通胀和升值之间的抉择


经济全球化力量正在导演一场世界性混乱,现在只是开始:10月{zh1}{yt},美联储将利率下调25个基点至4.5%,第二天,国际原油期货价格开始冲击每桶100美元。

      美欧以及包括中国在内的亚洲主要经济体都在遭受通胀困扰,但美国急速衰退的地产以及饱受次贷危机影响的金融业迫使美联储不得不降息,而欧元区的经济景气却在通货膨胀率升至两年多来峰值的同时持续下滑,令欧洲央行在控制价格上行和防范经济放缓的夹缝中左右为难。

      混乱的源头是美元的贬值及其持续的趋势,令国际资本更多的流入中印等新兴市场国家以及大宗商品市场,维持和助推世界性的通胀以及资产泡沫。中国外汇管理局1日发布的报告显示,今年上半年,资本和金融项目顺差占国际收支总顺差比重为36%,而去年末这一比重仅为4%。尽管中国9月份CPI略有回落,但{zx1}的市场判断是10月CPI可能会略微反弹。引起通胀的农产品,在国内库存以及粮食产量均有下滑的情况下,今年累计小麦出口同比提高215.4%,主要原因也是国际价格高于国内市场。

      某些领域内的价格管制是中国要素价格被低估和失衡的主要原因,在国际贸易中,由于中国要素价格偏低导致出口商品具有很强的竞争力。但是,仅仅调整汇率并不能令各种扭曲的要素价格回归市场价值,因此,在坚持汇率渐进升值的同时,也正在进行要素价格改革。这个要素提价过程带来的通胀趋势与累积的贸易顺差带来的流动性过剩、美元的贬值以及大量热钱的流入,共同酝酿了中国资产价格上扬与通胀。

      目前,随着美元的继续贬值和国际油价、粮价等商品上涨,中国的通胀令人关注。大众舆论将问题归之于价格管制,但若现在放开要素价格则在一个全球化的环境中将逐步与国际接轨,这意味着中国要素将持续上涨。此外,据悉新资源税改革方案日前已上报国务院,此次改革将提高资源产品价格,从而造成上游生产资料产品价格的上涨。

      中国处于提高要素价格和抑制通胀的夹缝中,如果国际石油等输入性通胀与资源价格改革无法避免,那么应适当提高汇率来抑制贸易顺差以及降低进口粮食等商品的价格,抑制通胀,即先调整要素价格,后调高汇率抑制通胀。由于美元持续的贬值,与之联系的人民币也随之贬值,不仅带来更多的贸易顺差、热钱以及贸易争端,也将导致中国通胀居高不下。这其中的风险也颇大,即如果中国实现较大幅度的升值之后,美国利率政策发生逆转而持续提高,那么,投机资本向美国的回流以及贸易的下降将导致中国处于高位的资产泡沫破裂,陷入通缩。当然,即使中国保持汇率的稳定,则在美元贬值的支配下不得不面对更严重的通胀,持续加息最终也会损害实体经济,助长资产泡沫,美国提高利率的政策也可能会刺破中国泡沫。

      

      
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