一、合同能源管理：工业节能+建筑节能新模式
合同能源管理：新型市场化节能模式
上世纪70年代中期以来，一种基于市场的、全新的节能新机制——“合同能源管理”( ENERGY MANAGEMENT CONTRACT，简称EMC)在市场经济国家中逐步发展起来，而基于这种节能新机制运作的专业化的“节能服务公司”（简称EMCo）的发展十分迅速，尤其是在美国、加拿大，EMC已发展成为一新兴的节能产业。

合同能源管理机制的实质是：一种以减少的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式。这样一种节能投资方式允许用户使用未来的节能收益为工厂和设备升级，以及降低目前的运行成本。节能服务公司与愿意进行节能改造的用户签订节能服务合同，为用户的节能项目进行投资或融资，向用户提供能源效率审计、节能项目设计、施工、监测、管理等xxx服务，并通过与用户分享项目实施后产生的节能效益来盈利和滚动发展。

我国节能减排改造空间巨大，合同能源管理将迎来爆发式增长期。《中华人民共和国2009年国民经济和社会发展统计公报》显示，经初步测算，2009年全国能源消费总量为31.0亿吨标准煤，比上年增长6.3%，单位万元GDP能耗为1.08吨标准煤，比上年下降2.2%。虽然十一五期间我国万元GDP能耗下降10%，但与世界发达国家相比，我国仍是日本、美国的4-5倍，减排任务艰巨。2009年11月25日，温总理主持召开国务院常务会议，决定2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%至45%，而工业、建筑和交通节能减排将是实现单位GDP能耗下降、减少二氧化碳排放的最重要领域。合同能源管理机制有望成为推动工业节能和建筑节能的有效手段，有望迎来爆发式增长期。

我国合同能源管理业务增长有望保持30%-40%
2009年，我国节能服务产业再一次实现了跨越式发展，中国节能服务产业产值从2008年417亿元增长到588亿元，同比增速40.9%，合同能源管理项目投资额从2008年117亿元增长到195亿元，同比增长67%。并形成年节能能力1757.9万吨标准煤，年减排1133.85万吨二氧化碳。我们预计2010年节能服务产业总产值有望达到800亿元，同比增长36%。根据EMCA协会对于节能服务产业的估算，节能市场总规模大约4000亿，未来发展空间非常巨大。

工业节能和建筑节能是合同能源管理模式主要应用领域。节能服务项目分布在工业、建筑、交通等各个领域，涵盖钢铁、石化、建材、交通、电力、建筑、水泥等各行各业。合同能源管理适用于合同金额较大、能源计量便利的用电大户和用能大户，在工业高低压变频器、工业余热回收利用、工业锅炉，建筑HVAC、配电系统、LED路灯系统等领域，都是合同能源管理推广的重点领域。

政策大力推动，合同能源管理迎来新契机
低碳成为两会焦点，《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的通知》有望近期正式颁布实施。2009年底，温家宝总理专门作出批示，指出节能服务产业是具有导向性意义的新兴产业，要加大研究和扶持的力度。今年2月底刚刚闭幕的十一届全国人大常委会第十三次会议提出，将从多个方面采取措施，大力发展绿色经济、低碳经济，加强规划引导，完善扶持政策。将绿色经济、低碳经济发展理念和相关发展目标纳入“十二五”规划和相关产业发展规划中，抓紧研究制定《节能环保产业发展规划》《新兴能源产业发展规划》《发展低碳经济指导意见》《加快推行合同能源管理促进节能服务业发展的意见》等。制定促进绿色经济、低碳经济发展的财税、金融、价格等激励政策。

我们预计两会期间相关政策有望落实出台。其中，《加快推行合同能源管理促进节能服务业发展的意见》预计有望在税收、融资渠道、补贴方面进行改革，包括将合同能源管理项目明确纳入服务税范畴，制定税收鼓励政策和细则，鼓励金融机构在优惠利率信贷、产品合作等多渠道对合同能源管理进行扶持，以及节能服务补贴政策，我们预计政策推动下的节能服务产业有望迎来新一轮增长高峰。

