公司是专业生产血液制品的合资企业。

    公司是国内最早从事血液制品专业化生产的企业之一，目前处于血液制品行业前三。

    血液制品行业在政策监管下不断规范发展。

    国内血液制品行业是一个相对封闭的产业，行业政策近年来密集出台，生产企业被不断规范，在此背景下出现血液制品紧缺的局面。

    血液制品行业寡头垄断局面初现。

    在优势企业借助浆站收购和上市融资扩张的情况下，优质资源进一步向xxxx集中，国家对xxxx的扶持政策也将出台，这将有利于xxxx的快速发展，进一步提高产业集中度，寡头垄断的局面在不久的将来将会出现。

    上海莱士是血液制品龙头之一，盈利水平处于历史高位。

    公司主要产品市场份额位居国内前三；公司的单采浆站资源丰富，拥有10个单采浆站；公司收入和利润主要来自白蛋白和静丙；产品价格的上涨推动毛利率升至历史高位。

    公司财务指标稳健，募集资金用于扩大产能。

公司各项财务指标健康，募集资金到位后公司的资金压力大大减轻，投资扩建后公司的产能将大幅提升。募投项目见效估计在2009年后，未来两年公司的业绩增长主要还是依靠投浆量的回升和血液制品维持高景气。

    盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2008-2010年的摊薄每股收益分别为0.63、0.83和1.05元。根据我们对血液制品企业的认识和判断，给予35－40倍的市盈率，公司股票的合理价位在22.05－25.20元之间，高出发行12.81元的发行价70％以上，建议积极申购。

    1.上海莱士简介

    上海莱士血液制品股份有限公司（简称“上海莱士”）是由上海莱士血制品有限公司依法整体变更设立的外商投资股份有限公司。公司是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一，主要生产人血白蛋白、静注射人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、冻干人凝血酶、冻干人纤维蛋白原、外用冻干人纤维蛋白粘合剂共7个品种23个规格的产品。公司2007年的员工数为264名，员工的整体素质水平较高。美籍亚裔黄凯控制的莱士中国和郭跃文控制的科瑞天诚各持有公司50％股权。摇钱术：分层递进选股法

    2.血液制品行业在不断规范中发展

    血液制品主要以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，包括白蛋白、免疫球蛋白、各种凝血因子等。目前国内有32家血液制品生产企业，其中规模较大的有分别为华兰生物工程股份有限公司（以下简称“华兰生物”）、成都蓉生药业有限责任公司（简称“成都蓉生”）、上海莱士、四川远大蜀阳药业有限公司（简称“四川蜀阳”）、上海生物制品研究所（简称“上生所”）、贵州贵阳黔峰生物制品有限公司（简称“贵阳黔峰”），这6家企业的投浆量占全国的50％左右。

　　血液制品的产品不断丰富，品种已由最初的白蛋白发展到白蛋白、免疫球蛋白类产品、凝血因子类产品3大系列产品。血液制品行业具有明显的规模经济效益，血浆处理能力越大、从血浆中提取的产品种类越多，则对血浆的综合利用率越高，产品的单位成本越低。国外血液制品厂家的血浆提纯水平和综合利用水平较高，一般可从血浆中提取15种以上血液制品。我国血液制品企业血浆综合利用率较低，规模企业能生产约5～8个品种，而一般企业只有人血白蛋白等两三种产品。

　　目前，国际血液制品市场年投浆量30000吨左右，主要生产厂家40余家，全球总消耗量约为100亿美元。其中，凝血因子类产品占主导地位，按产值比例计算约占40%，其余各类丙种球蛋白占25%，白蛋白占25%，其它副产品占10%。目前全球主要血液制品企业为拜耳（Bayer）和百特（Baxter），二者的产量占有率高达80%。

　　目前，国际市场上凝血因子类产品已经进入用药主流；而国内白蛋白仍居于主导地位，其次是丙种球蛋白、特种免疫性球蛋白和凝血因子类产品。近几年虽然已经发生明显变化，但与成熟市场的血液制品市场构成差别仍然很大。根据国家医药管理局南方医药经济研究所2005年全国16城市典型医院用药分析数据，在血液制品收入结构中，白蛋白占62%，丙种球蛋白占19%，特异性免疫球蛋白占9%，凝血因子占8%，其他产品占2%。

　　血液制品属于高风险行业，为了保障血液制品的安全，管理部门多次对血液制品行业进行整顿；1998－2007年，国家对采浆产业进行数次治理，有力打击非法采供血行为，并关停了40多个不规范的单采浆站，取缔了3家企业的GMP证书，进一步规范了供浆员和浆站的管理。

    3.血液制品行业寡头垄断局面初现

    目前人血白蛋白市场竞争激烈，市场集中程度不高。未来几年内，白蛋白市场增长将会受到血浆供应不足的制约。随着对血浆综合利用能力的提高，白蛋白在血液制品中所占比重将会有所降低。寡头垄断竞争格局初具雏形。2006年，全国33家血液制品生产企业投浆量将近4700吨，其中投浆量在300吨以上的有6家企业，分别为华兰生物、成都蓉生、上海莱士、四川蜀阳、上生所、贵阳黔峰，以上企业的投浆量约占全国总投浆量49%；投浆量在200吨至300吨之间的有5家企业，约占全国总投浆量的22%。

