时间：2010年03月01日 07:16:46 中财网

    有色金属是A股市场中最为重要、迷人、妖媚的板块。但对有色金属，人们又充满了疑虑。理财周报通过长期研究、广泛采访及部分借鉴其他研究人士成果，对有色金属的规律总结如下。
　　一、有色金属的属性
　　1.有色金属原来有双重属性：资源属性、金融属性，而随着新能源及其衍生品的不断发展，还将具备部分能源属性，易暴涨暴跌。
　　随着流动性的全球泛滥，其金融属性越来越明显，有色金属期货价格与美元指数之间的反向联系也越发紧密，这些原因造就了有色金属板块这个拥有独特活跃特性的"股市不死鸟"。
　　2.有色金属是超级强周期板块。其板块性格非常独特，在流动性方面，"有色金属"行业与其他行业的差别最为显著，体现为交易最活跃。但它既非房地产股的进攻性，也非金融股的防守性，农业股的保守性，钢铁股的随波逐流性，有色股表现出强烈敏锐的前瞻性。这种信号性和强烈的波动性，我们可以称之为"猴性"。
　　在一个完整的景气周期中，有色处于利润传导的{zh1}一环，通常在股市复苏初期和牛市后期{zj1}上涨潜力。
　　毫无疑问，金属属于周期性行业，但有色金属属于长周期行业，而黑色金属却属于短周期行业（原因在于更多受到下游汽车及房地产的影响）。因此，有色金属的行情战略性意义大于钢铁板块，而作为资源股，煤炭股比有色周期长。
　　3.股票表现与商品价格走势密切关联。2000年以来金属矿业类股价与商品价格的高相关性（相关系数均超过50%）表明，商品价格是影响国内外金属矿业股票的最重要因素。目前有色金属与大盘的关联度度{zd0}的是铜，最敏感的是锌。
　　二、有色金属板块与大盘之间的关系
　　1.有色金属对大盘有极其前瞻、xx但又复杂的信号意义。
　　虽然在比重上看，银行保险的市值占据35%，而有色只占5%-6%。但是有色金属的上蹿下跳，却不免拨动市场"心弦"。行业与大盘的契合度很高，不但在每个市场阶段都与大盘同涨同跌，而且涨跌的速度和幅度都胜于大盘。
　　行情初期，有色金属率先超跌反弹，如2009年2月xx大盘，此后方有地产鹊起；行情中期，有色股基本节奏与大盘同步，放缓速度；每一个波段的结束一般均伴随着有色金属板块的暴涨，一般能提前1月左右，如2009年"7·29"及年末；一段大行情的结束，以有色金属的冲刺性崩盘为标志。
　　有色金属和煤炭等高β、早周期行业与钢铁和家庭耐用消费品等相对低β、相对晚周期行业之间的轮换，是大盘风格转换的必经之路。也就是说，如果有色股行情不能有效转换至钢铁、汽车等行业，则表明实体经济复苏力度不够，蓝筹行情无法继续。这在2008年1月和2009年7月都展露无遗。
　　有色金属品种中，{zj1}信号意义的是铜，但在中国市场中，锌逐渐具备了更为有效的信号气质（见后文）。
　　2.与海外不同，中国金属矿业类股价的拐点受大盘和宏观政策的影响更大。上一轮经济周期中，中国金属矿业类公司股价和大盘见顶和见底的时间基本相同，而比CRB商品价格指数见顶和见底的时间分别提前9个月和3个月。国内的金属矿业类股票拐点形成时点与大盘更为接近，而海外的金属矿业类股票与金属价格时点更为接近。故，应密切关注2010年各国退出政策。
　　三、有色金属板块与其他板块之间的关系
　　1.虽然有色金属表现得极有先遣队风范，实际上从板块轮动来看，有色金属与其他板块之间的关系显得十分疏离。
