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◇300082 奥克股份

一.辽宁奥克化学股份有限公司

每股发行价(元)85.000

总股本(亿股)1.0800实际流通A股(亿股) ｜0.2160

财务指标(单位) 2010-03-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
主营业务收入(万元) 37019.30 106786.60 94708.59 52114.01

净利润(万元) 1813.08 16782.79 9305.1 3307.83

二.行业分析

本公司是国内规模{zd0}的环氧乙烷精细化工新材料企业，以环氧乙烷精细化工新材料产品为产业方向，形成了以聚乙二醇为基础产品，以太阳能光伏电池用晶硅切割液和高性能混凝土减水剂用聚醚单体两大系列产品生产和销售为主的主营业务。其中，本公司主导产品的太阳能光伏电池用晶硅切割液经过六年的自主开发，自主经营，已经发展成为占有国内70%以上市场份额、全球规模{zd0}的太阳能光伏电池用晶硅切割液的专业制造商，产品核心技术达到了国际{lx1}水平。此外，本公司生产的高性能减水剂用聚醚单体系列产品，在国家四万亿投资，特别是高速铁路等重点基础设施建设的拉动下，遇到了前所未有的发展机遇，产销量迅速增长，目前本公司高性能混凝土减水剂用聚醚单体在国内市场占有率约25%。目前，公司已发展成为我国环氧乙烷精细化工领域xx行业发展的xxxx。

三.风险提示

1.主要原材料的供应风险:本公司的主要原材料是环氧乙烷，报告期内环氧乙烷在生产成本中平均占比为47.76%，环氧乙烷价格受到国际原油和乙烯价格的影响,

2、主导产品市场增长幅度存在不确定性的风险:本公司的主导产品为太阳能光伏电池用晶硅切割液以及高性能混凝土减水剂用聚醚单体,，与近年来超高速增长相比，目前晶硅切割液市场的增幅有所放缓，未来市场需求的增长幅度存在不确定性。此外，本公司的高性能混凝土减水剂用聚醚单体销量从2008年的3,900多吨增长到2009年的30,228吨。聚醚单体业务的高速增长，除了行业发展驱动之外，同时也得益于我国政府以基础建设为主的四万亿投资拉动，特别是高速铁路的全面加速建设。长期来看，该产品在我国城市化进程中市场前景广阔。不过，随着我国经济增长的恢复和以后高速铁路项目建设高峰期的终结，国家相关拉动政策可能调整，在经历快速增长之后，未来高性能混凝土减水剂用聚醚单体的需求增长可能发生变化。

3、销售集中的风险:公司主导产品太阳能光伏电池用晶硅切割液的销售主要集中在国内大型晶硅片生产企业，聚醚单体亦主要供应国内规模较大的减水剂合成厂商，公司销售相对集中.

4、采购集中的风险:目前公司生产所需的主要原料环氧乙烷基本由中石油下属企业辽阳石化、吉林石化提供，报告期内中石油占公司原材料采购的比例分别为47.60%、55.09%、41.89%（将辽阳石化和吉林石化合并计算），比例较高。公司环氧乙烷采购较为集中，主要是由于环氧乙烷供应的地域性特征和我国商品环氧乙烷市场生产厂商较少，市场垄断性较强，供应集中等因素造成的.
5、对赛维LDK 的大额应收账款和应收票据发生坏帐的风险:赛维LDK作为美国纽约证券交易所上市公司，是目前全球{zd0}的太阳能硅片切片企业，其财务和信用状况良好，具有较高的行业地位和市场信誉，也是公司切割液产品最主要的销售对象。并且，从应收账款账龄结构来看，2007 年末、2008 年末和2009年末，本公司1 年以内的应收账款账面余额占应收账款总额的比例为97.20%、99.56%和99.00%，应收账款处于正常的结算期，不存在账龄较长的大额应收账款，本公司对赛维LDK 的应收账款的帐龄均在1 年之内，也从未出现坏账。赛维LDK 支付给本公司的应收票据从未出现不能如期兑付的情形。因此，本公司的应收账款和应收票据可回收性较强，发生坏账损失的风险较小，但是如果赛维LDK 的经营状况和持续经营能力出现重大不利变化，可能会对本公司造成重大坏账损失。

