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一、公司简介
东北制药集团股份有限公司，简称“东北制药”，是以化学原料药为主，兼有生物发酵、中西药制剂和微生态制剂的大型综合性制药企业。设有{gjj}企业技术开发中心，拥有医药工业研究院、设计院、环保研究所和质量检测中心，并设有“博士后”工作站，具有较强的新药开发才能。拥有集批发、配送、调拨、批发、仓储和商务中心为一体，辐射东北地区市场终端，修建面积近4万平方米的物流中心。公司主要消费xxx类、维生素类、心脑血管类、消化系统类、抗病毒类、自然xx类、抗艾滋病类、xx精神药品类、抗结核药品类和方案生育药品类、化装品类等800多种原料和制剂产品。
主营业务主要以原料药、制剂药和医药商业三大部分。从09年年报看，原料药占主要支出40%（VC和其它原料药各占50%），制剂占20%，医药商业占40%，公司产品外销占60%-75%，出口占25%-40%。
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二、主要产品
维生素C、左卡尼汀、磷霉素钠、氯霉素、脑复康、整肠生胶囊、呼吸系统用药xx（复方磷酸可待因糖浆）、消刻（拘磺新啶片）、抗艾滋病xx克度（齐多夫定）、沙之（丝他夫定）、哈特（去羟基苷）等。
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三、主要产品价钱走势
VC价钱走势图：
?????VC月度出口量和出口均价：
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制剂业务销售支出和毛利率：
??? 四、财务分析（来自新浪财经）
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??? 五、公司未来发展方向
??? 由于原料药主要产品VC面临行业产能扩张、价钱下滑风险，因此公司将制剂业务作为公司未来发展的主要方向。制剂厂区搬迁为解除了制剂业务发展的产能瓶颈。公司在张士开发区树立了符合cGMP标准的厂房，消费才能达到100亿片/粒/支。产能扩展以后，公司就要思索销售问题，09年11月成立了销售公司，由董事长亲自挂帅，延聘和君咨询给公司制定了整体的业务管理方案，对2010年的销售目的作了细致的分工。
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??? 目前，公司磷霉素、整肠生和精麻xx这三个种类的销售支出超过了1亿元，其他产品多在1000万元左右，假设公司加大销售力度，这些普药种类xx可以达到5000千万元的规模。
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??? 08年制剂xx销售支出达7.5亿元，09年达9.9亿元，估计2012年公司制剂业务销售支出可达20亿元。另外，医药商业占比公司支出比较稳定，是主营支出的有益补充。
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??? 六、积极因素
??? 1. 公司延续了“做大制剂、做精原料药、做强商业”的发展思绪，随着公司张士制剂厂区的投入运用以及公司制剂营销系统的重构，公司在制剂发展上已经构建了良好的平台，假设公司可以实如今制剂上的发展战略，则可以补偿未来维生素C价钱能够调整所带来的业绩损失。
??? 2. VC三因素保证业绩稳健增长：价钱颠簸、停产质量晋级、国内需求增速放慢价钱颠簸维生素作为大宗原料药具有分明的周期性，大部分维生素价钱在2008~2009年都阅历了较大的下降，但VC由于消费格局的原因，价钱不断维持高位。过去国际上VC有两大消费企业DSM（帝斯曼）和BASF（巴斯夫），近2年由于环保和成本压力而不断停产，因此VC消费主要集中到了中国5大企业，东北制药、华北制药、石药集团、江山制药和鲁维制药，这5大企业占据了全球的90%以上的市场份额，产量超过10万吨，其中东北制药产量在2~2.3万吨之间（产能为2.5万吨），因此全球VC的价钱掌控在国内5大企业的手中。
??? 3. VC产品80%都用于出口，新进入的企业要树立出口渠道很困难，只能先争夺国内市场，只需5大企业维持价钱平衡的“默契”态度不变，VC价钱将持续保持颠簸。
??? 4. 东北制药已签署的2010年的长单价钱都在10美元/Kg左右。
??? 5. 2010年公司制剂业务支出会同比大幅添加。
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??? 七、风险提示
??? 1.目前，VC依然是公司利润的主要来源，但是由于国内产能恢复消费，形成产能过剩。据安康网了解，近期VC价钱面临下滑的压力；海关数据显示，2月份维生素C的出口和国内价钱均有所下滑，VC出口平均价钱为8.58美元/kg,其中四大企业中，东北制药价钱{zd1}。
??? 2.由于去年国内维生素C几大企业均表示3月份末尾将陆续停产，使得采购工夫提早，市场上货源充足，而至今消费企业暂时并无停产方案；因此，价钱逐渐下滑现象理应存在。新竞争的参加也给产业带来一定的压力，目前山东润鑫、牡丹江制药等企业产品已经有销售。
??? 3. 6月1日维生素C价钱已下滑至60元/kg。第64届API维生素C价钱第64届API维生素C价钱参考价钱：57-58元/kg（大厂），参考价钱：50-55元/kg（小厂）。据安康网2010年3月进出口统计显示，3月份维生素C出口总量达到12431.31吨，创维生素C出口量单月历史{zg}记载。其中，往年鲁维制药出口量步步高升，3月份出口量达3279.15吨，排名{dy}位，其次石药维生药业，2500多吨。东北制药出口量排名第三位；维生素C出口主要市场依然是以欧美地区为主，美国、德国等。3月份维生素C出口平均价钱为：8.73美元/kg。另外郑州拓洋出口从3月份末尾已有记载，达到88吨左右。目前维生素C国内市场比较乱，小厂价钱又有低于60元/kg出售，大厂价钱也在65元/kg左右波动。据业内人士反应：国家正着手制定及出台维生素C出口配额，来抑制维生素C行业过度竞争及快速下滑趋向。
??? 5. 公司在持续为后续的搬迁工作做预备，现金和xx都大幅添加，较好的现金流给公司搬迁带来底气。公司推出了公开发行1.5亿股，融资30亿元的方案，用于公司的搬迁，已经对公司的股价产生较大的负面影响。
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?? 八、综合点评
??? 虽然VC价钱下滑，会给公司带来较大的影响，但是出口长单报价和公司制剂业务的增长将补偿VC带来的利润下降。公司目前股价在17元左右，对应市净率2.7左右，对应09年摊薄每股收益市盈率为12，对应最近四个季度摊薄每股收益市盈率为13，对应10年机构猜测平均猜测每股收益市盈率为9.5倍左右。综合各个机构估计，估计2010、2011、2012的EPS分别为1.30元、1.82元和2.55元。给予20倍PE，目的价对应26元、36.4元和51元。因此，目前，股价偏低，给予买入评级。
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