小结：2438在核级球阀/核级蝶阀等细分产品上订单充足，市场占有率高，产能不足成为公司发展的瓶颈，公司的业绩在两到三年内（2010-2012年）稳中有升，但如果其他公司如中核科技球阀扩建项目投产后，对核级球阀/蝶阀市场细分垄断的局面产生怎样的影响就需要密切xx。

2438的成长性将取决于：

1.公司的研发能力，从而扩大经营领域，增强业绩增长点和盈利空间；

2.公司产能扩大后，市场占有率是分可以同步扩大，是否能在细分领域继续垄断；

3.公司能否有效的通过兼并收购，扩大企业规模。

一、市场竞争风险
国内已取得核级核电阀门设计、制造许可证的企业有23家，其中取得核级蝶阀设计、制造许可证的企业7 家，取得核级球阀设计、制造许可证的企业6 家。虽然本公司多年以来一直从事核电蝶阀和球阀的研发、生产和销售，在这两类产品领域优势明显，在2008 年和2009 年我国核电工程用阀门的国际招标中，本公司为核级蝶阀和核级球阀{wy}中标企业，且国内其他具有资格企业的强项核电阀门产品均不同于本公司，如中核苏阀科技实业股份有限公司是国内核级闸阀、截止阀和止回阀的主要供应商，但若这些企业也将研发重心转向核级蝶阀和核级球阀的设计制造并取得突破性进展，将对本公司的核电阀门业务构成一定的竞争压力。

（中核科技控股的全资子公司苏州中核苏阀球阀有限公司为快速形成球阀规模生产能力，于2010年一季度投资4500万元，实施生产设施扩建项目）

在冶金阀门方面，同国内主要竞争对手相比，本公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位，在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。

二、冶金、核电行业周期性波动的风险
公司冶金阀门产品的市场需求主要来源于两个方面：一是钢铁企业新建高炉、焦炉、转炉对于相关阀门产品的需求；二是钢铁企业高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的更新改造及维修更换对于相关阀门产品的需求。钢铁行业作为国家基础产业，受国家宏观经济政策以及其他相关行业景气度的影响较大，其发展存在一定的周期性。

在钢铁行业总体产能过剩而国家加大钢铁行业节能减排、淘汰落后产能和产业整合力度的背景下，钢铁企业仍将保持较大规模的节能减排方面的投资，但如果金融危机对实体经济的影响持续加剧，钢铁行业的经营状况持续恶化，钢铁行业固定资产投资持续下滑，对冶金阀门的市场需求总量将减少，公司面临的市场竞争压力将进一步加大，冶金阀门的销售毛利率将存在下滑的可能，从而导致公司冶金阀门经营业绩存在下滑的风险。

核电行业作为国家基础产业，受国家宏观经济政策以及相关产业政策的影响较大；若国家核电建设速度放慢，将直接影响核电阀门的市场需求，从而对本公司的生产经营造成一定的负面影响。（可能性不大）

三、产品质量风险
迄今为止，公司未发生产品质量事故或因产品质量问题与客户产生重大纠纷。

尽管如此，由于核电阀门产品生产环节多、生产过程复杂，如果因某一环节质量控制疏忽而导致产品质量问题，不仅会给公司造成经济损失（如质量索赔、款项回收推迟等），还将对公司品牌带来较大不利影响，从而影响公司的生产经营与市场开发。

四、原材料价格波动的风险
公司通过“以销定产”方式组织产品生产和销售。产品通过招投标或议价谈判确定销售价格，签订合同，同时根据生产进度订购所需原材料。公司产品的主要原材料包括毛坯及驱动装置，报告期内，公司主要原材料（毛坯及驱动装置）成本占主营业务成本的70%左右。

近年来，钢材等原材料价格波动幅度较大。公司冶金阀门从签订合同到供货的周期一般为1－18 个月，而核电阀门的供货周期一般达6－36 个月。公司一直高度重视产品供货周期长而导致原材料价格波动对公司经营业绩所产生的影响，如果公司所需原材料价格在签订销售合同到订购所需原材料的期间发生大幅波动，将引起产品毛利率的波动，进而对公司经营业绩的稳定性产生不利影响。（目前毛坯价格处于历史地位）

