一、行情回顾
5月份国内外锌价走出单边大幅下挫的走势，这一方面是由于国内房地产调控政策的利空氛围；另一方面是由于欧元区的主权债务危机难以平复，对整个商品市场形成打压。具体来看，5月4日开市后，伦锌就重挫高达6.9%，虽然在随后的7个交易里伦锌震荡整理，但5月14日、5月17日两个交易日再次重挫高达13%左右，跌破2月初低点1935美元；而(14120,215.00,1.55%)5月4以来接连跌破前期重要支持并在5月19日击穿15000，{zd1}达到14830元，目前围绕在16000元附近波动。
图1：沪锌指数走势图
图2：伦敦锌走势图
图3：沪锌与伦锌走势比较(2008.1.27～2010.5.27)
二、基本面分析
(一)全球锌供需情况
国际铅锌研究小组(ILZSG){zx1}数据显示，2010年1～3月全球锌市场存在15.7万吨过剩供应。2010年1～3月的全球精炼锌消费量总计289.2万吨，高于2009年1～3月的233.3万吨。1～3月的全球精炼锌产量增至304.9万吨，上年同期为256万吨。从3月份的数据看，全球精锌产量的增速快于锌消费增速，因此全球锌市场过剩量仍在增加，由于中国锌冶炼厂进入消费旺季开工率保持高位，且西方冶炼厂开工率也在稳定提升，全球锌冶炼的产量还会快速增加，由于4月份锌价整体依然在高位，因此预计4月份全球市场产量仍将继续增加，由于需求增幅相对产量平稳，因此4月全球锌市场过剩预计将扩大。
表1：国际铅锌研究小组全球锌数据(单位：千吨)
| 时间 | 锌矿产量（锌含量） | 精锌产量 | 精锌需求量 |
| 2009年1月 | 819.4 | 837.8 | 708.7 |
| 2009年2月 | 818.5 | 834.2 | 789.1 |
| 2009年3月 | 863.9 | 908.2 | 882.2 |
| 2009年4月 | 890.8 | 903 | 867.3 |
| 2009年5月 | 965.2 | 924.1 | 907.9 |
| 2009年6月 | 988.4 | 951.5 | 941.5 |
| 2009年7月 | 962.7 | 929.5 | 935.1 |
| 2009年8月 | 995.9 | 981.7 | 948.5 |
| 2009年9月 | 974 | 965.9 | 980.6 |
| 2009年10月 | 1007.6 | 985.6 | 947.7 |
| 2009年11月 | 1018.6 | 1043 | 959.8 |
| 2009年12月 | 1092.9 | 1058.4 | 1004 |
| 2010年1月 | 931.9 | 1004.8 | 927.5 |
| 2010年2月 | 896.6 | 986.1 | 956.9 |
| 2010年3月 | 972 | 1050.5 | 1001.7 |
数据来源：国际铅锌研究小组、北京中期
(二)全球锌库存持续维持高位
伦敦方面，LME库存较上月末增加67225吨至619750吨，主要增加地在美国，现货贴水主要在25～35美元之间；国内方面，上期所库存已经上涨至295234吨，锌的供应仍处在十分宽松的状态，并且下游需求始终不温不火，现货市场成交也比较清淡。由于国内目前的冶炼产量位居高位，且产量还有继续上涨的空间和可能，因此在国内消费旺季锌需求平稳的情况下，国内冶炼产量的任何增加都将进一步导致国内现货市场锌过剩量增加，五一后，交易所库存连续两周暴增27223吨，国内社会库存和交易所库存持续大幅增加体现了国内目前冶炼高产量的情况下现货市场严重过剩的局面。
图4：LME锌价与库存情况(2008.1.27～2010.5.27)
图5：沪锌指数与库存情况(2008.1.28～2010.5.28)
