江苏神通（002438）-深度报告
节能减排新贵联创光电(600363)，核电阀门迎来黄金期
◇ 报告起因：IPO
◆工业特种阀门制造{lx1}企业振华Ｂ股(900947)，技术和品牌优势明显公司是国内从事工业特种阀门的研发、生产与销售的骨干企业广东明珠(600382)，主要产品包括应用于冶金阀门和核电阀门等.公司的两大产品系列技术和品牌优势明显商业城(600306)，“神通”品牌已成为业内xxxx。冶金特种阀门产品主要服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业*ST申龙(600401)，近三年在相关细分子行业市场占有率达 70%新华传媒(600825)，市场认可度较高；公司核电球阀和核电蝶阀由于技术难度很大中远航运(600428)，门槛极高本钢板Ｂ(200761)，在近两年的国内核电站招标中获得了 {bfb}的订单。
◆核电阀门处于黄金时期——受益于中国核电大发展和国产化率提高
中国核电迎来大发展士兰微(600460)，核电政策从“适度”变为“积极”再到“大力发展” 。按照规划到 2020 年达到 7000 万千瓦的装机容量海欣Ｂ股(900917)，而且有可能上调预期到 8500 万千瓦。未来十年国内新建核电站项目对核电蝶阀、球阀、风阀的市场需求总计约 47 亿元福建南纺(600483)，平均每年市场需求约 4.7 亿元耀皮玻璃(600819)，需求非常旺盛。在我国坚决执行装备制造业自主化的政策推动下华丽家族(600503)，目前公司在2008-2009 年的招标中获得了所有核电蝶阀和核电球阀球阀订单上海莱士(002252)，慢慢取代了外国巨头垄断的市场。
◆ 募集资金项目主要是为了解决核电阀门产能瓶颈中天科技(600522)，项目前景良好身处高速发展的核电阀门行业广电电子(600602)，公司产能瓶颈非常明显莫高股份(600543)，公司募集资金拟投资核电阀门扩大生产能力项目东方明珠(600832)，募投项目建成后核电阀门产能将从 2000 台/年增加到 15000 台/年。经过我们分析东方钽业(000962)，公司募投达产后后核电阀门的需求仍然大于公司总产能。因此申能股份(600642)，公司新增 13000 台/年核电阀门扩大生产能力项目有较好的市场前景深华发Ａ(000020)，核电阀门新增产能能够被市场有效消化吸收。
一、工业特种阀门制造{lx1}企业
1.1 工业特种阀门的骨干企业
神通阀门是我国从事工业阀门的研发、生产与销售的骨干企业永安林业(000663)，主要产品包括应用于钢铁行业的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等。产品涵盖6大类、145个系列、2,000多个规格中海海盛(600896)，是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。
1.2 公司主营产品冶金阀门和核电阀门
冶金阀门：公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业ST联华Ｂ(900913)，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统宜华木业(600978)，根据相关招投标情况的统计分析.公司近三年在这些领域内已实施项目中的市场占有率达70%以上上海辅仁(600781)，公司冶金阀门产品在上述应用领域优势地位突出。核电阀门：公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出大同煤业(601001)，公司在2008 年和2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中亚星客车(600213)，本公司为核级蝶阀和核级球阀{wy}中标企业广深铁路(601333)，获得了这些核电工程已招标核岛蝶阀、核岛球阀的全部订单深基地Ｂ(200053)，实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化国投新集(601918)，成为我国核电阀门自主化的重要生产企业。
1.3 股权结构合理