　　行业板块的轮动总是从下游产业开始，往上游产业传递。因为有色金属的产业链后端位置，更因为有色商品价格的日常波动性太过频繁，有色的轮动传递性非常弱。它可以作为行情的一盘大餐，却做不了调味品，黏性不够。
　　2.从轮动角度研究，最够有效调动有色金属板块很少，最强的是房地产板块，较弱的是金融股、轻工制造、家电等，这更多基于一种过渡作用。
　　有色金属板块作为先行者，最容易传导的板块，首先是同属于资源股的煤炭板块，其次是周期性较弱、波动性较小的食品饮料、机械设备、生物医药、交运设备等行业。
　　有色金属板块与中游重工业（钢铁、基础化工）或可选消费品（汽车等）的转换，事关大盘的方向和风格转换。成则上，败则下。如果有色板块表现过于激进，而被传导板块持续性不够，需要提防。
　　四、有色金属板块内部的关系
　　1.有色金属商品价格及板块运行的路径有四条：
　　其一，从品种上说，黄金--铜--铅锌--小金属（镍、锡等）--铝--铅锌；目前仍属于中间阶段；
　　其二，从季节上说，一季度（铜、钼）--二三季度（铅锌）--下半年（黄金），铝则主要系于成本变动；目前属于二季度之初；
　　其三，从行情节奏上说，超跌反弹（小盘股）--业绩弹性（加工、中小股）--资源（大盘股）；目前属于业绩弹性阶段；
　　其四，从行情推动力来说，中国因素--流动性因素--基本面供需。目前属于第二阶段与第三阶段之交。
　　2.目前有色金属主要分为6种基本金属和贵金属黄金、白银，而有色股中与大盘的关联度{zd0}的又是铜；炒作力度最小的是铝。
　　相对于铜的"资源"稀缺性,铝更多应理解为"能源性"商品；而锌极具有资源稀缺性，因巨大进口消费量，而更具有"中国因素"。资源性与中国因素的结合使得锌在铜铝锌三者之中价格的变化（牛熊转换时）最为灵敏，从而为判断市场的重大转折点提供参考。
　　据研究，铝锌的价格及比价变化对于揭示市场的牛熊状态及可能的转变{zj1}指示意义，具体表现在：铝/锌比值大于1且比值向1靠拢，市场处于牛市状态，当比值超过1时涨势会加速，而当锌价加速上涨，而铝不跟涨致使比值迅速缩小接近极限值时，则很可能牛市处于{zh1}阶段，需随时留意市场的反转。熊市则刚好相反。
　　结合目前铝锌比价关系及价格变化（目前锌价超越铝价，且价格基本上是处于同涨同跌的状态）和中国锌进出口状态（目前仍持续保持大量的净进口），我们认为目前金属的牛市还剩下{zh1}速度最快的一段尚未走完，再加上二季度金属消费的旺季即将到来，牛市的{zhyb}较为剧烈的行情很可能即将到来，之后锌率先迎来牛熊转折点。而铜铝开始较长时间的顶部震荡行情。
　　因此，有色金属板块中，与大盘步伐最贴近的是中国铝业(601600)，但重心在江西铜业(600362)，中国铝业(601600)的超常发挥常常起破坏性作用，而信号股为中金岭南(000060)。最近的龙头是中孚实业(600595)。

    四大主线为绩优股，小金属，资源型，并购；中信建投：有色板块有望继续走出反弹行情
　　2月25日周四，有色板块几乎全线飘红，个股{zg}涨幅超过6%，总体上40多只个股只有7只逆势下跌，周五则恰好相反，暴涨暴跌性情一目了然。
　　但从市场反应看，有色金属后市行情一直被看好。
　　行情基本明朗
　　本月12日，中国再度上调存款准备金率0.5个百分点。18日，美联储上调贴现率25个基点，发出宽松政策退出的信号。但是金属市场对流动性收紧所做出反应与年初不同，表明投资者对经济复苏的前景更加看好。
