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公司基本面分析：公司主业营收增稳,符合预期。2010年一季报公司实现营业收入1.15亿元,同比增长12.58%,收入增速提高,销售有所突破,主要产品订单情况较好。整体毛利率61.72%,同比下降2.07个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为53.05%,同比减少了1.39个百分点。投资收益为887万元,同比减少了1,472万元,主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为1,676万元,同比减少了44.17%,每股收益0.13元,主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润1,651万元,同比增长24.61%,扣非后每股收益为0.125元,主业收入和盈利均增长稳健。

并购北京颖泰,提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰,以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价,即换股比例为1:2.79股,为此公司需增xxx3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年一季度按权益法核算的北京颖泰公司投资收益762万元,对应颖泰的利润为3,351万元,同比增长71.62%,盈利趋势非常好。

内延式增长稳健,外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域,通过资本运营,围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰,增加了医药原料药、农药新的支柱产业,产业布局趋于完善,不断提高盈利能力和竞争力,使公司更具长期的投资价值。扩大原料药生产规模,公司对产品销售充满信心。公司于2009年8月出资2000万元设立重庆华邦胜凯制药有限公司(华邦胜凯),为公司提供充足的原料药产品。公司与颖泰嘉和的换股合并正在紧锣密鼓的进行,方案一旦获得通过,颖泰嘉和将成为公司控股子公司,同时公司将获得颖泰嘉和所掌握的出口渠道以及优质的国外客户资源,公司设立新的原料药生产厂,也是做好了大举进军国际市场的准备

收编颖泰嘉和将刺激公司利润猛增。公司已在2009年10月9日公布了换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司(颖泰嘉和)的预案,如果方案能够实现,颖泰嘉和将成为公司{bfb}控股子公司。预计2009年-2011年颖泰嘉和净利润分别能达到8080万、9605万元和1.13亿元,将使华邦制药净利润达到2.07亿、2.34亿元和2.66元,EPS增厚0.29元、0.36元和0.43元。灵活使用颖泰嘉和资源,实现优势互补。吸收合并颖泰嘉和将使公司业务多元化,同时公司可以借助颖泰嘉和在xx中间体合成上的优势来增强新药研发的能力,加速xx更新速度,进一步巩固公司在皮肤科用药领域的优势,这对与专心打造“小市场大份额”风格的华邦制药来讲尤为重要。华邦制药每年约有22%的收入来自原料药出口,公司2009年投资设立华邦胜凯,主营原料药生产,公司可以借助颖泰嘉和的出口渠道,在xx出口方面更有作为。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.92元、0.99元、1.14元,按照昨日股价34.40元计算,对应动态市盈率分别为37倍、35倍、30倍;如果2009年内能将颖泰嘉和合并,则2009年-2011年公司每股收益分别为1.21元、1.35元、1.56元对应动态市盈率分别为28倍、25倍、22倍。我们认为公司凭借产品优势能够保持其皮肤科用药领域的龙头地位,如果与颖泰嘉和的合并成功,将增强公司的人才与研发优势,二者的销售渠道互为补充,公司的发展将进入一个新纪元。天相投资给予增持评级。

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