海利得:光大证券买入评级 目标价23.25元
    公司是欧盟反倾销案的{wy}受益者:
    根据欧盟委员会对原产于中国的聚酯高强力纱作出的反倾销初裁结果:欧盟委员会初步裁定海利得反倾销税率为0%,即欧盟进口商从海利得采购聚酯高强力纱(涤纶工业长丝)产品将不被征收反倾销税。而国内其他工业丝企业将征收7.7%—9.3%不等的临时反倾销税。
    一般而言,普通涤纶工业丝的毛利率水平在10%-15%,差别化丝的毛利率水平在20%-30%。这次征收反倾销税将给国内的其他企业的欧盟出口业务带来很大的经营压力,而对海利得而言则可以做到此消彼长。
    欧盟面临的危机将是海利得逆势扩大市场份额的好机会:
    我们与市场的普通观点不同,我们认为欧盟面临的危机对海利而言是扩大市场份额的好机会。
    长期以来,欧美等发达国家的汽车配件企业,一般不轻易更换涤纶工业丝的供应商,国内企业的份额很小。在08年金融危机期间,为节约成本,他们开始大量转向中国采购工业丝原料,例如08、09年大陆轮胎公司要求海利得大量供应高模低收缩丝就是佐证。考虑到目前欧盟经济面临较大的危机,国外企业有更大的降成本要求,而海利得将进一步替代其他外国公司的市场份额,从而实现逆势增长。
    维持公司“买入”评级:
    随着公司新项目的不断投产,海利得将成长为{sjj}的涤纶工业丝龙头;而且未来3年公司都可保持30%以上的利润增长,我们可以给予一定的估值溢价。我们预计公司10、11年的业绩分别为0.77、1.01元,给予目标价23.25元,维持公司“买入”的投资评级。
    烽火通信:东方证券买入评级 目标价37.3元
    事件:
    媒体报道中国电信基本确定PTN和OTN为承载升级方向 从当前市场对烽火在PTN和家庭网关领域面临的机遇并未看清C114 6月2日讯,中国电信认为PTN和OTN已经具备规模化商用能力,并已在上海电信展开了900座基站的试点工作,这区别于以前有关等待标准化程度提高后再行确定方向的说法。另外,通过近期的交流,我们感觉市场对PTN和家庭网关正处在的历史性机遇并未看清,尽管大家对接入设备PON这块的高增长预期比较一致。
    我们的观点:
    之一:PTN不仅仅是中国移动的PTN,中国电信、中国联通升级也迫在眉睫,PTN对烽火是规模效应大过价格隐忧
    PTN不仅仅是中国移动的PTN。中国移动PTN招标已经展开,而中国电信从SDH/MSTP向PTN升级的路径也基本确定,中国联通也进行了测试(如表1所示)。因为从技术来说,当前SDH、MSTP已经无法满足PTN市场规模前景庞大,预计以后每年在百亿以上。
    对于烽火规模效应大过价格隐忧。烽火通信2009年在MSTP/PTN产品线从移动获得收入约为5亿多,而去年移动一期PTN 即将到来的二期PTN(规模50亿按20%份额算)总标额已经达到约16亿;2009该产品线从电信获得收入2亿多,如果电信PTN一旦开标,规模将不会小于移动,从15-20%的份额来算,以后电信这块贡献收入将远远超过2亿,预计到10亿规模;而中国联通也是相似,预计三年内烽火这块收入有望接近30亿。同时PTN升级还会带动OTN和ASON等产品的扩张。
    国际大环境下国内招标设备国产化要求将保障烽火中标份额在15-20%。在当前国际大环境下国内招标的国产化要求已经加强,几年前每次招标国外设备商占重头戏的场景现在很难看到,在光通信领域国内招标中中兴、烽火、华为三分天下的趋势很明显。
    从中兴历史来看降价但规模扩张下,毛利可以基本维持稳定。
    之二:家庭网关是FTTx 推进的必然发展方向,三网融合是其暴增触发因素而非必要条件
    从国际来看,家庭网关是FTTx推进的必然发展方向。从出货量来看,2008年全球家庭网关出货量大增34%达到4870万台,而ADSLModem出货量则在下降,家庭网关是家庭接入带宽不断升级的背景下,家庭网络复杂化的背景下必然的发展方向,全球的发展如表3所示。