◇300022 吉峰农机

一.吉峰农机连锁股份有限公司

每股发行价(元) 17.750

★{zx1}主要指标★ ｜10-06-10｜10-03-31｜09-12-31｜09-09-30｜08-12-31｜
｜每股收益(元) ｜- ｜0.0878 ｜0.7134 ｜0.4450 ｜0.6353 ｜
｜每股净资产(元) ｜- ｜5.9900 ｜5.8900 ｜1.8800 ｜1.7200 ｜
｜净资产收益率(％) ｜- ｜1.4700 ｜9.5400 ｜23.0700 ｜33.2600 ｜
｜总股本(亿股) ｜1.7870 ｜0.8935 ｜0.8935 ｜0.6695 ｜0.4830 ｜
｜实际流通A股(亿股) ｜0.4480 ｜0.2240 ｜0.1792 ｜- ｜- ｜
｜限售流通A股(亿股) ｜1.3390 ｜0.6695 ｜0.6695 ｜- ｜- ｜
｜主营业务收入(万元)｜ 31604.80｜ 160339.42｜ 79360.44｜

｜净资产收益率(%) ｜ 1.47｜ 9.54｜ 33.26｜

二行业分析:公司是目前国内{zd0}的农机连锁企业。公司盈利能力提升的主要原因有：其一，受益国家农机补贴政策及公司连锁经营带来的协同效应和规模效应；其二，公司在扩张中以整合重组为主，吸收当地农机经销商，充分利用其在当地的优势，从而减少了新开门店的经营风险；其三，随着公司销售规模的扩大与市场地位的上升，公司与上游供应商的议价能力也有所上升，这令公司采购成本不断下降；其四，公司通过门店扩张，增加连锁网络覆盖面，从而令其毛利率获得较大提升。我们预计未来3-5年农机市场总量将保持不低于15%的增长速度.