公司管理人员都持有公司股权中集Ｂ(200039)，有很大的动力经营好公司。管理团队对这个行业非常熟悉*ST中冠A(000018)，公司的董事长和总经理等是在行业内多年的专 家ST松辽(600715)，专注而且务实低调中集集团(000039)，从启东阀门到现在的神通东方创业(600278)，公司过去的高速发展历程来看北方国际(000065)，公司的管理层是非常优秀的。
二、公司所处行业分析
2.1 阀门应用广泛生益科技(600183)，发展迅速阀门产品广泛应用于冶金、电力、水利、石化、建材、城市建筑、长输管线、 食品医药等国民经济各个部门。阀门的产值是压缩机、风机和泵三者的总和华意压缩(000404)，约占整个机械工业产值的5%。同时*ST厦华(600870)，作为重大技术装备的重要组成部分东信Ｂ股(900941)，尤其在冶金、电力、石化等行业的装备中*ST中房(600890)，阀门起着重要的作用。经过几十年发展成城股份(600247)，我国阀门行业内企业数量不断增加。据不xx统计郴电国际(600969)，全国阀门行业规模以上企业约1,700 家金晶科技(600586)，2008 年完成工业总产值1,147.43 亿元（约占机械工业总产值的1.26%）四创电子(600990)，工业销售产1,117.74亿元。阀门国内技术水平落后于国际目前我国阀门企业的技术水平大连圣亚(600593)，包括设计技术、铸锻件加工技术、机械加工工艺等方面兴业银行(601166)，相比以前大幅提高粤照明Ｂ(200541)，但不得不承认中海油服(601808)，我国阀门技术与国际先进水平还是有差距。例如：长途管道运输主线目前用的还是国外产品红利ETF(510880)，国内产品只能用在支线上；60 万千瓦的火电站用阀、70 万t/a 至100 万t/a 乙烯装置用阀深振业Ａ(000006)，仍需大量进口；xx核电阀门深赛格B(200058)，如主蒸汽隔离阀、比例喷雾阀、稳压器安全阀等产品深深房Ａ(000029)，目前国内企业尚不xx具备生产能力。国外企业凭借其产品性能好、密封可靠、使用寿命长等方面的优势宁波联合(600051)，占据了国际xx阀门市场永生Ｂ股(900904)，同时这些产品也大量进入了我国阀门市场。行业低端市场门槛不高福成五丰(600965)，xx市场大有可为我国阀门企业众多金马集团(000602)，但规模都比较小南京中商(600280)，绝大多数企业的阀门产品集中于城市建筑、城市给排水、一般工业等中低端市场江西长运(600561)，导致相关产品市场竞争激烈。但是我们也发现一些现象山西三维(000755)，在xx市场石基信息(002153)，比如核电阀门领域粤富华(000507)，绝大多数国内企业研发水平不高开创国际(600097)，只有极少数企业从事这方面的业务美的电器(000527)，如中核科技、沈阳盛世、大连大高、神通阀门等。企业面临法国AMRI 公司、法国VANATOME 公司等国外知名阀门企业的竞争。国内已经建成投产的大亚湾、田湾、秦山等核电站所用的核级阀门江苏吴中(600200)，绝大部分都由国外进口闽福发Ａ(000547)，经过前期政府产业政策支持以及行业{lx1}企业技术进步外运发展(600270)，岭澳二期、秦山二期扩建、红沿河一期等项目核级阀门国产化取得了实质性的成果海南海药(000566)，但仍有相当一部分xx核电阀门目前国内不具备生产能力广百股份(002187)，未来相关市场仍将处于逐步替代进口的过程中。
2.2 核电阀门处于黄金时期——受益于核电大发展和国产化率提高
目前中国核电发电量仅占本国总发电量的1.4%燕京啤酒(000729)，在30个主要核电国家中排名{zh1}锦港Ｂ股(900952)，尚有巨大发展空间。08年全球核电发电量占总发电量16%博盈投资(000760)，是新能源中比例{zd0}的能源（风电1%维维股份(600300)，太阳能1%）华神集团(000790)，即将超过第二大能源水电（水电17%）。目前世界核电装机比例前xx国家平均为47%老白干酒(600559)，剩余拥有核电国家为14%。中国核电迎来大发展烟台冰轮(000811)，核电政策从“适度”变为“积极”再到“大力发展”《核电中长期发展规划》 之前计划至2020年核电装机容量达到4000万千瓦标准股份(600302)，在建1800万千瓦；预计修改后的核电中长期发展规划将提高核电发展目标：至2020年核电装机8500万千瓦贵糖股份(000833)，在建3000万千瓦。
