5月份美盘大豆下跌， xx抹去了4月份的涨幅。期价在4月末达到1020处的高点后，期价无力上行，未能突破我们之前设定的1025处的阻力位，1020处也成为了阶段性的高点，此后期价走出了单边下跌的行情。期价相继突破了1000美分处和951美分处的重要支撑位置，中线来看，下跌的走势仍为终止。截至发稿时，美豆近期7月合约期价在940美分/蒲式耳，月跌幅在80美分/蒲式耳；远期11月合约在940美分/蒲式耳，月跌幅在80美分/蒲式耳，目前持仓逐步转向11月合约。

　　连盘本月走出下跌行情，但是其走势要强于外盘，在部分时间段形成了外跌内不跌的局面，内外盘的相关性减弱。究其原因，主要是国内通胀压力和国产的减产预期所致。但从根本上来将，连豆不可能脱离外盘独立运行，在外盘下跌的压力下，内盘跌势难免。豆粕主力1101合约月中跌破了我们之前设定的{dy}目标位2840；大豆主力1101月中合约一度跌破我们之前设定的目标位3850位，但随后期价回调至3850上方，走势较为徘徊。

　　二、经济面分析

　　5月份的经济形势异常动荡，欧洲的主权债务危机使得全球的金融证券市场风声鹤唳，期价大起大落。欧洲各国开始真正着手对希腊和西班牙的债务危机的解决方案，德国也同意加入救助计划中，中国也表态不减持欧元区的国债提振了市场信心，但是市场对危机能否解决仍持怀疑态度。

　　美元的避险作用加大，欧元的持续走低推高了美元指数，给全球大宗商品带来压力。原油期价破 70美元，显露了疲软态势。目前看，经济不明朗，市场心态谨慎，大宗商品后期走势仍面临着较大的压力。

　　三、国际市场影响因素分析

　　1、五月份供需报告发布新年度的预估数据

　　美农业部的5月份供需报告的重点是新季度的大豆供需情况，从数据来看，利空较为明显。

　　美豆方面，虽然预期本年美豆的播种面积将会较去年大幅增加，但农业仍调低了美豆的产量预期 ，虽然调整的幅度不大。农业部还下调了本国压榨的消费量和出口量，这样在产量下调的情况下，期末库存仍旧大幅增加。

　　对于此报告，产量的下调主要是基于对09/10年度良好的单产能否维持的担忧，使得种植面积虽然增加，但农业部仍谨慎下调产量。而大豆压榨量的降低未出之前的预计，但下调的幅度较大，出口量同样下降，主要是考虑南美大豆的竞争，但预计后期这两个数据将会逐步调整。

　　五月份的供需报告奠定了后期宽松的供需态势，将给期价带来根本的，持续性的压力。

　　2、南美地区大豆

　　供需报告同样对南美地区的2010/2011年度的供需状况进行了预估，但目前市场关注的焦点仍在 2009/2010年度的大豆的销售上。但是农户对目前的价格并不满意，特别是在CBOT期价回到10美分下方后 ，农户出售的积极性降低。截至21日，出口销售进度仅为57%，远低于往年的水平。但从总量上看，这意味着巴西大豆销售了3629万吨，而去年同期为3571万吨。

　　我们预计虽然农户目前的销售积极性不高，但是在收割完毕后，迫于还贷的压力，后期的销售进度将会有所加快，这将缓解对美豆的需求。

　　阿根廷大豆收割也进入尾声，目前预计收割完成了90%以上。当地的罗莎里奥交易所认为今年的产量能达到5500万吨，目前销售的数量为36%，这大概在1980万吨。而去年同期为38%，对应的产量为 3200万吨(罗莎里奥交易所预估数据)，也就是1760万吨。

　　在阿根廷货币比索贬值的压力下，阿根廷的农户目前仍仍倾向于将大豆留在手中。但是预计随着市场的继续走低和后期美豆的上市压力下，农户将选择将手中的大豆出售。

　　3、美豆播种顺利

　　5月份供需报告预估10/11年度的美豆种植面积为7810万吨英亩，4月份的预估为7750万英亩，报告将种植面积上调。2009/10年度预估数据为7750万英亩，实际的种植面积在7570万吨。

　　一方面是种植面积的上调，一方面是美豆的播种非常顺利。截至24日当周，美豆种植率为53%， 去年同期为44%，5年均值为57%。美豆播种的顺利给对盘面的压力较大，交易商持续消减4月份建立起来的天气风险升水。但从气候看，目前美国中西部地区仍是龙卷风和暴雨的多发时期，期价仍需保留部分风险升水。

　　4、美陈豆的需求仍在，受南美豆销售迟缓的影响

　　南美大豆已经上市，但农户对目前的价格并不满意，加上忙于田间收割，因此销售的进度较为迟缓。这使得一部分的需求转向美陈豆，目前有消息证实，中国有部分原本采购南美大豆的需求转向了美西港口，这给了不断下跌的期价部分支持。

　　南美销售进度的迟缓将使得美豆较南美大豆在出口市场上更有竞争力，而相对供应紧张的美旧作大豆难以满意超出先前预期的需求，这将使得美豆的结转库存连续第二个年度出现紧张。

　　5、CFTC净多持仓变化不大

　　5月份CFTC持仓净多头寸下降，根据期价的跌势，但总体看，头寸的调整幅度不大，在作物的生长季节，基金仍保持相当的净多头寸以规避天气风险。

　　四、中国国内市场分析

　　1、国内大豆供需基本情况

　　USDA对国内大豆的供需情况进行了预估，报告调高10/11年度的期初库存和消费量未出我们的预计，但是值得注意的是报告上调了10/11年度的产量，较09/10年度上调70万吨。国内大豆的进口量和消费量仍处于上升的趋势中，消费量的增加绝大部分要有进口量的增加了弥补。