　　各大券商对有色板块的后市走势也比较乐观。包括大通证券、兴业证券、银河证券在内的多数券商认为，随着经济持续稳步发展，2010年各类金属价格呈现缓慢上升趋势，有色个股的盈利也逐步进入缓慢增长期。
　　同时我们注意到，本轮反弹行情是流动性影响下的自我修复，因此前期回调幅度决定反弹向上的空间。中信建投分析师孙芳也表示，"行情的持续性还要看欧美需求的实质性好转。"
　　从整体上观察，以及综述中所阐述的逻辑分析可以判断，有色金属将会继续走出一波反弹的行情来。
　　四大主线成炒作主基调
　　如何挖掘蕴藏其中潜在的投资机会？无非还是基本面与题材。
　　与大部分板块不同，与期货的部分重合自然无法避免价格波动的重要影响。所以公司业绩、能源属性、价格和重组为主的题材，是此次有色金属反弹行情的炒作主基调。
　　历史上，有色金属反弹行情的始发，多集中于业绩好的上市公司，基本面较好的公司往往会首当其冲，率先拉开反弹行情的序幕。而这类绩优公司经过此轮市场的调整，估值已得到大幅降低，操作空间增大。这一类公司包括焦作万方(000612)、中金岭南(000060)和新疆众和(600888)等。
　　而随着行情复苏，经济形势的回暖，加上国际金属消费的增强，大宗商品价格必然上涨，而拥有高资源自给率的公司业绩对于金属价格变动的弹性更大，可{zd0}限度地获得涨价所带来的收益。
　　所以本轮反弹是以商品市场反弹为基础的，资源型公司将会逐渐取代绩优股成此番行情中的{zd0}亮点。可重点关注江西铜业(600362)、中金岭南(000060)等。
　　既然以商品市场反弹为基础，自然要关注近期价格走强的小金属资源商品。自去年底，尤其是钼、稀土、锑等市场开始活跃，价格走强。然而由于遭遇到股市整体下滑，金属价格的上涨没有在股价中得以展现。在反弹过程中小金属有望走出补涨行情。{zj1}代表性的公司包括金钼股份(601958)、包钢稀土(600111)、辰州矿业(002155)等。
　　{zh1}，就是无法避开的重组题材。有色金属板块的并购题材近期有所升温。有关媒体报道工信部将推进出台有色金属行业兼并重组的实施意见和配套政策，重点在xx跨地区、跨所有制兼并重组障碍。目前该意见已上报国务院。
　　具有并购潜质的央企和具有{lx1}优势的xxxx企业长期来看受惠于政策，短期内也将是关注的焦点。这一类公司有中国铝业(601600)、中金黄金(600489)、中色股份(000758)等。
　　从四条线索分析，焦作万方，中金黄金(600489)与江西铜业(600362)看点最多，也最可能在此轮反弹行情中受益。
　　焦作万方：煤炭成新增长点
　　2009年焦作万方的电解铝业务盈利能力稳定；而新注入的煤矿资产盈利前景看好，其2010年业绩将逐步释放。
　　焦作万方目前具有42万吨电解铝、6万吨碳素产能，短期之内电解铝产能不会继续扩张。而海通证券(600837)近期对焦作万方进行调研后认为，电解铝产能近几年将不会发生较大变化，盈利能力将随着电解铝价格的波动而变化，电解铝生产总成本将呈现上扬态势。公司电厂未来成本将保持稳定。
　　新注入的煤炭业务是公司未来盈利增长的亮点，也是公司业绩提升的保障。华泰证券认为，公司通过收购赵固能源涉足煤炭开采行业，未来将继续完善产业链布局，形成煤电铝一体化。
　　华泰证券同时预测，赵固能源2010-2012年将为焦作万方贡献1.92、2.40、3.60亿元的投资收益。
　　江西铜业：自产铜优势大，积极进军省外能源地
