上市7年平均净资产收益率高达29.22%，而且市值年复合增长率为23.96%，

靠税控设备保持强劲增长势头的航天信息开始图谋ERP市场

《投资者报》记者 赖智慧

光大证券分析师周励谦对《投资者报》记者所说的一席话确实代表了市场的普遍观点：航天信息600271.SH），这家垄断了国内防伪税控的上市公司，在实现了辉煌的历史业绩之后，它的未来，依然值得乐观。

这家上市七年的企业，已连续九年进入电子信息百强名单。更让人惊讶的是，其上市以来的净资产收益率高达29.22%。能持续拥有如此高的平均净资产收益率，主要源于三大因素：一是公司主业为防伪税控系统、IC卡、系统集成业务，该业务随着国内增值税改革而不断受益；二是公司在防伪税控系统领域具有垄断优势，不但承担国家一些大型工程，且是该领域国内{wy}具有{dj2}特许经营权的系统提供商；三是

公司的渠道分销模式具备较强竞争力。

税控毛利率保持50%以上

目前总市值已超150 亿元的航天信息，居软件行业上市公司之首。以信息安全为主业，涉及增值xxx防伪税控系统及配套设备、税控收款机、IC卡、金盾工程、计算机分销、数字媒体等。

据悉，增值税专用xx防伪税控系统及相关设备收入占公司主营收入约3 0%；网络、软件与系统集成占比约为17%；渠道销售所得收入占比约50%。去年，公司实现营业收入74.9亿元，同比增长22.40%，实现净利润6.10亿元，同比增长9.19%。每股收益0.66元。

过去几年公司所处行业的市场速度，可从一个数据看出端倪：自2004年开始，我国每年国内增值税一般纳税人数量始终保持25万以上的自然增长。这一持续增长态势，不但为公司主营业务的发展提供了广阔空间，也为公司发展提供了稳定的现金流。截至2009年底，公司经营性现金流9.16亿元。

公司业务稳健增长的另一原因是，公司在防伪税控系统领域具有垄断优势。目前是国内{wy}一家具有{dj2}特许经营权系统提供商，业务覆盖的增值税一般纳税人用户数量为190余万户。而且经常能承担国家一些大型工程，如金税工程、金卡工程、金盾工程以及一些行业的系统解决方案。

由于公司在“金税”工程中的垄断地位，使得公司税控产品的毛利率一直能保持在50%以上，这也是公司具备极强盈利能力的关键。另外，公司经营非常稳健，近年来始终手握巨额现金，货币资金占总资

产的比重这几年一直都在50%以上，财务费用一直为负数。

公司增值税防伪税控系统收入模式分为两部分，一是对新客户的硬件销售收入，二是对老客户的软件服务收入。“只要是国家核定的一般纳税人，都要上这套系统”，公司一名销售人员对《投资者报》表示。

日信证券报告认为，由于所有新增一般纳税户都必须用公司的专用设备，而且公司在销售给参股公司和代理时，基本就是按企业的最终价格提供的，所以公司市场份额和占比重都是{bfb}。

增值税改革利在长远

航天信息当前业务增长{zd0}看点是，纳税人强制认定的效果在今年上半年就可以看到，而增值税改革对公司的影响将持续多年。

全国增值税转型改革已于2009年1月1日开始实施，一般纳税人标准从工业企业100万元收入、商业企业180万元收入，降为工业企业50万元收入、商业企业80万元收入。但由于中小企业受金融危机影响较大，这一政策去年并未得到很好推行，而今年就成了这一政策推广的有利时机。

一方面，中小企业利润今年有了较大恢复，对一般纳税人降标加重中小企业负担的担忧有所降低；另一方面，允许一般纳税人购买设备抵扣增值税进项的政策推行比较得力，国税总局要求6月30日前对去年达标的一般纳税人实施强制认定，因此新增一般纳税人数量将超预

期，公司税控系统的增量必然有爆发式增长。

那么今年到底会增加多少呢？周励谦向记者表示，公司上半年发货30~35万套，下半年发货15~18套。这意味着，今年公司税控系统及配套设备收入有望达到27.9亿元，同比增长34%，其中上半年同比增长可

能超过50%。

过去几年，航天信息防伪税控系统的正常发货量约为每年33万套，这恰好是我国一般纳税人企业的自然增速，今年国家推出新政策时，发货量显然有明显提高。而公司无疑是增值税改革的{zd0}受益者，

而且这一利好还将持续。

原因在于，越来越多的行业和企业将被纳入增值税范围，而且增值税从生产型向消费型的转变将促进企业自愿申请一般纳税人资格。一般纳税人降标之后，收入在50~10 0万元之间的工业企业和80~180万元之间的商业企业，每年的自然增速即有5万户以上，所以在相当长的一段时间内税控系统发货量都将维持在较高水平，公司在税控系统的收入还会继续增长。

值得注意的是，软件企业的收入一般集中在下半年，上半年能见度较低，而航天信息是少数能够在今年上半年即能释放良好业绩的软件企业之一。

渠道分销优势

作为一家具有垄断性质的央企，航天信息在全国各地有着其它公司无可比拟的巨大销售网络，目前公司拥有37家省级服务单位，基层服务网点有700多个，形成了从中心延伸到区县的覆盖全国的多级网络。

不过，这一网络优势的价值不只是体现主业方面，还体现在另一业务领域：利用渠道新开辟的电子产品分销业务。联合证券甚至认为，渠道资源是公司最有价值的核心资源。

从公司披露的报表看，自2005年开始，公司在主营业务结构中增加了计算机产品、商品销售项。这也是公司从事分销业务的开始。经历了四年的培育期，公司渠道业务目前已经进入收获期，渠道业务中的分销业务和软件销售已经成为明星业务，目前占到主营业务的一半。

渠道分销的培育期一般为两年，因此，2005开始的这一业务到2007年就开始体现出公司的渠道价值：2007年分销业务同比增长了71%，毛利率也在大幅上升。该年度净利润实现了34%的增幅，主要贡献便是分销业务。

而且，这一得天独厚的渠道资源也为公司业务拓展提供了空间，软件销售业务在保持增长的同时，结构正在逐步优化，从最初代销用友和金蝶的财务软件开始，到与用友合作开发Aisino U3，最终将会出现具有xx知识产权的软件，航天信息凭借拥有优质客户的优势，将进一步提高销售额和毛利率。

此外，公司还在积极拓展ERP市场，航天信息企业管理软件市场总监吕俊杰说，今年是从“企业信息化”向“信息化企业”转变的启动之年，已着手推出ERP新品，预计该业务可维持50%的复合增速。