铁龙物流(600125)——成长空间广阔的铁路特种箱垄断运营商
1、公司未来将以特种箱业务发展为主，冷藏箱市场前景广阔
公司目前主要业务由特种箱、铁路货运和临港物流、铁路客运以及房地产构成。目前公司拥有特种箱
26000 多只，未来将大力开拓铁路冷藏箱市场。去年购置了100 个冷藏箱，11 月投入试运营，目前主要货
种为冷冻食品，公司预树立xx品牌，客户主要为大型食品加工企业，尤其合资公司，该类客户对价格敏
感性相对而言较低，主要看重运输质量。日后还将逐步开发水果、海鲜市场。由于目前冷藏箱还处在客户
培养、业务模式的逐渐定型阶段，技术也还需等待夏天高温的检验，预计短期内对公司业绩贡献有限。但
根据公司规划，3‐5 年冷藏箱将达到3000 只的规模，超过既有箱型成为特种箱业务的主要利润来源。公司
今年还计划购置400 只冷藏箱，全年投入500 只，逐步形成规模、产生效应。
目前，我国每年消费10 亿吨冷鲜食品，冷链运输市场约1 亿吨，其中铁路机械保温车运输的货物仅
有5%。由此可见冷链运输的需求非常大，而铁路现有冷链市场的狭小一方面与技术落后的铁路机保车有
关，另一方面由我国长期紧张的铁路运力所导致。随着2012 年全国18 个铁路集装箱中心的建成和陆续投
入运营，铁路集装箱将迎来快速发展；在我国冷冻食品消费市场不断增长的背景下，公司冷藏箱凭借成本
优势和冷藏控温技术在中长距离运输上将抢占公路市场，且取代目前的铁路机保车，成长前景非常广阔。
另外，冷藏箱的固定成本较高，公司将大力发展线下物流，做全程物流，因此冷藏箱的利润将主要来自线
下物流业务，毛利率也将比其他箱型高。
2、化工箱在逐步发展中
公司也在积极测试自行研发的化工箱，09 年投入试运300 只，主要运输东北化工厂的酒精、乳胶等低
危化工产品。目前，由于我国低物流成本的水路、铁路对危险化工品运输的限制较多，危险化工品大部分
是通过公路运输，年运量2 亿吨左右。但危化品生产地主要集中在东部沿海，需求却比较分散，运输半径
往往超过公路运输的300 公里经济半径，因此铁路化工箱的成本优势也将占领一部分市场。不过由于化工
箱结构更复杂，技术要求更高，且低危品需要办理的上线审批手续更为复杂，预计投入使用比冷藏箱慢，
今明两年的增长不会太快，公司计划3 年做到3000 只的规模。化工箱固定成本也较高，也将采取全程物
流形式，增加线下收入。目前公司特种箱业务线上收入：线下收入大约为3:1，随着新箱型的逐步投入，
未来线下物流收入占比将越来越大，成为公司利润的重要增长点。
3、既有箱型恢复情况良好
木材箱主要用于运输黑龙江、俄罗斯等地的木材，把这些木材运往南方一些加工企业，用于地板、家
具、造纸等行业。09 年受经济危机影响，国内木材需求骤减，再加上俄罗斯出口关税上调，公司折叠箱（木
材箱）发送量同比大幅下降41%。随着经济回暖，地板、家具、造纸等下游行业对木材需求的恢复，公司
木材箱今年的运量也回升到以前水平，目前箱子利用率60%左右。干散货箱主要运输氧化铝、磷肥、硫磺、
焦炭等大宗物资，利用率几乎{bfb}。且公司于09 年与中石化中原油田普光公司签订了普光气田硫磺运输
合作协议，目前普光气田已经投产，将给公司带来60‐70 万吨/年的硫磺运输需求，公司今年也还将增加新
的干散货箱以满足该需求。
4、沙鲅线及临港物流业务是公司短期内的业绩增长点
09 年沙鲅线完成到发量4991 万吨，同比增长 32%。再加上公司大力发展“运贸一体化”物流业务，
09 年铁路货运及临港业务营业收入、利润同比大增66.85%、70.81%，占公司营业利润比重达到 48.93%，
成为公司最核心利润来源。
研究源于数据 研究创造价值
方正证券研究所晨报
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未来一段时期内，沙鲅线及临港物流仍将是公司盈利增长的最核心因素。沙鲅线目前的设计能力是
4600 万吨/年，已不能满足营口港快速增长的疏港运输需求，公司计划今年下半年对沙鲅线进行二期改造，
预计总投资2.4 亿元，2011 年下半年竣工，改造后综合能力将达到8000 万吨/年。据公司介绍，营口港还
希望公司能将沙鲅线的能力增加到更高，因此，我们预计，在营口港吞吐量快速增加的北背景下，沙鲅线
所增加的运能不存在难消化的问题。
今年鲅鱼圈的鞍钢新厂产能达到650 万吨，将给沙鲅线带来1000 万吨的运量，较09 年增加300‐400
万吨，主要为外地运到厂区的煤炭焦炭、石灰石、添加剂等不需要进口的炼钢原料。新厂目前还在进行二
期建设，产能规划1300 万吨，建成投产将产生更多的铁路运输需求，从而进一步打开沙鲅线未来的运量
增长空间。由于运能的限制，预计10 年沙鲅线运量在5500 万吨以上，明年改造完成后将加速增长，加上
“运贸一体化”的继续开发，近几年临港业务仍将快速发展，成为公司业绩增长的中坚力量。
5、公司成长前景非常值得看好
公司临港物流业务快速增长；其垄断经营的铁路冷藏箱运输市场中长期发展的空间极其广阔；动力院
景项目收尾和头道沟项目明、后年结算将增厚公司近几年业绩。总体而言，公司成长前景非常值得看好，
建议投资者积极xx。
（交通运输行业分析师 李莹莹）