国内在建核电站统计
核电站 堆型 装机容量（万千瓦） （拟）开建时间 预计首台建成时间
岭澳Ⅱ期 压水堆（CPR1000） 216 2005 2010
秦山Ⅱ扩 压水堆（CNP600） 130 2006 2011
辽宁红沿河 压水堆（CPR1000） 400 2007.8 2012
福建宁德 压水堆（CPR1000） 300 2007.11 2013
广东阳江 压水堆（CPR1000） 648 2008.5 2013
秦山I扩 压水堆（CPR1000） 216 2008.12 2013
福建福清 压水堆（CPR1000） 648 2008.12 2013
浙江三门一期 压水堆（AP1000） 250 2009.3 2014
广东台山一期 压水堆（EPR） 350 2009.8 2014
山东海阳一期 压水堆（AP1000） 250 2009.9 2014
广西防城港 压水堆（CPR1000） 600 2009.12 2014
核电阀门市场需求旺盛据统计英特集团(000411)，一座两台100 万千瓦机组核电站共需各种阀门约28,000 台曙光股份(600303)，其中核岛 阀门约11,700 台鄂武商Ａ(000501)，常规岛阀门约12,800 台鸿博股份(002229)，电站辅助设施阀门约3,500 台。在以上核电站所需阀门中美菱电器(000521)，核岛蝶阀、球阀约1,700 台沙隆达Ｂ(200553)，按照目前招投标价格计算约6,500 万元；常规岛及电站辅助设施蝶阀、球阀约2,100 多台中天城投(000540)，约3,500万元基金汉盛(500005)，风阀1,100 多台昆百大Ａ(000560)，约2,000 万元。
1、国内需求景气度持续到2015年后
根据国内已批准的新建核电站预计施工进度情况和公司收集的产品投标价格信息资料分析塔牌集团(002233)，核电蝶阀、球阀、风阀将在2009－2015 年内陆续交货的合同价值合计约28.5 亿元西安饮食(000721)，其中已招标合同约5.5 亿元新农开发(600359)，待招标合同约23 亿元左右。
国内已建成核电站阀门需求情况
序号 阀门种类 核安全级 数量(台) 比例（%）
1 闸阀 核1、2、3 级及非核级 518 4.19
2 隔膜阀 核2、3 级及非核级 3,313 26.80
3 截止阀 核1、2、3 级及非核级 4,271 34.55
4 止回阀 核1、2、3 级及非核级 901 7.29
5 安全阀 核1、2、3 级及非核级 315 2.55
6 调节阀 核1、2、3 级及非核级 578 4.68
7 蝶阀 核2、3 级及非核级 635 5.14
8 球阀 核2、3 级及非核级 1,643 13.29
9 其他阀门 核1、2、3 级及非核级 187 1.51
合计 12,361 100.00
截至2009 年底南京港(002040)，国内已批准的新建核电站装机容量约5500 万千瓦万方地产(000638)，加上目前国内已投入商业运行的核电站装机容量900 万千瓦海印股份(000861)，合计约6400 万千瓦。我们假设阀门价格保持相对稳定青海华鼎(600243)， 上表中国内已批准的5500 万千瓦新建核电站对核电蝶阀、球阀、风阀的市场需求价值量约28.5 亿元北京旅游(000802)，而未来新批核电站对核电蝶阀、球阀、风阀的市场需求价值量约18.5 亿元。因此三木集团(000632)，未来十年国内新建核电站项目对核电蝶阀、球阀、风阀的市场需求总计约47 亿元太钢不锈(000825)，平均每年市场需求约4.7 亿元。核电站维修更换也是大需求 核电站每年要安排一次大修步步高(002251)，检修过程中阀门是更换最多的部件国风塑业(000859)，阀门是需要维护的主要设备营口港(600317)，核电站花在阀门上的维修费一般占核电站维修总额的50%以上。一座具有两台百万千瓦机组的核电站每年总维修费用将在1.35 亿元左右。 阀门维修、更换费用每年达到约6,700 万元峨眉山Ａ(000888)，其中蝶阀、球阀维修、更换费用每年约900 万元。