    三网融合是触发因素而非必要条件。三网融合会大规模促进家庭网关产品的突破,但是如果三网融合进展不理想,随着FTTx的建设,家庭网关也将成为运营商推广宽带的必然选择,也成为家庭网络管理的必然选择;从全球发展的历史可以看出。
    国内家庭网关市场正在起步阶段,未来市场空间巨大。中国电信在家庭网关采购方面2009年中之前有过接近700万的采购量,中低端产品为主,中国联通更少(如表3所示),适应当前带宽较低的特点。而根据中国电信的计划2010年要建设100万线FTTH(应用xx家庭网关),计划十年内要建设5000万到一亿的FTTH,未来市场空间巨大。
    烽火在FTTx设备方面的优势将持续到家庭网络产品,促进烽火家庭网关成为重要收入组成部分。家庭网关预计先期主要通过运营商采购的方式扩大市场,而同时通过消费电子渠道销售也是重要方式;烽火通信在FTTx方面的技术优势将使得其产品在运营商招标和市场推广中均处以有利地位。我们预计,在考虑三网融合触发的情况下,烽火通信未来三年家庭网关收入有望达到6、12、15亿(具体出货量市场份额价格如表4所示),大幅提升烽火通信投资价值。
    投资建议。
    根据我们对烽火通信营收的分析预测和毛利率的分析预测(如表5所示),考虑到广发基金的股权投资收益和因为家庭网关等三网融合业务终端带来的新增收入,我们预计2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元。
    我们分别对原光通信等主业(30X)、广发基金股权、家庭网关等三网融和终端业务(30X)分别估值(如表6所示),取2010年和2011年估值的中值,给予烽火通信6个月目标价37.3元,维持“买入”评级。
    中化国际:东方证券买入评级 形成细分领域
    公司是一家以橡胶、化工、冶金能源和化工物流为主业的外贸代理型企业。在橡胶业务领域,公司的xx橡胶营销业务市场份额多年来稳居全国{dy},并通过不断的收购国内外橡胶园,成功转型成为拥有xx胶上游种植资源的经销企业。公司的化工业务在贸易分销领域始终保持优势,是华东地区基础化工和塑料业务的主要参与者。在冶金能源业务领域,公司立足于炉料的进出口业务,不但是中国{zd0}的焦炭出口商;并且在过去几年,铁矿石的进口量也保持连年高速增长,成为国内{zd0}规模的铁矿石进口贸易企业。在化工物流业务领域,稳居国内液体化工品运输行业{dy}。
    公司的产业投资及整合战略是通过优势分销业务上游延伸、并购及国际合作等途径,积极探索进入化工及相关行业中有机会形成{lx1}地位的细分领域,同时充分发挥资本市场功能,重点在化工、橡胶及其它创新领域进行有效的产业整合,快速形成细分领域的产业{lx1}地位。
    在化工物流与分销业务领域,目前公司控制的总船舶数达到38艘,控制总运力达到31.5万吨,继续保持国内{zd0}的化工品物流商的地位。在橡胶业务板块,公司通过在海南、云南两地的并购和整合,拥有了7万吨的橡胶产能,并通过收购海外的欧马和GMG,实现了在xx胶上游资源领域的延伸,在获得稳定xxxx的同时,更好地推动了xx胶营销服务业务的快速发展。在冶金能源业务板块,公司的矿砂业务注重客户及资源战略并举,大力开发核心钢厂,完善终端用户走访机制,积极拓宽货源渠道。2009年矿砂业务经营规模同比增长129%,收入、利润、市场份额均实现大幅提升。在农化板块,中化国际拥有多个国际知名农药品牌,是中国少数有区域竞争力的本土品牌农药企业。公司通过孟山都享誉世界的农药品牌不断开拓海外市场,在印度及菲律宾等东南亚国家都建立了自己的销售队伍,成功完成了建立海外农药营销网络的战略布局。
