投资要点：

􀁺 北新路桥是新疆自治区规模{zd0}、实力最强的大型公路工程施工企业之一。目前以高等级公路工程施工为核心业务，业务区域扩展到我国西部地区及吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚、蒙古国等中亚、南亚、非洲国家的专业公路工程施工企业。

􀁺 公司主营业务是公路工程施工，主要根据与客户签订的施工合同来进行，属于订单式生产方式，主要客户为国内外各地区交通建设部门。近三年一期公路工程施工收入占营业收入的比重分别为98.12% 、98.02%、99.22%和99.29%，主营业务突出，同时也存在业务收入单一的风险。

􀁺 截至 2009 年7 月31 日，公司正在执行和即将实施的国外工程合同预计收入为51.4 亿元人民币，占公司全部正在执行和即将实施工程合同额的74.14%。未来公司国外业务发展重点是中亚、南亚、非洲等地区。与同等规模的上市公司相比，公司在国外业务方面具有相对优势。

􀁺 近两年公司毛利率呈现下降趋势，主要是受到工程规模、投标报价、原材料价格波动及工程施工管理水平等因素的影响。未来随着毛利率较高的国外工程比重上升，自有设备比例上升，以及公路工程xx业务的比重增加，公司综合毛利率会逐渐提升，从而提升整体业绩水平。

􀁺 我们预期 2009-2010 年北新路桥净利润分别增长39%、41%，EPS 分别为0.30 元、0.42 元，08 年EPS0.22 元。

􀁺 对比近期中小板上市公司的表现，考虑到近期中小板企业发行PE 较高，我们给予公司30-35 倍的发行市盈率，建议询价区间为6.6-7.7元，对应09 年PE 为22-25.7 倍。参照近期中小板上市公司的首日涨跌幅，我们估计北新路桥首日开盘价涨幅在30%左右，首日价格应在8.58-10.01 元，对应09 年PE 为28.6-33.4 倍。

1. 公司概况

公司是由兵团建工集团发起，联合新中基、金石置业、新通达、长安大学共同设立的股份有限公司，目前是自治区规模{zd0}、实力最强的大型公路工程施工企业之一。兵团建工集团持有公司11,135.33万股股份，发行后占比仍达56.28%，占{jd1}的控股地位，是公司的实际控制人。公司目前已发展成为以高等级公路工程施工为核心业务，业务区域扩展到我国西部地区及吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚、蒙古国等中亚、南亚、非洲国家的专业公路工程施工企业，主营业务突出。

2. 行业前景及行业地位

2.1. 公路工程建设行业业务链

公司所从事的公路工程施工是联结行业上下游的关键环节。行业上游的勘察、设计、监理、检测等单位主要由业主选择，下游的公路养护、管理运营主要由业主负责或委托其他单位进行。

2.2. 行业发展背景：

2008年在我国无论是客运还是货运，公路都是主要的运输方式，铁路次之。交通部《公路水路交通“十一五”发展规划》的目标是：到2010年，公路水路基础设施能力明显增加、网络结构基本合理、运行质量有较大改观。预期我国公路建设市场将有一个较大的发展。得益于国家西部大开发战略的实施，公司所在西部地区的公路投资持续高速增长且高于东部和中部地区。

2.3. 行业地位：

根据交通部公路司发布的数据，截至2009年7月2日，全国拥有公路施工一级以上资质的企业有712家，市场竞争比较激烈。在新疆自治区，从事铁路、道路、隧道、桥梁施工的企业共有78家，其中拥有道路施工总承包一级资质的企业有6家，拥有公路路面工程专业承包一级资质的企业仅1家。公司在新疆地区同行中的自有施工设备规模和产值占比均在不断提升中。2008年公司被中国对外承包工程商会评为对外承包工程企业信用评价AAA级信用企业，目前全国只有61家AAA企业。

3. 公司经营状况

3.1. 主营业务产销状况

公司主营业务是公路工程施工，主要根据与客户签订的施工合同来进行，属于订单式生产方式，主要客户为国内外各地区交通建设部门。目前公司营业收入主要来自于公路工程施工，主营业务突出，同时也存在业务收入单一的风险。近三年一期公路工程施工收入占营业收入的比重分别为98.12% 、98.02%、99.22%和99.29%。近三年营业收入复合增长率达48.43%，归属母公司净利润复合增长率为27.27%。

毛利率的下降主要受到工程规模、投标报价、原材料价格波动及工程施工管理水平等因素的影响。随着毛利率较高的国外工程比重上升，自有设备比例上升，以及公路工程xx业务的比重增加，公司毛利率会逐渐提升。此外，管理费用发生额呈现出随业务规模增长而逐年增长的趋势，主要原因是国外业务规模的增加，导致为国外项目管理人员的工资、福利费及劳动保险费大幅增加。随着业务的逐渐成熟，期间费用比率将逐渐得到控制。

3.2. 注重发展国外市场

自2005年以来，公司国外工程项目的承揽和收入快速增长，国外公路工程施工收入在营业收入中的比重逐年加大。截至2009年7月31日公司正在执行和即将实施的国外工程合同预计收入为51.4亿元人民币，占公司全部正在执行和即将实施工程合同额的74.14%。未来公司国外业务发展重点是中亚、南亚、非洲等地区。

与同等规模的上市公司相比，公司在国外业务具有相对优势。公司的国外施工经验已经获得国外主要市场业主的认可。公司与国华国际工程承包公司协议约定：“今后十年内（从2008年开始），中国中信集团公司及国华国际工程承包公司在阿尔及利亚或周边国家新签工程项目，甲方同意在同等条件下优先选择由北新路桥承建”。公司与中国路桥的协议约定：“双方以中亚、西亚及独联体地区为重点合作领域进行合作，双方约定根据项目的具体情况，开展项目分包、项目联合投标并组建项目联营体等形式进行项目合作与实施。”

3.3. 经营状况呈季节性变化

受气候等因素影响，公司营业收入存在明显的季节性变化特征，一季度实现收入占年度的比重较小，二季度收入和利润逐渐增长，三、四季度为公司收入和利润主要实现期。然而，随着公司市场区域不断拓展，公司主营业务收入及利润的季节性变化趋势将逐渐趋于平缓，季节性因素对公司主营业务收入的影响将逐渐减弱。

3.4. 主要财务指标

从主要财务指标来看，公司财务状况良好，并有持续向好的趋势。公司按当年末股本全面摊薄计算每股经营活动现金流量均大于每股收益，表明收益质量良好，现金回收速度正常。

4. 募集资金项目

本次募集资金主要用于以下几个项目：

购置设备项目年节约运营成本约0.4621亿元，总投资回收期预计为4.17-4.59年，年平均投资利润率12.37%-13.74%。补充运营资金可节约财务费用，按现行一年期xx利率计算，在未来两年可以减少银行利息1,062万元，同时公司运作工程项目的能力可以增加约10亿元。