国信证券:天然气价格上调利好煤化工

　　价格手段限制天然气化工发展,煤化工行  （601398 股吧,行情,资讯,主力买卖）业将间接受益

　　我国天然气的相对短缺倒逼我国转变天然气消费结构,天然气利用政策的出台正是这一思路的体现。通过上调天然气价格,增加天然气化工的生产成本,运用经济手段实现天然气消费结构的转变。

　　由此我们可以看到,我国天然气化工的未来发展受到限制,其中天然气化肥项目受到限制、天然气甲醇项目则被禁止。与天然气化工具有相互替代关系的煤化工,则在能源消费结构转变中受益。

　　天然气化工企业成本压力增加,但各子行业成本转嫁能力不同将会导致产品涨价幅度不一。煤化工和天然气化工之间具有相互替代的关系,受我国天然气消费结构转变和政策的影响,未来天然气化工的发展会受到限制,煤化工将在能源消费结构转变中受益。

　　此次天然气价格上涨0.23元/立方米,天然气路线合成氨成本上升,但相对于煤头合成氨路线仍具有成本优势。随着天然气价格在未来的继续上涨,天然气路线合成氨成本优势将逐渐减弱,直至失去其成本优势。

　　天然气价格上调将增加天然气化工的原料成本,天然气化工企业承受成本压力,但各子行业成本转嫁能力不同将会导致产品涨价幅度不一。预计硝酸铵、尿素产品价格将有所上涨,甲醇价格压力较大、价格难以上涨。

　　深化化肥市场改革,调价缩小气头尿素成本优势

　　按照国家关于改革化肥流通体制时"逐步放开化肥销售价格、逐步取消化肥生产优惠政策、逐步增加对农民直接补贴" 的总体原则,取消优惠政策将与放开化肥价格紧密相联。在2008年12月24日国务院常务会议决议将化肥价格由政府指导价改为市场调节价,取消对化肥生产流通的临时价格干预措施后,适时取消相关优惠政策就成为了必然。

　　国内生产尿素主要以煤炭和天然气作为原料,其中煤头尿素的产量占据{dy}位,约占到总产量的60%以上;气头尿素的产量占比不到40%;油头尿素产量占比已经降至10%以内。煤炭价格已经实现市场化,但天然气价格仍受到管制,使得国内气头尿素企业毛利率明显高于煤头企业。

　　此次化肥用天然气价格上调,将增加气头尿素生产成本。从地域上看,我国气头尿素装臵主要分布在我国天然气资源相对丰富的西南地区,内蒙古、辽宁、新疆等地也有少量气头装臵,预计天然气涨价增加将会推动部分地区尿素价格有一定程度上涨,但气头尿素产能占比相对较小以及国内尿素相对过剩的产能将压制价格上涨幅度。靠近上述地区的煤头尿素企业将受益于尿素价格上涨、毛利增加。利好上市公司:柳化股份  （600423 股吧,行情,资讯,主力买卖）、华鲁恒升  （600426 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　硝酸铵企业成本转嫁能力强,煤头企业受益明显

　　硝酸铵主要用于生产硝基复合肥和民爆xx。根据所用生产原料不同,硝酸铵企业主要分为天然气制硝酸铵和煤炭制硝酸铵。其中煤头装臵产量占据60%以上,气头装臵产量占25%以上,气头装臵的毛利水平相对较高。

　　行业管制形成一定进入壁垒,导致硝酸铵供给呈现一定的刚性,硝酸铵企业的成本转嫁能力较强,预计此次涨价带来的成本增加将大部分转移给下游企业。从地域分布来看,我国气头硝酸铵生产企业主要分布在天然气资源相对丰富的西南、西北地区,天然气涨价将推动硝酸铵价格上涨。气头硝酸铵企业通过涨价维持毛利,煤头硝酸铵企业则受益于产品价格提升,毛利增加。利好上市公司:柳化股份、联合化工  （002217 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　气头甲醇独自承受成本之重,煤头甲醇难言受益

　　我国甲醇生产企业中,天然气制甲醇产能占比不足30%,煤制甲醇在60%以上,还有不到10%的焦炉煤气制甲醇。根据我国《天然气利用政策》,天然气制甲醇属于禁止类,气头甲醇的发展受到限制,气头甲醇占比将进一步下降,煤头甲醇占比提高。

　　此次天然气涨价,气头甲醇生产企业难以将成本转嫁到下游,甲醇价格上涨难度较大。大量低价进口甲醇压制了甲醇价格的上涨动力,成本难以顺利转嫁,预计此次调价对甲醇价格影响较小。

　　利好柳化股份、联合化工、华鲁恒升

　　从近期的国家能源及资源的相关政策变动来看,国家通过能源和资源价格的市场化来促进整个经济以更加节能、环保、可持续成长发展的步伐在明显加快。我们认为这是与国家通过恢复合理的能源价格降低能耗水平、节能降耗的目标相一致的。

　　我们认为天然气调价不仅仅作为理顺国家能源价格体系的一种手段,也体现出国家大力倡导节能降耗的引导作用,天然气价格改革对于化工行业相关投资标的建议:

　　煤头尿素企业将温和受益,利好上市公司包括:柳化股份、华鲁恒升;

　　煤头硝铵受益程度明显大于煤头尿素企业,主要原因在于相对于尿素,硝铵成本转嫁能力更强,利好上市公司包括柳化股份、联合化工,其中柳化股份硝铵受益程度大于尿素;

　　天然气制甲醇企业的盈利空间将受到压缩,例如远兴能源  （000683 股吧,行情,资讯,主力买卖）。(国信证券研究所)