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　　金融危机的演进路径似乎都是相似的：非理性放大金融杠杆，令金融风险不断积聚，使泡沫破裂的灾难性后果超出了金融体系所能承受的临界点，一旦发生外部冲击，就会引发债务危机、信用违约危机、货币危机、银行危机等一系列连锁反应。

　　金融危机之前，欧元区整体的经济杠杆水平一直高于美国。除家庭杠杆率外，欧元区的宏观杠杆率、金融系统杠杆率以及企业的杠杆率均高于美国：1999年到2007年期间，以信贷存量与GDP的比例，即宏观经济杠杆率来衡量，欧元区大约为GDP的{bfb}，而美国为80%左右；金融系统的杠杆率，欧元区大约是GDP的70%，美国为GDP的40%。欧元区企业的杠杆率也远高于美国，欧元区非金融企业的杠杆水平在1999年至2007年期间增加值约占GDP的25%，而美国仅为3%。金融危机期间，欧洲如此之高的杠杆率，也令欧洲各国中央银行救助金融系统的难度更大。

　　希腊等国债务危机让原本就脆弱的金融系统面临更大的系统性危机，而最近推出的7500亿欧元救助资金无异于把欧洲央行置于极端风险之下，欧洲已经将债务货币化了。欧洲央行近期购入165亿欧元的政府债券，以对抗国债危机，然而165亿欧元仅相当于爱尔兰、葡萄牙、希腊以及西班牙中期与长期债务的2%左右，这也仅仅是{dy}步。欧洲债券购买计划将进一步削弱作为{zj2}xx人的欧洲央行资本基础。金融危机以来，欧洲央行已经向银行系统提供了大约8600亿欧元资金，加上此次救助规模，未来将超过1.2万亿欧元，甚至更高。

　　如此大规模注资，市场并不买账。希腊国债成本大幅上升。希腊2年期债券6个月前的收益率为1.348%，现在攀升至7%，利息开支将比之前高5倍。西班牙以1.7%的收益率发行了44亿欧元的1年期国债，而该国债在4月份的收益率仅为0.9%，而当前已跃升至1.7%，增长近2倍。欧洲银行间3个月期美元拆借利率也攀升至9个月高点，几乎接近雷曼破产时的水平，反映了欧洲货币信贷市场的流动性紧缩局面急剧恶化。而另一方面，欧元狂泻至4年新低，欧元庞大的国际金融市场形成的做空“欧元”的力量，加剧了欧洲金融业对流动性需求的恐慌，进一步恶化了希腊债务的融资环境，形成了希腊问题拖累欧元的“恶性循环”状态。

　　而未来欧洲还将面临两大风险：一是欧元区风险敞口过大将引发银行系统危机。国际清算银行(BIS)的统计显示，截至2009年底，欧洲银行业对葡萄牙债务的风险敞口为2400亿美元，对西班牙债务的风险敞口更高达8320亿美元，欧洲银行业对希腊、意大利、葡萄牙和西班牙各类债券的风险敞口达2.29万亿美元。其中，法国的银行业敞口{zg}，达8430亿美元。其次是德国的5200亿美元，英国为2270亿美元。欧洲国家正面临归还2005年至2008年债务的高峰期。据国际清算银行预测，2010年欧洲地区银行大约有5600亿欧元债务到期，2011年有5400亿欧元债务到期。

　　二是货币失控面临严重通胀风险。欧洲央行在扩张其资产负债表时，对资产质量的要求大大放松：通过购入和持有希腊等国国债等“有毒资产”的方式向特定机构和市场注入资金，与原来较为保守的资产标准相比，资产质量严重下降，这将对未来回收流动性的能力产生非常大的影响。{zx1}数据已经显示，欧洲难逃通胀厄运。欧元区4月份CPI指数环比上升0.5%，同比则上升1.5%。欧盟27国的CPI指数也同比上升2%。尽管增速仍没有高于欧洲央行2%的中期目标水平，但欧元区的通胀势头已确立。英国通胀更为严重，4月份CPI指数同比大幅增长3.7%，增速已经达到自2008年11月以来最快水平。

　　“高赤字、高通胀、低增长”格局，使欧洲各国政府制定下一步政策举步维艰，各国很难在各个目标之间取得均衡，欧洲陷入了一个“恶性循环”，而更大的风险还在后面