    中化国际的母公司中化集团为国有大型骨干企业,在农业、能源、化工、地产、金融领域都具有广泛的影响力。集团于2009年6月1日整体重组改制创立了中化股份有限公司。这成立标志着中化集团资产整合的大幕已经徐徐开启,随之而来的股份公司内部的资产整合也会提上议事日程。我们分析认为未来随着集团整体上市进程的推动,也会促进集团内部关联资产的重新整合,公司的主要业务板块存在战略性发展的契机。
    公司今年开局盈利状况良好,一季度即实现盈利3.76亿元。我们估计公司2010、2011年EPS分别为0.58元、0.72元。从10年一季报看,我们预测全年的P/B和ROE分别为2.81倍和11.8%,与中化国际的历史估值水平相比,均处于近几年比较低的位置,结合公司在未来两年在主营业务上的增长潜力及母公司上市预期可能带来的发展契机,我们给予买入评级。
    中信海直:招商证券强烈推荐 业绩有望超预期
    摘要:
    2010年6月1日我们调研了中信海直,交流的主要内容有:
    公司未来业务将仍围绕通用航空主业展开,维修业务是未来的亮点。公司已聘请专业机构进行战略规划,目前框架已制定。未来公司业务还是围绕通用航空主业展开,不搞盲目多元化:
    海上石油业务:占公司总收入的80%,利润的103%,是公司最主要的利润来源,未来仍是主要发展的业务板块。
    陆上通航业务:由中信通航子公司承担。去年亏损主要是由于公务机亏损,直升机盈利能力尚可。
    维修业务:与军方、欧直合作,维修公司的运作已有10年之久。目前规模尚不大,但发展势头很好,年收入增长30%至50%,利润增长20%。考虑未来存量飞机增加(目前全行业有130架左右,xx300架左右),轻资产运作等模式,该业务发展空间巨大,公司将其列为创收的重要来源,我们认为是未来公司的一大亮点。
    航空培训业务:国内培训紧缺,目前采取与欧直合作的方式。将可能成为公司未来的增长点之一。
    公司机队规模占全行业{dy},数量占比约20%,市场占有率60%以上。
    自有21架,其中18家投入海洋石油业务,3架投入陆上通航业务;干租4架,全部投入陆上通航业务;执管7架,其中电视台2架、海洋局2架、海监局2架、南方电网1架。
    分业务领域看,海洋石油业务投入18架,陆上通航13架(包括干租的4架、执管的7架,另有公务机2架)
    收费模式:
    海上石油:固定月租 小时使用费,价格一年一谈。例如,EC155机型的固定租金在100-130万/月左右。小时使用费约一万多元/小时。与中海油等大客户之间存在油价联动机制,在油价超过一定价位时可收取一定的燃油附加费。
    陆上通航:直升机采取固定年租包固定小时数 超出部分小时使用费。
    例如,年租700万包150-200小时。公务机按小时收费,约5万/小时。
    临时合同:按小时收费,一式一谈。约2万/小时,{zd1}3小时起算。
    执管飞机:收取固定的年执管费。公司提供飞行员,其他成本均不由公司承担。
    欧元贬值有利于公司成本降低,航材成本占总成本的比重约15%。公司航次配件均由欧洲直升机供应。今年以来,欧洲主权债务危机下,欧元大幅贬值,对公司降低航材成本构成利好。
    低融资成本和优质客户资源是盈利的保证,目前公司的盈利还相对较脆弱。公司前期财务规划做得较好,取得了大笔成本较低的外币xx,加上本币升值,整体融资成本仅2%左右。相比同业东航集团旗下的东方通航7%的融资成本有很大的优势,虽然这种优势在短期内不会丧失,但倘若公司融资成本上升至7%,则利润基本被吞噬。另外,获取具有支付能力的优质客户资源是通航企业实现盈利的关键。
    政策支撑方向很明确,力度也很大,预计年内将出台相关支持政策。
    低空领域的开放是迟早的事,但主动权在军方,时点上具有不确定性;民航总局层面支持。但决定权在军方,价值取向的不同导致出台时点具有很大的不确定性。
