业界人士表示，“一体化”改革模式的初衷是降低成本和节约资源

                                   民企融资提速

     污水处理厂建设和运营的主体和规模也在发生变化，由10多年前的大型处理厂向现在的在大城市的郊区及乡镇建设小型污水处理设施转变。而随着污水处理行业市场化改革的推进，污水处理行业结构和需求的变化催生了产业服务新模式的出现。自2008年开始，这种模式的变化出现的愈加频繁，引发了社会、行业和企业的普遍关注。

     目前水处理设备行业是民企备战的集中地。成立于1992年的多元环球水务是一家先进的水处理设备提供商，专注于水处理设备市场及相关新兴领域。其CFO Stephen C. Park告诉记者，“目前水处理设备技术行业，尤其是水处理全程解决技术与装备，是个极度分散的行业，缺乏xx产业发展的{sjj}公司。此外水处理技术和设备的集成化方面还有巨大的发展空间。我们计划在今年年底前推出36个新产品。”

      Stephen C. Park表示，受更加严格的政府法规以及政府在2006年到2010年间预期332亿元的污水处理的资金投入等因素的驱动，多元环球水务全部的三个产品类别，特别是污水处理的产品类 ，都经历了显着的增长。他深信，在这个背景下会有更多的企业进入水处理的行业，或更积极地拓展污水处理业务。

      多元环球水务是国内{dy}家在纽约上市的水处理公司。2009年6月24日上市当天获得了投资者的热烈追捧，首日开盘价为22.65美元，高开41.56%，收于21.87美元，较16美元的发行价涨幅达36.69%。多元水务由此也创造了纽交所当时多半年来的发行纪录。

      Stephen C. Park分析，美国投资者对水务行业有着强烈的好奇，因为该行业结构分散，行业信息十分有限，再加上行业内的上市企业为数不多。“同时，人们对中国水问题的意识不断加强，政府投资也不断加大，投资人相信这个行业具有很好的投资机会。而多元环球水务作为中国{lx1}的水循环、水净化和污水处理解决方案的供应商，为投资人提供了一个吸引人的投资机会。”

      Stephen C. Park表示，多元环球水务扩展水处理设备市场的机会主要体现在三个方面：{dy}，{zd0}的机会在于公司全面多样和高质量的产品线。多元环球水务生产和销售90多个的产品，横跨水循环、净水处理和污水处理等三个类别，满足了水处理流程的主要程序和需求。这是其{dywe}的竞争优势。第二，由于公司悠久的历史，美国的成功上市和融资以及公司目前正在开展的全国性电视广告，使得多元环球水务的品牌在国内积累了一定知名度。第三，公司与超过80家分销商建立了密切的合作关系，“我们在渠道经营上用心良久，相信这方面的优势很难为其他竞争企业所复制。”

      而对于更加综合性的标准水务来讲，完整的产业价值链是其竞争力所在。作为一个综合性解决方案的提供商，自1998年成立以来，标准水务一直专注于市政污水处理。现在全国投入运营的有20个水厂，在2008年世界污水处理企业排名中，标准水务排第四位，其核心经营区域已延伸至河北、山东、陕西、江浙、贵州等地。管理创新市场及技术研发是其核心竞争力。李轶梵觉得，技术研发甚至直接关系到公司的成本核算，比如标准水务目前正和北工大合作一个研发项目，该项目能节省15%到20%的电，通过技术成功控制成本，更具竞争力。

     同时，标准水务对政府政策放开后水务市场将如何发展更感兴趣。李轶梵分析，市政工程从本质上来讲，在政府授权的情况下才可以做，但是由于特许经营政策，企业可以从中分得一杯羹。“现在建一个水厂动辄就是1亿元以上，单靠政府投资不切实际，但政府对环境治理的要求却存在，必须要开放，实现多元化的经营。”