　　矿山资源是江西铜业的主要竞争优势(310368)。公开资料显示，江西铜业从上市至今不断扩张铜资源储蓄量，每年均有矿山扩建计划。目前江西铜业的铜储量超过1200万吨，是国内铜储备{zd0}的企业。自产铜是业绩的主要支撑点，也是主要的利润来源。
　　银河证券在报告中指出，江西铜业的成长性、资源价值和业绩弹性较高；其成长性主要是自产铜精矿的增长，3-5年铜精矿产量有望翻一番。
　　此外从二级市场来看，江西铜业的市值储量比在A股有色矿业股中处于{zd1}端，公司的业绩弹性只低于云铜。
　　2010年是江西铜业迈出整合步伐的一年。在有色产业振兴规划出台后，江西铜业主动跟烟台鹏辉铜业有限公司协商洽购事宜，如果这一计划成功，江西铜业将获得进军山东的机会，将资源扩张版图拉大。
　　中金黄金：将获持续资产注入
　　央企中金黄金的控股股东中国黄金集团2009年注入了6家黄金企业资产，为中金黄金带来的利润增长超过2亿元。据中金黄金董秘李跃清近日透露，而集团在2010年还将加大新的资产注入力度，把更多黄金主业注入上市公司。
　　经市场人士初步统计，中国黄金集团未注入保有黄金储备约720吨。
　　中国黄金集团的实力非常雄厚。公开信息称，截至去年底，中国黄金集团公司保有黄金金属量超过1200吨，居国内{dy}位。新增金资源储量92.4吨。据悉，黄金集团目前初步获得甘肃省政府同意阳山安坝里北矿区311号脉的开发权，预计新增黄金资源量80吨以上。

    在有色行业新一轮的跨区域、跨所有制重组战中，央企具备较强的优势，成功可能性比较大
　　对有色公司而言，"得资源者，得天下"是不变的铁血法则。
　　2009年12月11日，工信部印发一纸有关《促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案》的通知，旨在重点xx跨地区、跨所有制兼并重组障碍，让广大投资者嗅到了矿藏资源大整合所带来的巨大机会。在此番政策的号召下， 各路公司闻风而上，新一轮资源争夺战即将打响。
　　这一次的主角很可能是央企。某业内人士向理财周报记者指出："以央企为主的公司对政策的把握具有较强的优势，整合成功的可能性比较大。跨省合作需要经过政府部门层层审核，即便是那些有实力的地方性民企，也不敢抱十足的把握。"
　　云南铜业(000878)：打响铜资源整合{dy}枪
　　作为云南{zd0}的铜企，云南铜业(000878)率先打响了铜资源整合战的{dy}枪。
　　1月27日，云南铜业公告称，将出资415万元收购楚雄矿冶所持禄丰致远83%的股权。与此同时，还拟对赤峰云铜进行增资扩股，并先后出资收购了北京、上海两家同业公司的部分股权。整合动作之大之频，可见一斑。
　　"云南铜业将成为铜资源整合的{zd0}受益者。"联合证券分析师叶洮表示，"收购禄丰致远一役虽小，却也表明了云南铜业将在目前乃至未来的一段时间，对省内的铜资源整合，包括大股东中铝(601600)的铜资源注入将持续进行下去。"
　　据统计，云南铜业2009年增发项目注入的矿山资产包括楚雄思远、云南达亚、星焰公司以及景谷矿冶，总计矿产铜产量达到1.4574万吨。
　　西部矿业(601168)：稳拿会东铅锌矿
　　20.4亿元的转让底价、1156万吨矿石资源储量，这注定了有关四川会东铅锌矿的80%国有产权转让，从一开始就竞争激烈。