    补贴落实的可能性非常大。民航局今年会有实质性动作,包括给通用航空补贴、基础设施投资等政策性倾斜。
    公司存在的资金缺口并不大,但管理层有改善资本结构的意愿。公司今年资金不存在紧张情况。但明年10架飞机到货,购机价款约7个亿人民币。其中国开行xx6亿港币,折合约5.3亿人民币,资金缺口约1.5亿人民币,缺口其实并不大。
    将2010-11年盈利预测从0.29元、0.33元小幅上调至0.31元和0.33元,维持强烈推荐-A的投资评级。小幅上调盈利预测主要基于补贴落实、航材成本降低等因素。总体感觉,公司所在的通用航空领域发展前景广阔,未来亦有维修、培训业务等投资亮点。但短期业绩尚难爆发,中性预测公司今年业绩略超0.3元,乐观预测今年业绩尚难超过0.4元。
    双鹤药业:东海证券增持评级 新的发展机
    大输液领域的业务拓展将成为公司未来发展的重要动力,受益于新医改的推进,大输液行业的产业升级及整合,以及公司产能的扩张等因素,公司正面临全新的发展机遇。
    科伦药业上市后,大输液行业具备价值重估的机遇,公司与科伦都是大输液行业的{wz},估值水平具有较大的提升空间。
    大输液作为临床基础用药,在新医改浪潮中,因由基层医疗需求的快速增长,未来有望持续放量。
    受销量大、单价低、质量要求高等特点的影响,大输液行业正经历从低毛利的玻璃瓶向高毛利的软塑包装产品转化的产业升级过程,这将促进大输液产业集中度的快速提升。
    公司作为大输液行业的xxxx,近两年新型软塑包装产能迅速扩张,为公司在行业整合过程中获得更高的利润和更大的市场份额提供了保障。
    公司心脑血管领域主要产品降压0号将受益于国家基本xx制度的推广,未来3-5年将继续保持快速增长,依然是公司未来几年利润的主要来源之一;内分泌领域产品线逐渐丰富,新产品增长势头迅猛,有望成为公司未来利润增长点。
    华润集团增持北京医药之后,未来有望通过资源的优化整合,提高华润医药板块的综合实力,公司作为华润系化学药的主要生产商,值得期待。
    盈利预测与估值:我们预测双鹤药业10年、11年、12年EPS分别为0.98元、1.21元、1.44元。鉴于公司未来良好的发展机遇,参照可比公司的估值,我们给予公司六个月34.30元的目标价,对应10年市盈率为35倍,相对于当前的股价尚有19.14%的上升空间,给予“增持”投资评级。
    风险提示:大输液行业价格竞争激烈,过度竞争可能压缩行业的利润空间,从而影响公司盈利水平。
    外运发展:方正证券增持评级 复苏受益者
    国际货代、货运业务强劲回升,xxxx将大幅减亏随着航空货量的强劲回升,公司的国际货代业务量也随之上升,1季度同比增速在50%以上,盈利状况也有所好转。公司大力建设地面网络,拟在青岛建设物流中心;加强和东航、国航等航空公司的战略合作,加大力度发展自身国际货代主业。xxxx由于仍处于目前28元/公斤的盈亏平衡点以下,1季度亏损1000多万元。公司考虑再增加一架747-400F货机,或明年投入运营,以期分摊固定成本,产生规模效应。考虑到货运价格同比大幅上升,以及揽货能力和产品设计能力的提高,盈亏平衡点有可能随之下降,预计xxxx今年亏损额将大幅减小。
    国际快递业务迅速恢复,有望超08年水平;开拓新兴快递市场中外运-敦豪1季度,完成国际快递477万票,同比上升17.78%;实现收入15000多万元,同比增长43%(包含去年转让的中外运速递);实现投资收益6000多万元。随着我国国际快递市场的快速回暖,预计中外运-敦豪2010年国际快递业务贡献的投资收益在3.85亿元左右。中外运-欧西爱斯贡献投资收益0.35亿元。公司拟与Aramex PJSC合资设立合资企业,开拓中东、南亚次大陆及非洲往返中国的专线快递市场。项目的动态投资回收期为9年,内部收益率30.72%;初步测算给公司带来的年均投资收益为370万元左右。
