汇丰银行中国首席经济师屈宏斌:港股直通车意义深远


　　8月20日，在天津试点开放个人海外证券投资(‘港股直通车’) 政策的出台，对于全球资本市场来说都是一个激动人心的事件。大家最关心的问题无外乎近期内地可能流入香港股市的资金总量会有多少？这个问题固然重要，但从更长期角度来看，我们认为开放个人海外证券投资实际上是中国资本专案开放和人民币可兑换改革进程中意义深远的一步。这一政策的出台及日后的实施，对于中国内地和香港特别行政区来说都有重要影响。　　

　　在此项政策出台之前，中国在过去三年以来已经出台了一系列旨在逐渐放松民间资本流出的政策措施。从1998年正式提出的‘走出去’战略开始，监管部门对于企业对外直接投资的外汇管制开始放松。对外直接投资额从2002年的26.3亿美元上升到2006年的700亿美元。在此之后，经常专案外汇收入保留限额逐步放松到最终取消结束了长达50年的外汇帐户限额控制。对于个人购汇额度的限制也大大放松，今年2月，外汇管理局将个人在外出旅游、留学等用汇需求之外的个人购汇额度从每年2万美元提高到了5万美元。

　　2006年初推出的合格境内机构投资者制度(QDII){dy}次为内地企业和个人间接投资海外资本市场开辟了途径。经过一年多的推进，QDII机构从银行扩展到基金、保险公司和券商，各机构所推出的QDII投资产品范围也从固定收益类扩大到股权投资和衍生品的投资，到目前为止，通过QDII投资海外的资金额度约为210亿美元。

　　大量资金将从A股转来

　　上述政策逐步取消了贸易和企业海外投资的用汇限制，而QDII和QFII制度则为间接的民间证券投资资本流动提供了通道。加上政府对外商直接投资的政策不会有大的变化，也就意味着中国距离资本专案的xx开放实际上仅有咫尺之遥。这也是为什么我们说个人海外证券投资天津试点的推出意义深远。我们预计试点城市会很快从天津一地扩大到北京、上海、广州等城市，投资目的地也很快会从香港股市扩大到其他国家的股票市场。

　　我们估计，目前内地至少有4500亿美元的潜在对外投资需求，而且根据一段时间以来两地同时上市企业的A股和H股估值的巨大差额，估计实际的资本流出可能规模更大。因为在增加了个人海外证券投资这一合法的套利渠道之后，内地投资者中的一部分很快会从A股市场转投港股，随着羊群效应的出现，大规模的股市资金从A股转投相对便宜的在港上市中国公司股票似乎也并不是遥远的事情。

　　毫无疑问，香港股市会是内地民间资本流出境外的{dy}站。之后，随着监管部门以及投资者经验的积累，投资的产品会逐渐扩展到其他地区资本市场。

　　对于香港来说，短期内‘港股直通车’的开通对股市的积极影响非常明显。从政策公告一周内，恒生指数就大涨3200点可见一斑。而对于成千上万的内地散户投资者来说，港股和内地A股目前的溢价仍然提供了充分的套利空间。

　　此外，香港有可能成为人民币可兑换的试验基地，也为香港金融机构研发更多人民币挂耻产品提供了机会。而且香港相比较亚太地区其他市场而言，具备更多的优势可以成为人民币的主要离岸交易市场。

　　长期来说忧喜参半

　　从长期来看，民间海外投资开放对于香港的影响可能是喜忧参半。因为内地流入香港资金的增长虽然会为香港金融业发展带来大量的机遇，但是也会伴随新的挑战。在港金融机构要考虑如何克服地理距离带来的困难而为内地资本流入提供更有竞争力的服务。可能部分金融机构会考虑在上海、北京等更接近自己潜在客户的地方设立分支机构，这种战略调整与内地大量受过高等教育的劳动力存量相结合，可能会在另一方面促进这些城市的金融业发展。

　　个人直接海外证券投资试点政策的推出，民间海外资本流出进程的加快，意味着中国在经常项下和资本项下人民币可兑换的推进速度加快。一旦资本流出开始放量，将会大大增加人民币汇率的弹性。也就是说，内地和香港之间资本流动的大环境也将随之发生巨大变化。香港如果要继续在内地经济的起飞阶段发挥融资中心的作用，就必须了解如何应对可能出现的新情况。(汇丰银行中国区首席经济师 屈宏斌)