4月份锌产量为43.2万吨，同比增加29%，1～4月国内累计产锌量为160.8万吨，累计同比增加35.6%，并且已经连续4个月出现了30%以上的同比增幅，这主要与去年同(14120,215.00,1.55%)价较低、原料紧张有关。不过，国内锌市可能与锌矿市场同样出现的一个问题，那就是锌价下跌过快将制约一部分新投产的项目正常运行，且临近夏季，一些冶炼厂的检修任务提前也将影响到国内锌产量。
4月锌精矿产量继续创下近年来同期的{zg}水平，为28.2万吨，较上月环比增加10.6%，较去年同比增加40.3%，1～4月国内锌精矿累计产量为97.8万吨，累计同比增长54.6%。但从5月以来，锌价从18000元/吨的价格一路下行，并且突破今年的低位15000元/吨，由此对于锌精矿的生产积极性上造成了很大的作用，如若锌价持续低位运行，预计国内锌精矿的产量将出现减少。
图6：中国精炼锌产量统计(2008.1～2010.4)
图7：中国锌精矿产量统计(2008.1～2010.4)
(四)全球锌冶炼企业恢复致锌精矿加工费回落
在锌价维持低位整理的情况下，国内锌精矿采选企业的惜售现象愈演愈烈。由于部分矿企业认为目前的锌价已处在2009年9月以来的{zd1}位，且预期在短时间内企稳之后会有回升，由此华北、东北、西南等各个地区的铅锌矿采选企业的出货意愿都出现了不同程度的降低，那么在货源供应的相对减少，锌价下滑这两个原因共同作用下，国内锌精矿的TC 开始迅速走低，目前各地区品位在48～53%的锌精矿加工费区间主流维持在5000～5500元/吨；进口锌精矿的加工费则相对比较平稳，直到本月末由于伦锌价格近期弱于国内，由此进口锌精矿的点价表现相对较前期活跃，进口锌精矿的加工费开始出现了小幅的回落，目前维持在145～155美元/吨区间。
图8：我国锌精矿月度进口量及进口精矿加工费走势(2008.1～2010.3)
(五)中国锌进口情况
4月进口精炼锌3.1万吨，较上月环比增加72%，1～4 月累计进口9.2万吨，较去年同比减少70.8%。进口锌的增加主要有三个原因：{dy}，因2月国内正值传统的农历春节，因此三月到港的进口锌较少，那么4月的增幅相对就表现的明显了；第二，从比价看，3月中旬沪伦两市的锌比价出现过明显的提高；第三，国内部分下游企业开始恢复了正常的生产，这也对锌的进口提出了一定的刚性需求。
4月进口锌精矿21.2万吨，较上月环比增加10.4%，1～4 月累计进口106.8万吨，较去年同比增加2.74%。从目前国内锌冶炼的产量以及现有的锌冶炼产能来看，进口锌精矿连续表现低迷并不是国内冶炼企业的对于原料的需求减少，而是2～3月伦锌价格给冶炼企业点价造成了压力，不过随着外盘价格不断创出新低，也同时意味着伦锌市场中不断出现了点价的机会，预计5～6月国内的锌精矿进口量将出现增长。
图9：中国精锌进口情况统计(2008.1～2010.4)
图10：中国锌精矿进口情况统计(2008.1～2010.4)
图11：沪伦比值(2009.1.27～2010.5.27)
(六)锌需求情况
汽车产销量保持高位
据中国汽车工业协会统计分析，2010年4月汽车产销延续了良好发展态势，经济效益保持快速增长，出口形势稳定。3月汽车产销分别完成156.35万辆和155.52万辆，均比3月下降一成左右，同比分别增长35%和34%，虽然环比出现了回落，但是汽车市场总体仍持续活跃，预计后期汽车产销形势仍将维持良好的发展态势。
图12：全国汽车当月产量走势(2006.1～2010.4)
图13：全国镀层板月度产量走势(2006.1～2010.4)
房地产市场调整持续压制锌市