三.风险提示

一、农机购置补贴政策变化的风险:我国2004年正式颁布并实施的《中华人民共和国农业机械化促进法》提出："中央财政、省级财政应当分别安排专项资金，对农民和农业生产经营组织购买国家支持推广的先进适用的农业机械给予补贴。根据《农业机械购置补贴专项资金使用管理办法》的规定，购买农机者享
受"差额购机"政策，供货商承担"代位垫资"义务，农机部门履行"即购即补，直补农民"职责，
财政部门执行"统一结算"原则。近三年及一期公司销售收入中由于"代位垫资"向财政部门申报
农机购置补贴资金分别为3,968.53万元、10,684.20万元、20,904.71万元和24,177.27万元，
占各期营业总收入的比重分别为18.77%、28.30%、26.34%和29.59%，公司业务结构存在对国家
农机购置补贴政策的依赖。随着我国农业经济的不断发展，产业技术革新的深化，农机化水平
的提高，在某个阶段上，国家有可能调整农机购置补贴政策，或降低补贴比率、或减少补贴产
品目录、或取消某类产品的购置补贴等，如果公司不能及时调整业务结构和经营策略，将会影
响到公司的经营规模快速发展。
二、跨省扩张所带来的风险:在进入新的省份开设连锁店的过程中，由于各省农机主管部门在制定本省农机经销商准入资格条件时因各省农机化水平、农业发展状况不同存在一定的差异性，准入条件包括：注册资
本规模、农机经营年限、经营规模、售后服务能力等方面,目前各省准入条件较低。公司在扩
张过程中进入异地主要是通过整合重组具有资格的现有经销商，快速进入当地市场。尽管公司
目前已进入的四川及重庆以外省份区域均取得当地的农机购置补贴经销商资格，但是仍存在经
销商资格准入影响公司省外扩张进程的风险。此外，由于公司短期内在该省份缺乏供应链和规
模优势，并且当地消费者对公司品牌认知以及公司对该地区市场情况的熟悉都需要一定的时
间，因此，公司新开连锁店的经营培育期较长，实现盈利所需时间较长。尽管报告期内公司在
承担跨省发展所带来的子公司亏损后仍保持了业绩的持续增长，但上述不利因素，仍将给公司
的经营发展带来一定的风险。
三、公司经营场所的租赁风险
由于公司经营业务主要针对农村市场，经营场所主要设置在城乡结合部，而位于城乡结合
部的相关物业的权属证书通常不够完备。公司租赁物业86处，共计面积约为78,119平方米，其
中22处物业租赁关系合法有效，面积约为12,740平方米，其余的租赁物业由于出租方的权证不
完备而存在租赁关系被第三方主张无效或被有权机关认定无效的风险。发行人子公司的主要资
产为流动资产及办公设备，对租赁物业的配套建设性投入较少，且租金一般为每月、每季度或
每年支付一次。如果因为上述租赁物业的权属瑕疵确实需更换租赁物业的，发行人子公司可以
在较短的时间内寻找到可替代的租赁物业。此外，发行人实际控制人及发行人的管理层股东已
出具《承诺函》，承诺如果因第三人主张权利或行政机关行使职权而致使上述房屋或土地租赁
关系无效或者出现任何纠纷，导致发行人的子公司需要另租其他房屋或土地而进行搬迁并遭受
经济损失、被有权的政府部门罚款、或者被有关当事人追索的，发行人实际控制人及发行人的
管理层股东将承担连带赔偿责任，对发行人的子公司所遭受的一切经济损失予以足额补偿。尽
管如此，发行人及子公司存在未来变更经营场所而在短期内影响经营的风险。
此外，随着公司连锁经营规模的扩大，以及房地产价格从一线城市向二、三线城市蔓延上
涨的趋势，公司的租赁费支出也将大幅增加，近三年公司的租赁费总额及占各期销售费用的比
例逐年提高。因此，公司在未来还将面临营业场所租金提高的风险。
四、内部控制（管理）有效性不足导致的风险
截止2009年6月30日，公司已设立了59个直（间）接控股子公司，共拥有70家直营连锁
店。随着本公司连锁门店的不断增加和经营区域的扩张，经营规模迅速扩大，公司经营管理的
复杂程度大大提高，资产、人员、业务分散化的趋势也日益明显，这对公司的采购供应、销售
服务、物流配送、人员管理、资金管理等部门在管理模式、管理能力等方面提出了更高的要
求。如果公司不能及时优化管理模式、提高管理能力，将面临管理和内部控制有效性不足的风
险。
五、企业所得税税收优惠期满及政策变化的风险
报告期内发行人所享受的税收优惠政策主要有西部大开发税收优惠政策、新办企业税优惠
政策、"老少边穷"税收优惠政策和抗震救灾税收优惠政策。其中，根据西部大开发税收优惠政
策，本公司及下属四川吉康等18家子公司按15%的税率计缴企业所得税；根据新办企业税优惠
政策和"老少边穷"税收优惠政策，本公司2006年下属1家子公司、2007年下属11家子公司享受
免缴企业所得税；根据抗震救灾税收优惠政策，2008年本公司下属3家子公司享受免缴企业所
得税。近三年及一期，公司享受的所得税优惠分别为16.36万元、254.97万元、203.23万元和