二、节能服务公司和节能设备提供商分享行业新模式盛宴
节能服务公司、设备提供商、融资方（银行、产业基金）和客户构成合同能源管理业务的主体，重点看好节能服务公司和设备提供商的发展契机。合同能源管理模式围绕节能服务公司而展开，节能服务公司对客户拥有的耗能设备及其运行情况进行检测，将设备的额定参数、设备数量、运行状况的历史记录进行量化测算，计算潜在的节能量，在双方合作意向的基础上，拟定节能项目实施的节能服务合同，对规定的项目节能量，EMCo和客户双方的责任，节能量的计算以及如何测量节能量等进行合同约束，合同完成后实施项目的建设，并根据合同中规定的监测类型，完成需要进行的节能量监测工作，最终实现与客户的节能效益的分配。

客户方在不提供资金的前提下，在能源管理合同节能效益中往往还能分享一部分比例收益。在这个过程中，节能服务公司要充分调动自身与节能设备提供商、融资方（银行、产业基金）和客户之间的纽带关系，充分发挥自身在设计或资金或技术或客户方面的优势，促成合同能源管理项目的落实，根据自身优势的不同，节能服务公司可以分为资金依托型、技术依托型和市场依托型。我们认为随着合同能源管理相关政策的推广，节能服务公司和设备供应商将充分分享行业的高速增长，我们重点看好这两类公司的发展前景。

三、重点推荐和关注上市公司
重点看好节能服务公司和节能设备提供商。我们重点推荐节能服务公司泰豪科技（600590.SH）（建筑节能），推荐节能设备提供商双良股份（600481.SH）（余热利用、建筑节能）、烟台冰轮（000811.SZ）（余热利用、余热锅炉）、合康变频（300048.SZ）（变频器）、九州电气（300040.SZ）（变频器）、德豪润达（002005.SZ）（LED路灯）、科达机电（600499.SH）（煤气化炉）。

泰豪科技：合同能源管理、卫星导航、BIPV三轮驱动
合同能源管理发展空间巨大，有望于2011年实现高速增长。智能建筑业务与合同能源管理业务具有很强的业务关联度，公司跟踪合同能源管理业务已经多年。2009年7月4日泰豪科技公告与北京世纪卓克能源技术有限公司进行合作，以现金2250万元对卓克公司增资扩股，增资扩股完成后，卓克公司注册资本增至6000万元，公司占卓克公司注册资本的37.5%，成为卓克公司的{dy}大股东。公司自主研发的、具有xx自主知识产权的产品——卓克高频电磁灯（又称无极灯）光参数已达到{sjlx}水平。高频电磁灯具有超长使用寿命(可使用十年以上)、高节能(比普通灯节能70%，普通高压钠灯路灯功率在800-1000W，而该无极灯功率为125W)、绿色环保(无闪烁、免维护)、低光衰等特点，目前无极灯路灯价格约3000元/盏，价格比LED灯低约30%-50%，具有较强的竞争优势。卓克高频电磁灯有望被广泛应用于工业照明、城市道路、隧道、铁路系统、商业等公共场所的绿色照明，未来发展空间巨大。目前卓克公司正在努力进入铁路照明系统、钢铁厂照明系统，未来有望获得爆发式增长，我们粗略测算，未来三年卓克合同能源管理合同金额有望达到近十亿元的规模。

泰豪联星（原东方联星）是在国际GPS研究专家张峻林的带领下的一家专业从事高性能GNSS卫星导航芯片、GNSS接收机、GNSS卫星信号模拟器等核心技术产品设计、开发、生产和销售的高新技术企业。公司设计并批量生产了OTrack-32三系统兼容（BeiDou2、GPS、GLONASS）卫星导航芯片，NavCore-S单系统切换（BeiDou2、GPS、GLONASS）芯片，ProGee导航/通信一体化SOC片上系统，以及基于这些芯片的高可靠卫星导航接收机。这些芯片已被广泛应用于专业导航、测量、授时、车载、多媒体等领域。泰豪联星设计生产了三款中国自主知识产权的高性能GPS卫星信号模拟器（测试仪），即NS600 12通道卫星信号模拟器，NS601可定制场景12通道卫星信号模拟器，NS700多通道可编程卫星信号模拟器。解决了长期困扰我国的xx芯片和接收机无法xx测试的难题，在航空航天等系统中发挥了重要作用。公司还承担了卫星导航基带芯片通用规范编写、承担了国家十一五863多项国家和地方的GNSS科技攻关任务。