当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到2,000 万千瓦时大化Ｂ股(900951)，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到6.7 亿元大亚科技(000910)，其中蝶阀、球阀维修、更换费用每年约 9,000 万元；当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到6,000 万千瓦时大立科技(002214)，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到20.1 亿元兰州黄河(000929)，其中蝶阀、球阀维修、更换费用每年约2.7亿元。
2、国际需求帮助公司成为未来国际核电阀门的主要供应商
世界主要工业国家均提出了大力发展核电的新能源开发思路。 未来国际市场对核电阀门的需求潜力也不容忽视。截至2009 年12 月31日智光电气(002169)，公司通过总包方中国中原对外工程公司东方热电(000958)，已有合同金额2,000 多万元的阀门产品应用于巴基斯坦恰希玛核电站的C1、C2 两座机组上桐君阁(000591)，使用效果良好。随着我国民用核技术越来越成熟金马股份(000980)，在国际核电建设中的竞争力不断增强双环科技(000707)，国内核电阀门生产企业有望进一步拓展国际核电阀门市场。同时公司目前正在和国际核电总包商巨头西屋公司谈合作*ST琼花(002002)，希望以此为跳板进入国际主流核电市场。
2.3 冶金阀门：看点在于节能环保要求
公司生产的冶金特种阀门主要应用于钢铁行业节能减排、环境保护领域新华都(002264)，良好的产业发展政策为公司快速发展打下了坚实基础。节能环保为未来钢铁行业发展大势所趋鑫富药业(002019)，为此国家相关部委出台相关措施*ST能山(000720)，把高炉煤气全干法除尘技术、高炉煤气余压发电技术（TRT）、转炉煤气除尘与回 收技术、纯烧高炉煤气锅炉技术、干熄焦等节能减排技术作为钢铁行业技术改造的重点项目进行推广。公司冶金特种阀门主要应用于钢铁行业节能减排、环境保护领域宜科科技(002036)，相关政策的支持将使得公司产品市场需求受益。市场开拓看国家政策高新发展(000628)，需求保持平稳低速增长目前公司在700多座高炉中改造了 100多座云南盐化(002053)，未来每年有望改造20-30座高炉北京银行(601169)，有效应的节能环保项目还是有推广动力的。根据相关资料分析浙江广厦(600052)，我国现有300 多座1000 m3 级以上高炉中霞客环保(002015)，约有200 座需要进行煤气全干法除尘技术改造广陆数测(002175)，若每年按30座的速度改造云内动力(000903)，全部改造完成需 6～7 年京东方Ｂ(200725)，每座高炉煤气全干法除尘系统约需300 万元的蝶阀、插板阀、调压阀组、卸灰球阀等产品。此外河北宣工(000923)，根据国家总量控制、新建淘汰落后、联合重组的政策推算古井贡酒(000596)，2015 年前建峰化工(000950)，我国每年在拆除小高炉后约需新建2000 m3 级以上高炉12 座正邦科技(002157)，每座的高炉全干法除尘系统约需700 万元的蝶阀、插板阀、调压阀组、卸灰球阀等产品。由此测算新中基(000972)，2015 年前每年需高炉全干法除尘系统配套阀门约1.74 亿元。
三、工业特种阀门行业竞争分析
3.1 行业进入壁垒
由于冶金、核电行业对阀门设备要求的特殊性联化科技(002250)，安全性、可靠性、经济性等因素是选择阀门设备时首要考虑的因素。如果阀门出现质量问题新大陆(000997)，不仅带来很大的安全问题*ST昌鱼(600275)，还将造成巨大的经济损失。而其中核电阀门门槛极高中航精机(002013)，基本处于少数企业垄断。
3.2 市场竞争格局
