首日“破发”，实际上根本打 “破”不了各类机构的“发”财链条。在这只链条上，实力雄厚的机构已是刀俎，而散户再次沦为鱼肉。

1月28日，中国西电的上市首日的破发还能成为新闻，因为它是三年半以来{dy}只首日破发的新股，但进入5月，破发已经不成为新闻，5月11日以来上市的11只新股有6只在首日破发，比例高达55%。于是计算参与网下申购的机构亏损多少成为媒体的另一突破。但是对于机构而言，浮亏只是浮亏。“即便破发，我们的赢面也是很大的。”华南某基金公司的基金经理坦言。

在这个链条上，赚钱的不只是参与网下新股认购的机构，从创投到投行，从公司高管到专业炒新大户，无不享受着新股发行带来的丰厚回报。

在这个链条上，有两类投资人常年混迹于二级市场，它们是基金和炒新的私募或大户，它们身上，有许多不为人知的造福秘密。

机构的算盘

当下，虽然新股频频破发，但参与机构依然热情不减。5月21日公布发行结果的4只中小板新股：三元达、康盛股份、天虹商场和毅昌股份冻结2770亿元。其中，四只新股网下有效申购获得配售的比例分别为：1.7%、1.88%、2.1%和2.1%。配售比例较之前期并没有显著下降，可见机构资金对新股的追捧。

上投摩根评论道，如此一来，真正中签的会很少，因此公司并不会将新股认购作为一个重要的投资策略。即便如此，事实的情况是，新股还是被基金等机构所追逐。它们不怕风险吗？“基本上风险很小，参与网下认购的机构都能将成本赚回来。”前述那位华南地区的基金经理表示，浮亏只会短期停留在账面上。

在万马电缆、桂林三金等个股身上，均出现了上市后破发，3个月后突然股价暴涨的局面，一名基金经理介绍，网下机构可以用少量资金在3个月解禁期快满的时候拉升股价，然后掩护主力解套。并且网下机构的作用力都是相同的，因此资金量不需要太大，而看到股价突然拉升，往往有许多散户跟进，实际上是帮助机构解套。这就是为何频频破发，网下认购依然踊跃的原因。

信托机构最擅长打新

在各路机构中，有许多机构非常擅长打新。分大类来看，今年以来，最擅长打新的不是基金、保险，却是信托。云南信托和中国对外贸易信托旗下各类账户共计参加了507次和386次新股网下配售。云南信托和中国对外贸易信托今年发行了多只风险较低的产品，并且挂靠旗下的阳光私募也乐意分享打新收益。

其次，保险公司是打新另一主力。泰康人寿、太平人寿、华泰财险、华泰人寿旗下各账户分别参与网下打新344次、264次、153次、152次。

接下来的打新军团是企业年金，中国南方电网公司企业年金计划、中国工商银行股份有限公司企业年金计划、中国建设银行股份有限公司企业年金计划旗下各账户分别参与xx网下配售149次、143次、126次。

在基金中，债券基金是打新的热衷者。除了富国天利外，排名2-7位的打新账户均为债券基金。一基金经理称，债券型基金往往有5%-10%的仓位可以用来投资股票，有的增强型基金投资股票比例高达20%。而它们多数股票投资就是打新。一方面是渴望获得xxx的收益。

而同时，坊间也有一种质疑，新股屡次得以高价发行，而基金又以高报价的形式参与其中的询价，这里面投行和基金会不会存在利益输送。

实际情况是，好处可能不是直接的。据某基金公司的基金经理介绍，打新的程序是研究员调研后内部发一份推介报告，然后各个基金经理填写询价表，发给投行。

但该基金经理透露了一个环节，投行会提前同基金经理直接进行电话勾兑，向基金经理报出自己想要的价格。而许多基金经理跟投行关系不错，往往会参与询价，价格合适的话，还会出到投行需要的价格。于是便参与了打新。

如果基金经理买投行面子，那么投行虽然不会直接给这名基金经理好处，但是在安排调研等方面会给予间接好处。

高泡沫的形成

在新股发行改革之后，二级市的涨幅提前到了一级市场，造成了发行价格的上涨。但是多数情况下，二级市场依然会继续上涨，高估值的前移非但没有造成二级市场估值的平稳，反而进行了估值继续上涨的传递。

为何在二级市场上投资者要继续爆炒新股。“炒新股是多年来的长盛不衰的投资主题。”有“新股猎豹”之称的深圳私募投资经理安阳表示。

另一名基金经理也认可这种观点。他解释，新股往往拥有较高的资本公积金，因此较大概率存在高送配。此外，新股没有历史包袱，没有获利盘，不用为价高后获利盘的抛售而担心。

安阳从具体实务上进行了介绍。他称，炒新的私募或者大户往往认为新股持股成本比较透明，在上市{dy}天之后，通常会有较高的换手，便可以测定主力成本，而老股票的主力持仓成本往往较为隐蔽。于是对新股进行炒作风险较小。因此市场会出现一群专门炒新的投资者。

安阳介绍，据他观察东吴证券杭州文晖路营业部、银河证券宁波解放南路营业部等有一群这样的投资者。前华夏基金的基金经理孙建东认为，泡沫制造遵循“高价发行—新股上市上涨—更高价发行”的链条。

据此逻辑，中国股市的泡沫跟新股发行利益链条密不可分。在这张链条上，机构、炒新私募或大户等都赚了钱，但当泡沫破灭，损失最多的是散户。