142.03万元，占净利润的比例分别为15.75%、15.83%、6.97%和5.66%。上述税收优惠政策中新
办企业税优惠政策和"老少边穷"税收优惠政策2008年已停止实施，抗震救灾税收优惠政策属临
时性税收优惠政策，并且西部大开发税收优惠政策将于2010年期满。因此，公司存在所得税税
收优惠期满或政策变化进而对公司的经营业绩、现金流水平产生不利影响的风险。
六、农机产品销售的季节性风险
受农业生产季节性影响，农机产品的销售表现出较为明显的季节性特征，通常情况下3-5
月和8-10月是农机销售的旺季。农机销售商需要根据同一产品在不同销售市场的淡旺季差异，
以及不同产品不同的使用季节规律，合理安排产品的采购销售计划，调节产品在不同季节与不
同地域的市场投放量。另外，农机设备采购周期为1个月左右，因为农机产品销售季节性强，
时间急且发货集中，如果农机产品供应中断将造成延迟发货损失、商誉损失，丧失销售机会。
因此，公司如果不能根据季节性因素及时、合理的调整农机产品结构和存货储备量，将对公司
经营产生不利影响。
七、政府延期支付影响公司资金运转的风险。我国农机购置补贴政策采取"差额购机，统
一结算"的方式，即农民购买补贴农机产品只需支付扣除补贴金额后的差价款即可提货，补贴
资金由发行人先行垫付，然后农机主管部门和财政部门统一与发行人结算。经县、地（州）、
省各级农机主管部门逐级审核后通知省级或地方财政部门拨付结算。由于补贴申报资料归集和
逐级审核需要2-3 个月的时间，致使发行人在年度中期形成了大额应收农机补贴款。农机购置
补贴项目实行国家财政预决算制，年度中分批结算，每年年终须完成本年度决算。2009 年上
半年，发行人申报农机购置补贴资金24,177.27 万元，已收回12,594.44 万元，尚有
11,582.83 万元未收回。
八、连锁经营新建门店存在亏损的风险
连锁经营新开门店时，由于短期内该区域的供应链和规模优势不足，并且当地消费者对公
司品牌认知以及公司对该地区市场情况的熟悉都需要一定的时间，因此，公司新开连锁店的经
营培育期在一年左右，实现盈利所需时间较长。报告期发行人在连锁网络扩张中坚持以"融
资、融智、融文化"的整合重组理念，吸收当地优质的农机经销商，充分利用其在当地的经
营、人才和管理优势，一定程度减少新开门店的经营风险。但是，公司新开门店当年营业收入
总体低于平均水平，公司20%左右的新开门店需要在一年以上的培育期才能达到盈利。因此，
新开门店亏损将影响公司利润的增长水平。
九、股权分散的风险
截至招股书披露日，发行人的控股股东、实际控制人为王新明、王红艳夫妇。王新明持有
本公司18.65%的股份。王红艳持有发行人12.26%的股权，四川神宇持有本公司14.76%的股权，
王新明为四川神宇的控股股东（根据四川神宇的公司章程的规定，目前王新明在四川神宇股东
会中拥有51%的表决权），因此，王新明、王红艳夫妇能够实际控制发行人45.67%的股权，其
他84名股东合计持有公司54.33%的股权。本次发行完成后，王新明、王红艳夫妇能够控制的公
司的股权比例为34.22%，公司股权将进一步分散。分散的股权结构将使得公司有可能成为被收
购的对象。如果公司被收购，可能给公司业务或经营管理带来一定负面影响。
十、偿债风险
本公司近三年末的母公司报表资产负债率分别达到了88.77%、57.32%和54.26%，而合并报
表资产负债率也分别达到了86.72%、69.84%和59.29%。截止2009年6月30日，公司合并报表流
动比率为1.21，速动比率为0.59，流动和速动比率相对较低。公司的负债全部为流动负债，且
大部分是依托商业信用形成的应付账款和预收款项。虽然这与公司发展过程中的轻资产特性相
关，但随着公司进一步扩大连锁经营规模，仅仅依靠短期商业信用资金将对公司的资金链产生
一定的压力。公司近三年每股经营活动现金净流量分别为0.44元/股、1.09元/股和-0.43元/
股。因此公司存在现金流状况不佳和债务结构不合理导致的偿债风险。
发行人部分子公司为了解决资金紧张的问题，向关联方及内部职工借款，截至2009年6月
30日余额为1,375.03万元。为了减少由于关联方及内部职工的借款带来的偿债风险，发行人已
于2009年7月31日前对内部职工借款进行了偿还，归还了全部职工借款和利息，并代扣了应缴
个人所得税。对四川神宇278.9万元的借款已于2009年9月9日前全部清偿完毕。
十一、资产的流动性风险
本公司的主营业务为农机连锁销售和服务，农机连锁销售模式作为我国一种全新的农机流
通业态经营模式，目前正处于快速发展时期。随着公司连锁经营规模的快速扩张和营业网点的
逐渐增加，本公司经营所需的流动资金也将逐步增加和扩大。截止2009年6月30日，公司合并