据{zx1}的统计数据来看，2010年1～4月，全国完成房地产开发投资9932亿元，同比增长31.3%；1～4月，全国房屋新开工面积4.57亿平方米，同比增长64.1%，房地产投资数据保持高位主要是去年销售火爆，所预售的项目已进入主体建设投入阶段，而新开工数据保持高位主要是去年下半年所拍土地陆续办妥开工证所带来的，而随着政策调控效应的逐步显现，这两项指标的同比增速预计将从下半年开始逐步放缓。4月份以来的国家一系列房地产调控政策给整个商品市场带来了不小的波澜，而(4082,8.00,0.20%)市场更是受到直接的影响，调控政策下楼市方向不明开发商很难加大开工力度，持续的利空氛围不断打压钢市，现货市场的恐慌心态逐渐蔓延并且受终端需求一贯的“买涨不买跌”心态影响，致使5月这个传统的消费旺季需求情况比较低迷。
图14：全国完成房地产开发投资情况(2004.4～2010.4)
图15：全国房屋新开工面积情况(2004.4～2010.4)
(七)欧元区危机仍存不确定性，美元有望在年内保持强势
近来大宗商品的大幅波动，很大程度上源于欧元区主权债务危机的影响，从去年12月份以来xx的希腊危机扩散至西班牙及葡萄牙，大大打击了全球的投资气氛，虽然欧盟及IMF对希腊提供了总共近万亿欧元的援助，但是也仍未能太多的缓解市场上的紧张气氛，事实上，希腊的问题只是冰山一角，像西班牙、葡萄牙、意大利等国的债务问题同样是不容乐观，欧元区的主权债务危机很有可能进一步恶化，因此对商品市场形成了重大的打压。
另外，美元已进入了一个上行周期中，从美元指数周线图来分析，美元指数自2001年高点以来经历了7年的下跌过程，在2008年3月触底至今，已经明显构筑了一个W底的底部形态，目前需要xx87.5一带的阻力，如果可以上破89.6的颈线位置，则后期有望进一步打开上行空间，对整体下跌行情展开修复。从目前的情况来看，美元指数重拾升势的概率非常高，甚至在年内都有望保持强势，因此会对国际大宗商品构成一定的压力。
但同时我们也看到，如果把历史图像放的更远些，美元指数在1985年～1991年期间也曾经走出过非常相似的大幅回落行情，之后在1991年～1992年的搭出底部构造与当前的形态异曲同工。如果本轮反弹不能有效上破颈线89.6并再次展开回落，不知能否复制1992年创下新低的走势，毕竟“历史重演”是技术分析{zd0}的魅力，让我们拭目以待。
图16：美元指数技术分析图
三、技术分析及后市展望
图17：伦敦锌技术分析图
从伦锌指数的日线图来分析，目前行情经历了自2500～1800的大幅回落后，上涨趋势早已被打破，本月中旬1937的前低被有效击穿后，行情已正式步入下跌趋势。在经历了22个交易日左右的单边下跌趋势后，行情内在需要做出调整，因此近两周出现了一个阶段性的底部，但反弹动能并不强，在前期盘区1850～2000附近就此展开震荡的概率比较大，目前仍定义为下跌趋势中的整理形态。如果前期震荡区间被打破，则行情有望进一步展开回落，向下寻找平台区的支撑。从K线图分析，1600整数关关口至1680黄金分割位一带的支撑作用较为明显，可以视为本轮下跌的目标位。另外，从持仓量来分析，本轮下跌过程中持仓量已接近历史高点附近，后期如果持仓能出现明显回落，则意味着本轮行情有望寻到底部，后市应密切xx伦锌仓位变化。
后市来看，首先，虽然全球经济目前处在上行趋势，但欧元区债务危机的影响中期还将反复，因为欧盟内部在这一问题的处理上仍存在分歧，这让市场的忧虑难以挥去，欧元区的主权债务危机很有可能进一步恶化，加上美元有望在年内保持强势，因此对整个商品市场形成了重大的压力；其次，中央政府和地方政府出台的打击地产投机政策的影响目前已经逐步体现，这将影响锌市的下游消费及信心；{zh1}，从锌的供需看，欧美锌需求虽在改善但后市不确定性仍存，中国供应增速超过需求增速，国内锌市过剩的压力仍比较大。综上所述，(14120,215.00,1.55%)虽然短期出现一定的反弹，但难改中期下行趋势，仍将以弱势寻底为主。
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