　　从目前的预估看，黑龙江地区的种植面积是减少的，主要原因是种植效益偏低，农户更愿意种植水稻或者玉米，这将使得新年度的大豆产量下降。黑龙江5月初的天气仍就不好，低温和降雨使得播种困难，但后期天气转好，农户加紧时间进行播种，从进度看，到月末能够基本播种完毕。但播种进度要推迟15天左右，播种的推迟对作物后期的生长不利，增加了作物单产下降的风险。

　　海关数据显示4月份大豆的进口量为420万吨，先前我们预计5月份的进口量为470万吨左右，但从目前的大豆到港看，数据能在500-520万吨左右，仍有相当数量的美豆。而6月份市场的预估能在580-600 万吨，这个数量非常庞大。原因一方面是豆油的限制进口使得进口需求转向了大豆。但同样也预估从8、 9月份开始进口将放缓。

　　(5、6月份的数据为预估)

　　另外，国产大豆的生产缓慢，同时油菜籽今年的状况同样不佳，虽然仍有大量的国储。但目前油厂和贸易商仍倾向于选择进口大豆来弥补此造成的缺口。

　　2、豆粕现货继续走弱，大豆播种进度加快

　　本月大豆购销价格下降，在国储收购结束后，市场收购价格下调，目前黑龙江地区的大豆收购价格能在3460-3520元/吨，价格较上个月下跌了150-200元/吨。但是油厂目前压制仍旧亏损，仍就多数处于停机的状态。农户手中的余粮也有限，加上目前忙于播种，使得国产大豆市场购销两不旺。本月进口大豆的成本有所回落，目前到港的美豆成本在3650元/吨左右，巴西大豆的成本在3550元/吨左右。港口的分销价格目前多在3460-3500元/吨。

　　本月豆粕现货价格本月持续走低，价格下跌的压力使得期价跌破了月初的3000元/吨的位置，但是继续下行的压力使得油厂步步调低价格，到月末期价达到了2900元/吨的下方。市场的需求依旧未有起色，贸易商和饲料厂倾向于维持低库存。油厂目前虽多签订远期的合同，但是在市场整体下跌的压力， 挺价的信心不足。

　　3、大豆的注册仓单本月持续增加

　　本月大豆的注册仓单持续的增加，由月出的几十手增加到月末的上万手，在国产大豆价格低迷的情况，相对于连盘的价位，交易商套保的积极性增加。

　　四、观点总结与后市展望

　　美豆跌势犹存

　　我们仍然认为美豆目前不具备产生牛市的条件，周边市场和本身利空基本面的压制将使得其下行的势能仍就存在，即使出现反弹也会比较短暂。

　　6月份一个值得注意的是美豆本身的压榨使用情况，从4月份的压榨报告看，压榨水平不佳，预计这个情况将在5和6月持续。另外，6月1日USDA将发布旧作大豆的库存报告，考虑到中国对美豆的需求， 旧作大豆的目前的水平将受到市场关注。

　　经济形势对豆类的走势产生很大影响，本月金融证券市场和外汇市场大幅波动，当前阶段经济的巨大不确定性使得市场交易商选择消减手中的头寸。美元指数的走势是我们必须要关注的一个重要因素 ，单从走势看，美元指数似乎有中线见顶的迹象，但是这需要市场对欧元信心的恢复。如果美元走软将会给整个商品市场带来提振，但从趋势角度看，美元指数的走势只是加强或减弱大豆期价因基本面而产生的变动，而无法改变这种趋势，或者说美元走势并不能真正推动价格。

　　从技术走势上看，我们仍旧认为1020处将会成为阶段性的高点，依据目前的走势，价格会一直下行直到市场主导因素的改变。近月7月合约在跌破了940处后，目前将测试920处的支撑作用，上方的阻力位变为950处，其中线的目标位在845美分左右。

　　11月合约为新季大豆合约，目前期价来到900上方，期价盘中一度破掉900位置来到893处，目前新作大豆的前景良好，这将促使期价继续走低，下方的支撑位在880处，中线目标在820-825处。

　　从国内连盘的走势看，国内大豆在5月份的大部分时间内的走势都要强于外盘，形成了内强外弱的格局。豆粕方面，期价未能突破我们前期设定2960处的阻力位，随后期价下跌，跌破之前设定的2840 处的位置，此后期价维持一个偏弱震荡的态势。目前期价在2800-2840处的区间内调整，但均线空头排列态势使得期价维持目前的区间难度较大，期价有望在后期向下突破。

　　大豆下跌中的走势一波三折，基于对远期国产大豆减产的预期使得期价下行较为艰难，期价在突破我们前期设定的3850处的位置后，反弹至上方，但在3900处遇到阻力，在月末的时间内在此区间内震荡整理。

　　经济环境依然面临着不确定性，但美元指数在后期可能出现波动。美豆后期有望维持弱势，但6 月份是天气炒作的季节，期价有维持风险升水的需求，且南美大豆的销售仍面临不确定性，虽然期价下行态势未变，但走势将较为反复。而国内的大豆豆粕盘面较外盘的走势偏强，且国内通胀因素和减产预期对期价构成重要支撑，期价在6月份有望形成宽幅震荡的态势。操作建议上，前期的中线空单在减持或平仓，在震荡区间上沿寻找沽空机会。

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