冶金阀门公司的冶金特种阀门主要应用于钢铁行业节能环保领域沃尔核材(002130)，其设计难度和制造工艺都较普通的阀门复杂达安基因(002030)，在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统领域鱼跃医疗(002223)，公司的冶金特种阀门的市场占有率较高成霖股份(002047)，在上述领域具有较高的市场知名度。在冶金阀门领域广东鸿图(002101)，公司主要竞争对手是石家庄阀门一厂股份有限公司、石家庄三环阀门股份有限公司、石家庄石特阀门有限责任公司、鞍山亨通阀门有限公司、秦皇岛冶金机械有限公司等。根据近三年高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统所需冶金特种阀门国内招投标统计信息华峰氨纶(002064)，核电阀门-外国企业优势减弱平煤股份(601666)，国内企业各占山头本公司在核电阀门领域的主要竞争对手为法国的AMRI 公司及法国VANATOME 公司。AMRI 公司是KSB 集团公司内专业生产蝶阀的公司广电运通(002152)，大亚湾核电站、岭澳核电一期工程中的核级蝶阀都是由该公司提供煤气化(000968)，在核电领域具有很高的知名度和良好业绩。法国VANATOME 公司成立于1978 年伊立浦(002260)，有近三十年核电和军工阀门的设计、生产、销售与维护经验巢东股份(600318)，产品领域涉及球阀、仪表阀和安全阀等瑞贝卡(600439)，江苏田湾核电工程、岭澳核电一期工程球阀产品即为该公司提供。而国内其他企业近些年大力发展技术粤传媒(002181)，各自形成了自己的优势产品。
四、节能减排新贵东湖高新(600133)，得益于核电大发展
3.1 冶金阀门看政策福耀玻璃(600660)，核电阀门发展靠内功
冶金特种阀门主要应用于钢铁行业节能环保领域ST博信(600083)，这块推广取决于两块：一是国家“淘汰落后产能重庆港九(600279)，上大压小”政策；二是公司推广有效益的节能项目西宁特钢(600117)，即能给客户带来可观的节能效益。核电阀门是核电站安全运行的关键承压设备中粮屯河(600737)，行业具有较高的技术壁垒ST道博(600136)，核电阀门行业属于技术、人才、资金密集型的行业中路股份(600818)，进入核电阀门领域需要大量的技术积累中体产业(600158)，需要一支具有丰富经验的管理队伍酒钢宏兴(600307)，需要一支具备生产、检测和质保等资质的技术队伍XD雅戈尔(600177)，需要先进的生产设备、试验检测设备和仪器斯米克(002162)，这对潜在进入者增加了很大难度。所以核电阀门还是要依靠企业自己的技术积累和技术创新。
3.2 公司核心竞争力是公司发展的保证
核心竞争力之一：体制灵活.公司主要管理人员持股比例非常合理天利高新(600339)，并且长期从事技术工作西北轴承(000595)，对于行业发展以及未来趋势都有较好的把握。公司敏锐感觉到国家政策的导向*ST张铜(002075)，率先进入了核电阀门领域xx股份(600008)，抓住核电设备快速发展以及国产化的机遇中泰化学(002092)，实现了核电蝶阀、球阀的国产化中信证券(600030)，新项目招标实现了{bfb}中标。良好的体制机制激发了企业创新的活力同达创业(600647)，目前企业正积极进入其他核电产品领域古越龙山(600059)，并适应市场需求研发出新型节能环保特种冶金阀门九阳股份(002242)，不断地技术创新、产品创新保障了公司未来的市场竞争力。核心竞争力之二：技术国内{lx1}百科集团(600077)，直追国际先进水平公司为国家高新技术企业南京熊猫(600775)，是目前国内主要的冶金特种阀门和核电阀门生产基地之一贵州茅台(600519)，中国机械500 强企业。近年来公司成功开发了一系列的新产品、新技 术爱建股份(600643)，在冶金特种阀门和核电阀门领域拥有一批核心技术同时公司和相关企业长春燃气(600333)，高校进行合作蓉胜超微(002141)，为公司产品技术先进性提供了良好的支持和保障。核心竞争力之三：下游客户集中而且关系良好目前公司冶金阀门方面公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业。而核电主要面向国内几大核电总包商。公司是中国阀门行业协会副理事长单位、宝钢设备与备件联合研制供应中心成员单位。同时公司被宝钢接纳为“宝钢设备与备件联合研制供应中心成员单位被核电秦山联营有限公司、秦山核电公司、中核东方工程有限责任公司、中核集团四O 四厂、西安陕鼓动力股份有限公司等单位评定为合格供应单位航天机电(600151)，被宝钢、莱钢、中冶赛迪公司等企业认定为优秀供应商大众公用(600635)，公司产品得到了用户的充分肯定上海建工(600170)，“神通”品牌已成为业内xxxx。并且通过中国中原对外工程公司、 中钢设备总公司等合作单位销售到土耳其、印度、巴基斯坦等国家和地区。