    逐步培育发展国内货运、物流市场公司即将收购的大件物流公司预计今年并表,对外运发展增厚幅度在5%以内,十分有限。公司拟进军国内xx电子设备物流市场,项目预计今年投产,初步测算给公司带来的年均投资收益为550万元左右。由于目前将运输、搬运等众多业务流程捆绑在一起进行打标更具备竞争优势,因此,公司进入设备搬入行业也有利于提高项目中标能力。
    国内快递业务争取扭亏,打造中外运-全一品牌目前,全一处于微利状态,中外运速递仍旧亏损,但经过大半年的整合,E速业务在中外运-敦豪经营下已经明显好转。中外运-敦豪拟打造中外运-全一的快递品牌,整合两家快递企业的网络资源,定位于xx客户,共同发展国内快递市场。长期来看,随着我国国内快递市场的快速增长,行业规范化程度不断提高,企业的盈利能力也将加强,该块业务的市场前景值得看好。
    给予公司“增持”评级总体来看,公司将是国际航空货运市场复苏的{zd0}受益者,预计2010、2011年EPS为0.45元、0.54元,目前对应的动态PE为17.6倍,给予“增持”的投资评级。
    威孚高科:金元证券增持评级 目标价20元
    本部开源节流、积极寻求新的增长点。随着国3标准的实施,以国2产品为主的业务增长有所放缓。针对这个局面,公司积极探索寻求新的增长点。2009年公司收购了博世柴油系统的欧2喷油器业务,当年实现收入2.6亿元;开发并投产燃油喷射系统的其他汽车关键零部件增压器,当年实现1500万元的收入;提升对博世汽柴国产化的配套范围和配套量,继泵的批量配套外,轨的配套也在着手准备。整体上看,公司已由从事单一的燃油系统产品扩展到汽车进气系统、燃油系统、后处理系统,形成了完整的汽车核心零部件产业链。
    博世柴油系统公司:重卡景气持续推动盈利大幅增长。在强劲的固定资产投资带动下国内重卡市场持续景气,2010年前4个月重卡销量同比增长130%以上,全年销量增长有望超过30%。目前博世柴油系统基本满负荷生产,全年销售有望突破50亿元,实现净利润8亿元以上,较上年同期增长63%,折合EPS0.44元。
    中联电子:业绩稳定增长。2010年汽车行业刺激政策部分延续,乘用车市场表现仍然良好,1-4月乘用车同比增长超过60%,我们预计全年增速在20%左右。在此带动下,中联电子净利有望实现20%左右的增长,为公司贡献收益约1.9亿元,折合EPS0.33元。
    此外,博世计划与中联汽车电子拓展其在车身电子领域的合作,未来增长前景乐观。
    维持“增持”评级。小幅上调公司2010、2011年业绩预测分别至1.12元、1.30元,目前股价对应2010年、2011年P/E分别为13倍和11倍,估值处于行业中低端。考虑到公司是我国汽车尾气排放标准不断升级的直接受益者,未来成长前景明朗,且业务组合更加均衡,盈利稳定性大大增强,给予公司未来6-12个月目标价格20元,对应2011年15倍P/E,给予“增持”评级。
    三全食品:国海证券增持评级 良好防御型品种
    公司是速冻米面xxxx企业,多年来市场占有率雄踞{dy}。
    多因素促进行业发展,未来空间大。在城镇化率提高,居民收入水平上升下,我国速冻食品行业将逐步普及并向xx产品发展,需求呈长期增长趋势。超市开店数的增长和冷链体系的逐步完善为速冻食品发展提供基础。对业务市场的逐步开拓也将为行业发展提供新的空间。
    成本加成定价方式稳定毛利率,综合毛利率可稳定在35%以上。原材料为提前半年储备,公司将根据原料价格上升幅度采取提价。同时公司未来将加大xx产品的销售,提高公司毛利率。
