未来十年我们投资什么？

作者: Scott Cendrowski

本文来源于《财富》（中文版）2010年3月

如果你 1999 年 12 月 31 日是一名普通美国投资者，你的投资组合中很可能重仓持有股票——其中大部分是美国股票，而且大部分是炙手可热的科技股。为什么不呢？在上个世纪整个 90 年代，标准普尔 500 指数昂首阔步向前冲，总回报率高达 432%。毫无疑问，也有个别不入流的狂热者宣讲大宗商品和新兴市场的价值，但谁会听得进去呢？

最终结局就不用再细说了。标准普尔指数在整个 21 世纪头 10 年下跌 11%。与此同时，金价翻了三番，油价攀升，而且你还不得不痛苦地听同事吹嘘自己如何在投资秘鲁矿业股中大发横财。是不是又要发生投资范式转换了呢？我们邀请 4 位投资大师对未来十年作了简单的展望。他们大多倾向于认为美国将迎来一个冷静的十年。机会还是有的，但需要更长远的眼光才能发现。

罗伯特·阿诺特（Robert Arnott）
锐联资产管理公司（Research Affiliates）董事长
策划用来管理 430 亿美元资金的战略

三大挑战将影响未来的投资前景。在各个层面上，基本都缺少财政约束，导致债务负担大大超过了历史水平。如果将社会保障（Social Security）、xx医疗保险计划（Medicare）、州和地方政府的债务及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的欠账考虑进来，我们的公债总额目前已经达到 GDP 的 141%。再加上家庭和公司债务及应得权益计划（entitlement programs，旨在保证给予符合法律规定条件者的特定福利待遇——译注）中缺少资金支持的部分，债务规模已经达到了 GDP 的 840%。天哪！

第二个挑战是，按照历史标准，市场的运行成本高昂。第三个是人口结构问题：2002 年对应每一个新增老龄公民新增了 10 名工作年龄的人口。但到 2023 年则会反过来，对应每一个新增工作年龄的公民新增 10 名即将退休的人员。退休人员将被迫向不断缩小的购买人群出售资产。因此，我的建议是积极地存钱，防御性地投资。

虽然发达国家背负巨额债务并且面临人口结构问题，但许多新兴市场却有更为年轻的人口和充足的外汇储备。经过 2009 年的反弹之后，我并不推荐“现在购买”。但大幅增加向新兴市场的投资仍然是一种理性的策略，尤其是在它们当前面临阶段性下调的时期。美国通胀及美元走软将进一步增强新兴市场的吸引力。通胀保护将以溢价形式体现在定价中。通胀挂钩的债券和大宗商品的持有比重应该增加。有趣的投资机会无处不在，要精明地选择。

杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）
GMO 投资公司创始人
该公司管理 1,020 亿美元的机构资金

我们预计未来十年内标准普尔 500 指数会因通胀的推高略有上涨。这是因为，目前该指数已被高估 30%。但在标准普尔成分股之中，排名前 25% 的高质量公司——那些回报高且稳定，并且负债较少的公司——计入通胀的年均回报率将达到 6.75%，高于平均水平，而其余公司的回报率将为负值。

几年之后，中国可能会让人大为失望。他们正在试图推动全球{zd0}的国家以经济史上最快的速度前进。他们的放贷规模{swql}，但审查程序可能非常糟糕。他们一直都令人难以置信地走运。他们可能并不像看上去那么xx。我认为新兴市场正在形成泡沫。在今后三到五年内，得益于人们对其较高 GDP 增速的考虑，新兴市场可能会以较高的市盈率出售资产。

每隔几年就会出现一次金属短缺危机。原因就在于对于几乎任何一种金属而言，我们都没有足够便宜的高品位矿石。锂是一种需求量巨大的稀有金属。原则上看，未来将会是价值至上的时代。任何时候都会有糟糕的事情发生。不一定非要是大事情。也不一定非要足以阻止前进的步伐，但足以导致增长和利润低于平均水平从而导致市场看跌价值就够了。

比尔·格罗斯（Bill Gross）
债券巨头太平洋资产管理公司（Pimco）创始人

自 20 世纪 80 年代初以来，尤其是自 90 年代以来，世界已经发生变化。下一个十年的任务主要是去杠杆化、重新监管和逆全球化。各国将通过温和的关税或货币贬值变得更加具有保护主义倾向。结果将导致出现一个美国和全球经济低增长的“新常态”。如果某国经济过去十年间年均增长率为 3%~4%，未来十年间则将年均增长 1.5%~2%。我们预计回报率将只有过去 10 年间的一半。如果综合考察股票、债券和不动产，计入通胀的回报率在 5%~6% 之间，而不像过去那样在 10%~12% 之间。我们认为，未来十年间美国通胀率在 2%~3% 之间，因此实际回报率可能在 2%~3% 之间。

未来十年投资者别再指望投资市盈率高达 50 倍的投机性纳斯达克股票，而应该考虑 5% 回报率的纽约证券交易所上市的公共设施类股票。应该专注于股票的股息收益，而非债券的成长和投资级收益。经过精挑细选，你可以组建一个回报率在 4%~5% 之间的投资组合，并且以某种方式获得通胀保护。如果你要寻找成长机会，应该到美国之外去冒险。巴西、中国及其他亚洲国家的股票是正在融化的圣代冰淇淋顶端的草莓（比喻让人垂涎但可能很快消失的东西——译注）。不光是因为它们的国内经济表现较好；在外汇储备和收支平衡方面，它们也做得相对更好。十年前巴西还是动辄让人焦虑不安，到处借钱，但现在它持有数千亿美元的外汇储备。

杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）
xx作家
沃顿商学院教授

如果你打算继续采用过去十年间表现不俗的做法进行投资，那将会是一种错误的策略。20 世纪 90 年代末期，股市经历了最辉煌的十年——之后便迎来了 30 年代大萧条以来最糟糕的时期。试寻找一些失宠的资产吧。长期内它们的表现会很好。随股市远离这最糟糕的十年，我认为未来十年间股票收益率扣除通胀之后将达到或超过 6%~7% 的长期正常水平。

多元化的全球性股票投资组合的收益率将至少如此。我指的是全球性的投资组合。目前全球股票资本的一半以上都位于美国之外，并且这一比例还在上升。标准普尔 500 指数公司中，40%~50% 的利润和收入都来自海外销售，这一比例还将上升。你必须在国际范围内分散投资，既在新兴市场投资也在发达市场投资。毫无疑问新兴市场的增速将超过发达市场。这并不等于说投资于位于这些地方的任何公司就行了。其中一些公司的价值已经高估了。而是要投资于其中一些公司，它们认识到增长潜力所在，但定价仍然合理。它们可能位于美国、德国或任何地方。

我不认同比尔．格罗斯的“新常态”观点。我不认为增长速度将会放慢。你必须以生产率的增长为标准，而这依赖于创新和研究。由于互联网和国际沟通的飞速发展，我们可能正在进入这样的创新时代。这才是突破性成果的产生根源。