五、募集资金项目分析——解决产能瓶颈
通过上面的市场分析深赤湾Ｂ(200022)，仅考虑已批准的新建核电站对核电蝶阀、球阀及风阀的市场需求广州药业(600332)，未来市场容量要高于公司总产能锦江股份(600754)，同时按照核电中长期规划精伦电子(600355)，预计政府未来几年仍将批准较大规模的核电站项目物贸Ｂ股(900927)，加上核电站运营期间的维修更换需求以及部分海外出口需求鑫新股份(600373)，未来募投项目达产后公司产品仍将供不应求隧道股份(600820)，成为公司业绩高速增长的保障。此次公司募集资金拟投资核电阀门扩大生产能力项目太工天成(600392)，募投项目建成后核电阀门产能将从2000 台/年增加到15000 台/年。
5.1 公司募投项目前景良好
根据国内已批准的新建核电站的预计交货期方大Ｂ(200055)，并结合公司核电阀门产能扩张后的产值预测江淮汽车(600418)，未来几年已批准的新建核电站对核电蝶阀、球阀及风阀的市场需求情况. 在2009－2015 年期间兆维科技(600658)，核电蝶阀、球阀、风阀市场容量均高于公司总产能。实际上金证股份(600446)，上述市场需求预测仅包含已批准的新建核电站对核电蝶阀、球阀及风阀的市场需求。如果考虑到设备阀门更换和海外市场的部分出口锦旅Ｂ股(900929)，产能瓶颈更是明显华光股份(600475)，因此鼎立Ｂ股(900907)，公司新增13,000 台/年核电阀门扩大生产能力项目有较好的市场前景晋西车轴(600495)，核电阀门新增产能能够被市场消化吸收。
募投项目完成后核电阀门产能变化情况
产品 项目实施前产能（台/年） 项目实施后产能（台/年）
核级蝶阀 500 3,200
核级球阀 600 3,400
非核级蝶阀 300 3,000
非核级球阀 600 4,200
风阀 - 1,200
合计 2,000 15,000
5.2 募投后产品价格、毛利率趋势
核电阀门未来价格走势受需求情况、行业准入、技术水平、市场竞争性等因素 的影响。
1、需求情况：在可预见的2015年前全聚德(002186)，公司的主导产品是供不应求的；
2、行业准入：由于核电阀门的特殊性中成股份(000151)，核电站对核电阀门供货企业均要进行源地评审大连圣亚(600593)，对生产资质、设计制造能力、质保能力、历史业绩、经
营状况等方面加以考核南京化纤(600889)，合格的企业才能成为核电站的潜在供应商；
3、技术水平：为满足核电站苛刻的工况要求罗平锌电(002114)，核电站在设计过程中对核电阀门提出了很高的技术参数要求；
4、行业竞争性：严格的行业准入限制、较高的行业技术壁垒决定了核电阀门市场在较长时间内将处于非充分竞争状态。由于受行业资质许可、供货业绩需要及国产化政策影响自仪股份(600848)，在最近几年核电阀门招标中山东高速(600350)，公司是同时具备核电蝶阀、球阀完整的生产资质且有供货业绩的{wy}一家国内供应商。从上可预见公司在核电阀门产品上具有较强的竞争能力丰华股份(600615)，公司核电阀门产品价格走势和毛利率在可预见的未来不会出现显著不利的波动情况。
核电技术路线之争是否会影响公司业绩？