    产能扩张带来公司业绩增长。华东、华南、西南基地均将于2010年建设,预计2011、2012年公司产能达到28.66、38.83万吨。预计速冻米面行业未来产量的增速将保持在20%以上,公司凭市场占有率排xx,市场覆盖面广和产品质量优等优点,可以享受高于同行业的增速,新增产能能被市场消化。公司基地均为分期建设,可根据市场需求,择机建设第二期,能随时满足市场需求快速增长时的产量供应。
    受益于行业成长,未来增速快于思念。公司在生产效率和渠道的掌控能力上均强于思念。由于思念前期较为激进,产能大幅扩张,导致产能利用率较低,未来将放缓新基地的建设。而三全目前产能已不能适应公司的发展,未来两年将建设新基地巩固市场。公司未来收入和利润规模的扩张速度将快于思念。
    公司2010、2011年对应的市盈率为37.7、27.6倍,略高于快速消费品行业2011年的平均估值。速冻食品行业是一个朝阳行业,符合消费模式的转型,市场需求长期稳定增长。公司产能的逐步释放,带来公司业绩的增长和市场份额的进一步提升。近两年公司净利润增速在35%以上,高于行业增速,可以给予估值溢价,故给予“增持”评级。
    东阿阿胶:国泰君安增持评级 目标价45.00元
    2010年1季报收入6.36亿,增幅59%,净利润1.67亿,增幅120%,EPS 0.26元,业绩大幅增长原因1、公司阿胶块去年以来大幅提价是主因2、去年同期基数较低。毛利率从去年同期44%提升到52%,营业利润率也大幅提升到31.4%。2009年公司业绩整体向好。实现营业收入20.79亿元,比08年增长23.32%;营业利润4.71亿元,增长37.27%;净利润4.07亿元,比上年增长37.46 %,全面摊薄EPS 0.6元。
    主业情况:阿胶系列产品比重略升,保健品业务平稳拓展:2009年阿胶及阿胶系列产品实现收入12.62亿元,同比增长20%,占总营收的比重为60.90 %,较08年提升了5个百分点;贡献毛利润8.45亿元,占比84%,较08年略升2个百分点。阿胶保健品实现收入1亿元,较08年的8000万元增长25%。
    当前3年内公司总体定义是08年创新、09年突破、10年收获,总体战略是:聚焦主业、纵向一体化;公司将从推荐产品向推出健康方案的转型。具体做法是:公司聚焦于营销、研发、原料,聚焦于三大终端:医院、OTC、商超。
    公司的研发在上海、销售在北京。总的规划:阿胶块提价为利,阿胶浆跑量,保健品是巨大的潜力市场;阿胶总产量2000吨,以500g包装计算,共计400万盒,在量不增长的情况下,公司只要保证400万个忠实的客户就可以;公司对终端一直在做减法:舍弃了60%的终端,聚焦到30-40%终端;阿胶块出厂价目前提升到542元;公司的想法是未来能够做到OTC:医院:保健品5:2:3。
    东阿阿胶的主要经营思路是:阿胶块提价为利,阿胶浆跑量,保健品是巨大的潜力市场;我们预计10、11年eps分别为0.93、1.23元。目前股价35.4元,相当于10年38倍PE,给予增持建议。
    国民技术:西南证券增持评级 业务稳步推进
    行业进入壁垒高,公司优势明显。公司作为国内为数不多的IC设计企业,尤其在安全芯片市场占有率有明显的优势,其市场先行优势及本身作为IC设计企业的xx稀缺性已得到市场认可。
    公司各项业务稳步推进。积极拓展安全芯片的应用领域,保证其优势地位的同时,提升其增长空间;对于通信类芯片则是积极研发替代性产品,扩大其销量的同时提升毛利率;而对于移动支付芯片,鉴于2.4G的RF-SIM方案技术水平和实现方式都占优,公司还是会对RF-SIM芯片进行不断的改进和研发,静观事态的变化。
    预测与估值。预计公司2010-2012年EPS分别为1.48元,2.08元和3.00元,公司目前的股价是151.32元(2010-6-2),相当于10-12年102倍、73倍和50倍的动态市盈率,鉴于其市场稀缺性,我们给予其“增持”评级,建议逢低买入。