     对即将上市的标准水务，李轶梵认为，上市只是公司多元化融资渠道的一种，但是{zh1}选择哪个渠道或者如何发展，取决于公司发展。作为资本密集型的企业，水务市场的面很大。目前渣打银行的5500万美元亚洲基础设施基金已经到位，同时加强和银行的合作，目前公司和中国银行已签订一个战略合作协议，为未来价值40多亿元的项目投资。

                                          从粗放到集约

      受访的多家水企CFO均表示，水务的综合经营成本、资产价格和资源价格上涨都是影响水价上涨的关键因素。伴随着产业化的逐渐完善，水务行业已经进入了集约化发展的阶段。

     据Stephen C. Park介绍，现在多元环球水务引入了国际先进的管理系统，推行六西格玛管理，形成了具有多元环球水务特色的、高效的现代化管理体系。“为客户提供优质产品，是多元环球水务最核心的立足之本，然而企业的成功也同样依赖于管理层将行业经验，运营技能、执行力和研发专长进行有效的结合，并实施有效执行。这将确保公司不断生产出多样的产品来满足中国市场的需求。”

      南海发展于1992年12月以募集方式设立，是南海区较早实行股份制改造的企业，并在2000年12月25日就已在上海证券交易所上市。作为一家一直在水务行业改革中浸染的国有企业，金铎有更深的体会，提出了更多的核心竞争要素，“市场拓展能力、投融资能力和获取低成本资金的能力是水务行业竞争的重要方面，是企业获胜的重要保证。从水务行业的发展来看，单一的项目投资已发展成为投资、设计、工程和运营各环节的竞争，对整体产业链的控制能力和协同效率已经成为产业链的核心竞争力。以运营服务为核心的科研实力和综合服务能力将成为水务企业获胜的关键因素和盈利的核心环节。”

      而李轶梵自担任CFO后也推出新的经营模式：{dy}流程化的管理和培训，公司专门请了新的咨询公司制定了新的流程，包括新的会计核算体系等等。从制度上得到保障。第二，加强培训。公司现有全员培训、轮岗培训，包括外聘的老师和内部的交叉培训。第三，针对公司发展需要，不断有新的岗位产生，比如公司现在新成立了国际会计部、预算和计划部，预算和分析部。“我希望我们的财务能成为行业的标杆，一个标准。”

      受访的诸多水务企业对投融资和财务管控在扩张中起到的巨大作用给予了充分肯定。金铎认为，在公司的发展中，对财务方面主要有以下考虑：公司的资产负债率保持在合理的水平，注重项目的现金流,财务风险可控；投资项目回报要达到公司设定的水平（战略性项目除外）；积极搭建多层次、立体的融资架构；拓宽融资渠道，通过银行xx、项目融资、票据融资等多种方式，以尽可能的方式获得低成本的资金。

而作为行业转向集约化经营的重要标志，各大水务公司已经开始尝试着进行差异化运营，而技术和服务是比较明显的两个突破方向。

      2010年4月1日，经过一年筹备，中国工程院李圭白院士工作室落户佛山水业集团。这是国内水务企业xx院士工作室。

      Stephen C. Park则认为，多元环球水务的核心竞争力就充分体现在研发方面的能力和投入。研发的优势确保多元环球水务在技术和产品质量上持续保持{lx1}。公司目前拥有一支148名专业人士组成的强大研发团队。同时，公司还计划在今年第三季度新建一个研发中心，预期该研发中心将在2011年第二季度完工并开始运营。

      清华大学水业政策研究中心主任、中国水网顾问总编傅涛认为，水业市场的发展历经了设备服务模式到专业（投资）运营服务模式的转变，环境产业的转型与升级正在开始，环境综合服务业成为环境产业的发展核心，而水业正是环境综合服务业的代表。现代水业不是设备、工程、投资、运营产业的简单总和和叠加，而是以综合服务为产出的综合服务产业，是基于环境需求的、实现环境效果的、提供总体解决方案的系统服务产业。

      无论如何，在一座座金山的倒影之下，未来水世界将充满生机。