五、税收政策变化的风险
公司2007年度、2008年度和2009年度企业所得税实际征收率分别为7.5%、9.0%和15.0%。虽然在报告期内公司的税收优惠影响金额占净利润比例逐年下降，且在高新技术企业有效期内，公司仍可享受税率为15%的企业所得税优惠政策，但如果国家税收优惠政策发生变化或公司在有效期满后不能继续被认定为高新技术企业而享受税率为15%的企业所得税优惠政策，将会对公司的经营业绩和财务状况产生一定的影响。

六、技术风险
（一）技术开发风险
目前在应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀以及应用于高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、
焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门产品领域处于优势地位。但球阀和蝶阀属于核电站工程中低压阀门设备，只有二级，三级要求，技术门槛不如核级闸阀、截止阀和止回阀高。

公司产品存在被其他竞争对手产品所替代的风险！！

（二）核心技术人员流失的风险
（三）技术应用风险

七、应收账款发生坏账的风险
公司主要客户为核电工程企业和大型钢铁企业，主要业务收入来自于成套阀门的销售。公司一般根据客户工程进度分批发货，在完成产品交货并经验收合格后确认收入。货款支付方式一般为两种：客户工程竣工验收合格后一次性付款，或是按预付款、进度款、交货款、安装调试验收款、质保金的流程进行分期支付。在这两种货款支付方式下，均存在货款回收滞后于收入确认时点而形成应收账款。

公司2007 年末、2008 年末和2009 年末的应收账款净额分别为8,622.10 万元、9,337.07 万元和12,997.68 万元，占当期末流动资产的比例分别为49.81%、40.68%和46.04%；2007 年、2008 年和2009 年，公司应收账款周转率分别为2.29、2.87 和2.31。在公司2009 年末的全部应收账款余额中，1 年期内所占比例为88.05%，1～2 年期内的比例为7.39%，2～3 年期内的比例为1.62%，3 年期以上的比例为2.94%。虽然公司的主要客户为宝钢、莱钢、中广核工程有限公司、中国核电工程有限公司等商业信誉良好的大型企业，且公司根据账龄对应收账款计
提了坏账准备，但若宏观经济环境、客户经营状况等发生变化，公司的应收账款发生不能按期收回的情况，将导致公司的应收账款周转率下降和坏账损失增加。（目前坏账情况不严重）

八、募集资金投向风险
（一）市场风险
本次募集资金投资于核电阀门扩大生产能力项目，项目产品为蝶阀、球阀、风阀等，项目达产后可实现年销售收入约3.09 亿元。核电阀门扩大生产能力项目是国家核电设备自主化项目，也是国家发改委政策性扶持项目（经2007 年10月6 日国家发改委办公厅“发改办工业［2007］2415 号”《国家发展改革委办公厅关于江苏神通阀门股份有限公司百万千瓦级核电阀门自主化项目的复函》批准，公司于2007 年12 月26 日收到中央预算内专项资金530 万元）。截至本招股说明书签署日，本公司已签订待履行的核电阀门合同金额约4.2 亿元。
2006 年3 月22 日，国务院审议通过了《核电中长期发展规划（2005－2020年）》，规划的出台标志着我国核电发展战略从“适度发展”转变为“积极推进”。

随着我国核电发展战略逐步明确和中央政府推动经济发展的各项措施陆续出台，国家发改委加快了新建核电项目的审批。根据国内已批准的新建核电站预计施工进度情况和公司收集的产品投标价格信息资料分析，核电蝶阀、球阀、风阀将在2009－2015 年内陆续交货的合同价值合计约28.5 亿元，其中已招标合同约5.5亿元，待招标合同约23 亿元左右。

2008 年5 月，公司开发的安全壳隔离蝶阀通过中国机械工业联合会组织的鉴定后，公司具备了核级蝶阀和核级球阀全面国产化的条件，成为了国内核电蝶阀、球阀主要供应商。同时，在2008 年和2009 年我国核电工程的数次国际招标中，本公司为核级蝶阀和核级球阀{wy}中标企业。但公司本次募投项目是针对核电阀门的专业化生产而设计，相关生产设备和检测设备主要适用于生产核电阀门产品或其他核电机械设备产品，若公司不能在今后即将招标的其他核电项目中中标，将对公司生产经营带来不利影响。