5.3以APT1000为代表的三代核电站阀门的量将减少40%五洲交通(600368)，量是减少的天地源(600665)，但是由于价格的提升海越股份(600387)，总体价值量不减。三门核电站是国际上{dy}座使用三代核电站技术华业地产(600240)，目前很多技术还不成熟安泰集团(600408)，存在很多争议东电Ｂ股(900949)，我们判断未来很长时间是二代半和三代核电站共发展的阶段。此外公司已经做好了相关的技术储备。无论是推广那种技术中兵光电(600435)，公司都有望延续强势的竞争地位。核电产品占比提高九鼎新材(002201)，公司盈利能力有提升趋势公司生产的冶金特种阀门和核电阀门为非标产品迪康药业(600466)，09 年公司综合毛利率达到了39.10%ST磁卡(600800)，其中冶金阀门和核电阀门分别为37.16%和44.39%太龙药业(600222)，产品毛利率水平处于机械零部件制造行业较高水平。未来随着募集资金项目达产长江通信(600345)，公司核电阀门占收入比重将进一步上升三精制药(600829)，由于核电阀门毛利率水平较高五粮液(000858)，产品结构调整将逐步提升公司综合毛利率。09 年公司销售净利率和净资产收益率分别为14.3%和26.91%ST潜药(600568)，盈利能力业内出众。公司三项费用率过高开滦股份(600997)，与研发投入和大力开拓市场有关目前公司管理费用率和销售费用率较高青岛碱业(600229)，未来随着公司产能扩张后收入规模扩大深高速(600548)，公司管理费用率和销售费用率将逐步下降ST黄海(600579)，盈利能力有进一步提升空间。
估值
前提假设
1、公司阀门价格维持相对稳定；
2、公司毛利率能保持相对稳定并略有回升；
3、公司税率大致维持在15%；
4、随着公司收入规模不断扩大北京城乡(600861)，管理效率的提高冠农股份(600251)，公司销售费用率和管理费用率将呈现下降趋势。
相对价值评估
国内A 股市场有中核科技和洪城股份两家阀门企业博瑞传播(600880)，普片估值太高锦江投资(600650)，我们选取机械基础件相关上市公司作为公司估值参考。我们选取的可比公司2010 年平均市盈率为40 倍长江电力(600900)，按照公司2010 年扣除非经常性损益后每股收益0.52元计算澳洋顺昌(002245)，我们认为公司合理估值区间为18.2-20.5元。
投资评价和建议
预计公司2010年-2012年3.66亿元江苏开元(600981)，4.76亿元卫士通(002268)，6.06亿元重庆钢铁(601005)，实现净利润0.54亿元祁连山(600720)，0.79亿元北辰实业(601588)，1.02亿元路桥建设(600263)，按发行后摊薄股本算金钼股份(601958)，对应2010-2012年EPS分别为0.52、0.76、0.98元。我们给与公司适当溢价中恒集团(600252)，对应2010年36-40倍的PE,公司上市的合理价值区间为18.2元-20.5元。
风险分析
1、大盘系统性风险。
2、冶金行业周期性风险：冶金行业作为国家基础产业九龙山(600555)，受国家宏观经济政策以及相关产业政策的影响较大。冶金行业波动将直接影响相关阀门
产品市场需求飞乐音响(600651)，对公司生产经营造成一定的影响。
3、市场竞争风险：公司核电蝶阀、球阀产品处于业内{lx1}地位昆百大Ａ(000560)，目前国内已取得核级核电阀门设计、制造许可证的企业有23 家南宁百货(600712)，其中取得核级蝶阀设计、制造许可证的企业7 家华侨城Ａ(000069)，取得核级球阀设计、制造许可证的企业6 家。若这些企业将研发重心转向核级蝶阀和核级球阀的设计制造并取得突破性进展航天长峰(600855)，将对公司的核电阀门业务构成一定的竞争压力。公司冶金特种阀门高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。钢铁行业的新技术、新工艺在不断发展东力传动(002164)，若公司在新产品研发和市场开拓方面落后于竞争对手五洲明珠(600873)，公司冶金阀门产品将面临市场竞争加剧的风险。
4、原材料价格风险：公司产品的主要原材料包括毛坯及驱动装置威华股份(002240)，主要原材料（毛坯及驱动装置）成本占主营业务成本的70%左右。公司通过“以销定产”方式组织产品生产和销售ST银广夏(000557)，产品通过招投标或议价谈判确定销售价格五矿发展(600058)，签订合同上电Ｂ股(900901)，同时根据生产进度订购所需原材料南方汇通(000920)，冶金阀门从签订合同到供货的周期一般为1－18 个月福田汽车(600166)，而核电阀门的供货周期一般达6－36 个月。由于产品供货周期长同力水泥(000885)，原材料价格发生大幅波动将引起公司产品成本的波动大龙地产(600159)，对公司经营业绩带来不利影响。