　　不过，由于受让方须为国资或国资控股的这条硬性规定，剔除了大量的民企。作为少数满足条件的央企竞争者，西部矿业(601168)其实在2009年上半年就已与当地签订合作协议，并将在2010年以会东铅锌矿改制重组、合作开发会东大梁子铅锌矿为契机，正式开发会东铅锌矿。其中包括投资100亿元，勘查整合会东及周边的有色金属资源，建设采选矿石总规模达300万吨/天的铅锌矿山，同时，利用会东近2亿吨的磷矿资源，建成采选规模达到200万吨/天的磷矿山，以及下游产品生产线。
　　中投证券分析师张镭表示："西部矿业资源扩张战略以及资源多样化发展方向明显，且近几年来发展成效显著。"
　　江西铜业(600362)：洽购烟台鹏辉
　　此前媒体报道称，江西铜业正洽购烟台鹏辉。据悉，目前江西铜业已与烟台鹏辉初步签订合作框架,但尚未获得烟台国资委批准。江铜倾向控股烟台鹏辉,而目前双方{zd0}的争议集中在是注资数额上。
　　烟台鹏辉是山东规模{zd0}的粗铜冶炼企业之一。而江西铜业电解铜目前的年产能大概为90万吨。业内人士表示,生产规模居中等水平的烟台鹏辉非常适合江西铜业扩张期整合的需要。
　　方正证券分析师邓新荣表示,在铜业领域,江西铜业综合实力最强,目前也是铜业重组较好的时机，并可顺势进军对铜材需求较大的山东省，进一步打入北方市场。而对于烟台鹏辉方面来说，如果被江西铜业并购，自身没有原材料资源的尴尬处境,借助江西铜业上游原材料资源进一步降低成本，可谓双赢。
　　中金岭南(000060)：海外并购外延式扩张
　　2009年初，中金岭南以2亿人民币的"低价"完成了对澳大利亚PEM公司50.1%股权的收购，而在此次金融危机时期的海外收矿案例中，实在鲜有这种成功斩获的例子。2009年11月，中金岭南再以0.42澳元/股的价格增持1000万股，认购后，持股比由50.1%提高至52%。
　　此次收购PEM后， 中金岭南的铅锌储量和产量得到了大踏步的提升，其远景储量预计是收购前数倍之多。相比在国内资源的整合，该业内人士表示："积极投身海外并购的有色金属公司，通过这种外延式的扩张，比起国内企业的并购而言，降低了不确定性。"
　　PEM是全球前20大锌矿和前10 大铅矿生产商，但历经2008年金融危机全面爆发后，PEM的市值和净资产都已严重缩水，公司谈判收购PEM是2008年12月至2009年2月，当时市值仅3000万澳元，较高峰跌去95%，最终尽管收购较市价溢价60%，但也仅花费中金岭南1亿人民币就获得了50.1%的控股权。
　　ST锌业：注西藏矿山只是个开始
　　2010年1月13日，中国中冶(601618)董事会通过了一向备受关注的股权抵偿议案。此方案实施后，西藏华亿工贸有限公司将成为葫芦岛有色集团的子公司，而中国中冶(601618)持有葫芦岛有色集团51%股权，葫芦岛有色集团又持有ST锌业38.17%的股权，因此中国中冶间接控制*ST锌业。
　　这已不是二者{dy}次谋求合力经营了。早在2006年11月，*ST锌业就曾拟以3亿股收购西藏华亿工贸持有的西藏华夏矿业有限公司55％的股权。但2007年7月，又因故撤回了该项申请。
　　直至2009年9月，中国中冶作为主营有色工程建设的公司成功A股、H股同时上市该猜测才重新被炒热。虽然在中国中冶xx招股书中并未提及对*ST锌业的安排。不过其董事会秘书黄丹曾表示，中国中冶2009年计划帮助*ST锌业摘帽，并希望在其接手后，送给ST锌业一座西藏的矿山。
　　这一允诺颇具深意。有分析人士指出，此举似乎是为未来向*ST锌业注入西藏华夏矿业有限公司股权而打下的前站。西藏矿山一旦注入成功，将极大的丰富其矿藏资源，对其优势的提升大有裨益。(.理.财.周.报)