    前六大企业的产品结构基本相同。市场份额相差不大。目前公司和华兰生物在凝血因子类方面产品最齐全。公司特种球蛋白品种缺乏，但特种球蛋白市场容量较小。

    目前国内血液制品企业的产能充足，产品供不应求，因此投浆量是决定公司市场地位的主要因素，从2006年的数据来看，主要企业的投浆量占比接近了50％。公司排在前三位。

    从企业2007年批签发的数量来看，国内血液制品企业中实际经营的数量在26家左右。前六家企业的市场份额已经上升到50％以上，行业的集中度在上升。

    在优势企业借助浆站收购和上市融资扩张的情况下，优质资源进一步向xxxx集中，国家对xxxx的扶持政策也将出台，这将有利于xxxx的快速发展，进一步提高产业集中度，寡头垄断的局面在不久的将来将会出现。

　　4.公司属于血液制品xxxx之一

    4.1公司主要产品市场份额位居国内前三

    公司是国内较早从事血液制品生产的企业，目前投浆量位于行业前三，产品种类丰富，是血液制品xxxx之一。公司年处理血浆能力450吨。血浆级分后各产品生产设备承受投浆能力为年400吨。从2006年和2007年的数据来看，公司白蛋白的量位居前三，凝血因子VIII的市场占有率接近50％。摇钱树下教你摇钱术

    4.2公司的单采浆站资源丰富

    2006年，本公司拥有13个定点单采血浆站，为公司供应血浆合计379.90吨。2007年，定点为公司供浆的单采血浆站共计10个，分布在广西、湖南，陕西，安徽。主要竞争对手华兰生物有12个采浆站。我们对比公司和华兰生物的采浆站可以发现公司的采浆站的采浆规模低于华兰生物的浆站。

    公司产品处于供不应求的状况，主要产品的产销率接近甚至超过100％，白蛋白调价导致的退货使得2007年产销率达到126％，目前产品产销量为100％。

    4.3收入和利润主要来自白蛋白和静丙

    公司主营收入和主营利润的主要来源是人血白蛋白和静丙，这两项产品的收入占比接近90％，利润占比达到90％以上。与华兰生物对比可以发现，华兰生物的白蛋白和静丙的收入占比已经从2005年的90％以上下降到84％，而公司的产品结构没有太大的变化。

    4.4价格上涨推动毛利率升至历史高位

    近三年公司收入出现一定的波动，这是血液制品企业共同的问题，由于单采浆站的规范和改制，采浆量出现明显的下滑，但持续上涨的价格推高了公司的利润。

    公司的整体毛利率从2005年的38.10％上升到54.83％，毛利率略高于华兰生物。

    从母公司的经营数据和合并报表数据来看，2007年公司增加单采浆站子公司后合并后的费用率上升较快。主要是由于单采浆站是公司的成本中心。

    5.财务分析

    将公司的财务指标与华兰生物进行比较可以发现公司运营质量略低于华兰生物，公司的负债率明显高于华兰生物，新股发行有利于公司运营质量的提升和负债的下降。总体来看，公司的财务状况良好。

    6.募集资金项目分析

    公司此次发行4000万股，发行价格为12.81元/股，募集资金5.124亿元，扣除费用后募集资金预计为4.8095亿元。公司募集资金项目预计投入3.6611亿元。募集资金主要用于扩大产能和补充流动资金。

    扩产后公司的血浆处理能力将达到800 吨左右，主要产品的生产能力大幅提高。

    根据募股项目可行性研究报告，投资回收期内公司将新增年均销售收入22299万元，新增年均净利润4780万元，募投项目产生的新增效益能有效消化固定资产大幅增长导致的折旧费用的上升。

　　7.盈利预测与估值分析

    7.1利润表预测

    根据对公司的分析和对血液制品行业的判断，我们对公司未来三年盈利进行预测。假设条件：在血浆供应偏紧的形势下，血液制品维持高景气，产品价格维持高位；公司的投浆量2008年逐步恢复并有所增长，2009年采浆量恢复到2006年的水平，2010年继续增长；公司的产能释放速度复合预期；管理费用率和销售费用率保持平稳；所得税率逐步提高。

    我们根据公司的经营情况对公司未来三年的利润表进行预测

    7.2价值评估

    我们认为公司目前的盈利能力处于较高水平，未来的成长性主要依靠规模的扩张，产能的释放在2009年后。目前可比公司为华兰生物，由于我们认为目前华兰生物被高估，因此我们认为公司的合理市盈率区间在35－40倍，合理估值区间22.05－25.20元，对应发行后的净资产计算的市净率为5.42－6.19倍。

　　8.主要不确定性

    血浆供应不足导致产能利用率不足

    由于公司产能扩张速度可能快于采浆量的增长速度，公司的产能利用率可能不足，这将使得公司的收入增长低于预期。

    产品安全性导致的潜在风险

    血液制品是国家严格xx的产品，但近年来血液制品的安全事故在一些小企业时有发生，一旦发生产品安全事故，企业将受到非常大的影响。

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