报表流动资产为64,902.93万元，占总资产的比例为95.99%。公司近三年的公司合并报表存货
周转率分别为14.46、9.96、9.27，应收账款周转率分别为5.29、13.70、37.10。在连锁经营
中，如果发生大额应收账款未能及时收回，或存货积压，将会降低资产的周转能力，从而导致
资产的流动性风险。
十二、融资渠道单一的风险
公司处于快速发展期，为尽快实现战略目标，已拟定较大规模连锁经营网络扩张的投资计
划，融资需求将持续增加，而资金主要来源于自身积累和向商业银行xx。公司过去几年筹资
渠道主要体现为短期银行借款，公司融资方式单一，同一种融资方式下的融资品种也比较单
一，公司将可能面临规模扩张所需资金缺乏的风险。
十三、信息系统的技术风险
信息系统是连锁零售企业经营管理的重要技术支持系统，随着公司连锁经营规模的不断扩
大及跨区域的发展，公司在供应链反应、快速消费者响应、业务集中度与标准化运营、管理信
息协同化、辅助财务核算、完善物流管理及人力资源管理等方面对信息系统建设提出了更高的
要求。公司现有信息系统将难以满足业务快速发展的需要，此次募集资金投资项目之一即对公
司信息系统进行升级改造。尽管如此，公司依然可能存在信息系统在软、硬件方面难以满足连
锁业务快速发展需要的风险。
十四、连锁发展中的人力资源短缺的风险
人才的吸纳和培养是公司目前在连锁发展当中面临的一个关键问题。从农机连锁经营的业
务角度来看，其性质决定了该行业不但需要从业人员具备一定的农机技术、管理知识和组织能
力，而且也需要从业人员具备很高的敬业精神、服务意识和行业经验。伴随着公司业务扩张，
营销网点不断增加，公司对人才的需求将更加紧迫。如果公司在人员管理、业务培训、人才梯
队建设等方面不能适应公司快速发展的需要，公司的经营扩张将受到严重的影响。
十五、农机流通行业竞争日趋激烈引起的风险
农机流通行业是一个开放的、市场化程度较高的行业，行业内存在经营企业多、集中度
低、市场竞争不规范等特点，使得农机流通市场竞争十分激烈。此外，随着国家对农业政策扶
持力度的加强，农机购置补贴项目资金的增加，给农机市场带来进一步的繁荣的同时，也加剧
行业内的市场竞争。公司目前的经营规模虽然处于国内农机流通行业的前列，但日趋激烈的市
场竞争仍将给公司的连锁扩张带来一定的风险。
十六、市场需求波动的风险
公司收入和利润的主要来源是农机的销售业务，而农机的市场需求是由农机需求者实际可
支配收入水平、收入结构、信心指数以及国家对农机购置补贴政策等多种因素决定的，而这些
因素受农村经济发展水平的影响。因此，我国农业市场经济波动将直接影响农机销售市场的需
求。虽然近年来，我国农业经济发展保持持续快速增长的态势，农业总产值、农民人均纯收入
等重要经济指标持续向好，但未来的经济走势依然可能受到国内外多种因素的影响而发生波
动，从而对农机销售行业的市场需求带来直接影响。
十七、创新型经营模式不成熟带来的风险
公司根据多年的实践和探索，确定了以连锁经营模式发展的战略，逐步形成直营连锁店为
主、代理经销商为辅的连锁营销架构。经过十余年的经营发展，公司已在7个省市开设70家直
营连锁店，2008年营业收入7.9亿元，近两年平均销售农机46万台套、服务对象稳定在41万户
左右，是全国{zd0}的农机连锁销售企业。近三年公司销售收入和利润增长显著。从规模和增长
能力来看，公司将连锁经营用于农机销售的创新经营模式在四川地区已经xx成熟，但不排除
未来公司经营外部环境发生变化，现有创新型经营模式需要进一步完善，对公司持续经营和盈
利能力产生重大不利影响。
十八、发行后净资产收益率下降的风险
近三年及一期公司扣除非经常损益后加权平均净资产收益率分别为9.82%、38.76%、
45.96%和22.65%。本次发行成功后，公司的净资产将大幅增加，鉴于投资项目需要一定的运行
期，募集资金产生效益需要一定的时间，发行后短期内公司净利润的增长速度会低于净资产的
增长速度，公司存在发行后因净资产增幅较大而导致的净资产收益率下降的风险。
十九、募集资金投资项目的风险
本次股票发行募集资金将用于连锁经营信息化系统建设和直营连锁店建设项目。以上项目
的实施是为了进一步配合公司业务的发展，以应对激烈的市场竞争。上述项目如果能够顺利实
施，将大大增强公司的经营能力，提升公司的市场份额，给公司带来全新的发展机遇。尽管本
公司已聘请专业咨询机构进行可行性研究并会同有关专家对项目的可行性进行了充分的论证。
但如果受到跨地区经营管理、当地农机市场需求、投资环境等诸多因素的影响，可能对项目的
预期收入和预期收益产生影响。
二十、不可抗力因素带来的风险
公司从事的农机流通行业与农作物种植息息相关，自然条件的变化会直接影响农作物的生
长以及农民

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