太阳能光伏建筑一体化业务取决于政策推广进度。公司太阳能光伏业务仍在持续推进中，公司在北京、南昌、内蒙等地的BIPV项目正在试推广，目前仍有待于光伏补贴政策的落实，保守估计2010年公司将获得太阳能光伏订单1-2亿元。同时，公司或将收购太阳能光伏产业链关键部件企业，以壮大自身在太阳能光伏建筑一体化业务方面的综合竞争力。

维持中长期“增持”评级。我们保守预计公司09-11年EPS分别为0.32、0.46和0.65元，鉴于公司在合同能源管理、卫星导航、太阳能光伏建筑一体化方面的发展空间以及国家政策支持，我们认为公司业绩仍然有望获得超预期增长，维持增持评级。

双良股份：2010年继续期待海水淡化、余热溴冷
溴冷机：公司09年溴冷机业务实现收入5.6亿元，同比下降22.7%，低于我们预期，主要是房产开发和新建工业固定资产投资项目减少致使公司民用和一般工业用的溴冷机销量出现下滑。我们预计10、11年溴冷机产值有望达到7、9亿元，预计10、11年贡献EPS0.22元和0.27元。

空冷器：09年度公司空冷器业务快速增长，实现收入5.75亿元，同比增长144%，新增销售订单约7亿元；公司生产的国华定州二期2*660MW电站空冷机组成功运行，为未来公司进入五大发电集团奠定基础，市场空间有望继续打开。未来间接空冷也将成为公司的发展的新看点。我们预计10、11年空冷器产值有望达到8、10亿元，预计10、11年贡献EPS0.18元和0.22元。

海水淡化设备：目前公司已经在1.2万吨-2.5万吨/日低温多效闪蒸热法技术海水淡化设备方面形成了自有知识产权，并与国华电力合作的日产2.5万吨海水淡化中试装置研发进展顺利。我们预计伴随着淡水资源日益紧张、水价逐步提高和海水淡化产业鼓励政策的出台都将刺激海水淡化产业的发展。我们预计公司10、11年海水淡化将分别贡献公司收入2、5亿元，毛利率30%，预计贡献EPS0.04元和0.11元。

维持中长期“买入”评级，目标价24元，等待海水淡化设备订单惊喜。公司目标2010 年实现主营业务收入52亿元左右，主营业务成本控制在42.5亿元左右，费用控制在共3.3亿元左右，目标收入同比增长40%，表明了公司对未来增长的长期看好，我们维持10、11年公司EPS0.80元和1.08元，维持公司中长期买入评级，目标价24元，对应2010年PE30倍，中长期看好公司在节能减排领域的综合竞争力。

烟台冰轮：余热溴冷、余热锅炉、水源热泵齐推进
参股公司爆发式增长，烟台荏原、现代冰轮重工、顿罕布什工业三轮驱动。2008年三家参股子公司贡献净利润1776万元，而2009年根据我们的测算，贡献净利润4789万元，合计同比增长169%，三家参股子公司营收均实现{bfb}以上增长，而烟台荏原的余热溴冷、现代冰轮重工的余热锅炉、顿罕布什工业的水源热泵都有望成为节能设备的重点供应商，未来发展前景广阔。

公司业绩预增公告大幅提高业绩预估，预计公司2009年实现归属母公司净利润6900-9400万元，对应EPS0.39-0.54元，业绩快速增长主要来自于公司主业冰轮公司商业冷冻和工业冷冻业务业绩实现大幅回暖，以及参股公司烟台荏原、顿罕布什、现代冰轮重工和烟台万华投资收益大幅增长。我们预计公司09、10年实现EPS0.47、0.70元，对应09和10年PE38倍和26倍，估值偏低，给与2010年30倍PE，目标价21元，首次评级为增持。