（二）项目组织实施的风险
为满足核电阀门快速增长的市场需求，公司已经开始了本次募集资金投资项目的组织实施工作，包括土地购买、工程设计、厂房建设、人才引进、人员培训、设备招标等。截至2009 年12 月31 日，项目用地已全部获得土地使用权证，共计支付土地使用费1,214.34 万元；本次募集资金投资项目的厂房建筑及安装工程、机器设备也开始了预先投入，截至2009 年12 月31 日，厂房建筑及安装工程、机器设备已累计投入2,033.61 万元。为了应对生产规模扩大的需要，公司已积极招聘相关专业技术人才，员工人数由2007 年9 月30 日的336 人增加到2009 年12 月31 日的481 人。公司还聘请了上海核工程研究设计院、核工业第二研究设计院、中冶赛迪工程技术公司等单位的专家来公司做铸造、焊接、核安全文化等专题讲座，对员工进行系统的培训，以满足募集资金投资项目的技术需要。尽管如此，本次募集资金投资项目涉及面广、工作量大，如果在工程建设、设备选购、人才引进、员工培训、市场推广等各项工作的任何环节出现问题，都可能给项目顺利实施带来不利影响。

（三）技术风险
本次募集资金将用于核电阀门扩大生产能力项目，主要产品为核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀，这些产品已在岭澳核电二期工程、江苏田湾核电工程及秦山核电一期、二期、三期工程中进行使用，且使用情况良好；在2008 年和2009 年进行的核电工程用核岛蝶阀、核岛球阀招标中，本公司为{wy}中标企业，产品已于2009 年开始陆续交货。

由于核电阀门的样机制造、鉴定试验一般需要一年半以上的时间，且样机通过鉴定或有同类产品供货业绩是核电阀门中标的前提条件，因此，在未来一定期间内公司在核级蝶阀和核级球阀产品领域仍将处于行业内{lx1}地位。但若公司不重视新产品的开发或不能开发出更先进、xxx、更可靠的核电阀门产品，公司产品将存在丧失竞争优势的风险。

在所有取得核级球阀设计和制造许可证的企业中，本公司、中核科技、大连大高、浙江三方集团有限公司及苏州纽威阀门有限公司的许可证范围能覆盖CPR1000 型核电站核级球阀的参数范围，但除了本公司外，其他公司均无百万千瓦级核电站核级球阀的供货业绩。

在{zx1}引进技术建设的EPR1000 和AP1000 型核电站所需核级球阀方面，本公司、大连大高、浙江三方集团有限公司及苏州纽威阀门有限公司的许可证范围能够覆盖EPR1000 型核电站核级球阀的参数范围；在所有取得核级球阀设计和制造许可证的企业中，均不能xx覆盖AP1000 型核电站核级球阀的参数范围。但AP1000和EPR1000 型核电站在我国尚处于技术引进初始阶段，目前国内在建的这两类核电站（三门核电一期、海阳核电一期和台山核电一期）均由国外公司作为工程设计和总承包方，这些核电站1＃在建机组所需核级核电阀门预计将全部由国外阀门生产企业供货。目前，针对公司核级球阀设计与制造许可证未xx覆盖AP1000 型核电站所需核级球阀参数范围的情况，公司正在加紧样机的开发，争取早日通过样机鉴定并顺利扩证，满足AP1000 型核电站核级球阀全面国产化的要求。

（四）预期收益不能实现的风险
公司本次募集资金投资项目的可行性分析是基于当前国内外的市场环境、技术发展趋势、产品价格、原料供应和工艺技术水平等因素做出的。同时，募集资金投资项目需要一定的建设期，项目建成到满负荷生产也需要一定时间。如果在项目建成投产后，核电市场环境发生重大变化，产品的市场需求、销售价格、生产成本、经济效益等有可能与公司目前的预测存在一定差异。因此，公司募集资金投资项目未来的经济效益具有一定的不确定性。

九、公司规模迅速扩大而导致的管理风险

十、净资产收益率下降的风险
2007年、2008年及2009年，本公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2,773.54万元、3,278.99万元和3,866.32万元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为30.99%、27.11%和25.37%。
本次发行后，公司的净资产规模将在短时间内大幅增长，但募集资金投资项目需要一定的建设期，且项目产生效益尚需一段时间。预计本次发行后公司净利润水平将可能无法达到与净资产同比例的增长幅度，净资产收益率与以前年度相比将会出现一定下滑。因此，本公司存在短期内净资产收益率下降的风险。

十一、资产抵押的风险
为了满足生产经营资金需求，公司以部分资产抵押方式向银行申请借款或授信额度。截至2009 年12 月31 日，公司用于抵押的资产账面价值为2,497.20 万元，占资产总额的6.63%；其中，厂房、在建工程、设备等固定资产1,688.93万元，土地使用权808.27 万元。