价值被市场低估
　　1.现有业务收入结构调整信息:华药过去以原料药为主，制剂收入占比约25％，2009年下半年成立销售分公司，制剂销售分区，预计2010年整体制剂业务将实现翻番增长，制剂收入比重将提升至约40％。制剂比重提升将信息:一、内部消耗原料药增加，综合毛利率将有所提升；二、原料药价格周期风险弱化。
　　2.业务分线管理体现规模效应、提升经营效率信息:据集团网站披露，2009年公司已完成头孢线资产整合（先是将凯瑞特注入上市公司，后是将北元、凯瑞特、集团制剂公司，头孢项目公司华仁吸收合并倍达公司），2010年将推进青霉素类、半合青类及维生素类资产整合。当前正进行控股子公司少数股权的回购工作，预计公司未来将参照头孢类整合思路对青类、xxx类资产整合，生产资源集中和优化将发挥规模化效应，经营团队的统一管理将提高管理效率。2009年管理费用率高达14％，母公司更是达到惊人的17％。但进入华药后颁布的“五大禁令”从任职、生产、采购、销售及财务等方面进行改革，通过加薪又充分调动了员工的积极性，预计经营效率会有大幅提升。
　　3.若金坦生物顺利注入及白蛋白项目投产，生物资产2011年预计将贡献EPS0.2元赚钱信息:金坦生物用于国家1类新药CHO乙肝疫苗，2009年净利润4000万元以上；培养基级白蛋白项目设计产能15吨，按照3000万元/吨价格测算，达产后将实现收入4.5亿元，B2B销售模式的销售费率极低，保守预计35％净利率测算将贡献净利润1.6亿元。
　　4.更长远来看，预计公司将上马xx药等新项目、具有外部收购兼并的可能性、并存在较大的再融资需求赚钱信息:公司研发实力突出，为{gjj}企业技术中心、微生物xx国家工程研究中心，具有成熟的“粘xx表达平台”，可生成一系列“埃博霉素类”xx药，一类新药全人源抗狂犬病毒抗体注射液进入临床阶段，储备产品丰富。预计抗肿瘤药等项目将陆续上马；华药集团提出的2015年实现收入300亿元的“123战略”，也是上市公司的发展战略，预计公司在理顺当前内部结构之后，介入外部收购兼并的可能性较大；公司当前债务存量较高，1季度资产负债率高达87％（母公司77％），长远来看大量的新项目投入决定了资金需求量仍会很高，长远来看存在再融资的需求。
　　投资评级和建议
　　预计2010-2012年收入同比增长32％、30％、30％，净利润同比增长257％、40％、40％，实现EPS0.58元、0.82元和1.14元。
　　2010年业绩贡献依靠现有资产的内生式增长及经营效率的提升赚钱信息:1、预计VC销量同比增长约15％，价格同比下降15％，收入基本持平，贡献EPS约0.42元；2、制剂实现翻番增长，而生产及管理效率提升，财务费用下降下，预计VC以外业务贡献EPS约0.16元。预计2010年业绩将体现出季度环比增长。
　　业务转型贡献2011年起体现赚钱信息:目前在建项目xxxx基级人血白蛋白、免疫抑制剂及头孢项目。若金坦生物2010年注入上市公司，预计生物板块2011年将贡献EPS约0.2元；头孢项目投产将进一步提升公司制剂收入比重，预计xxx业务2011年贡献EPS将超过0.25元。公司2010年仍会上马新项目，新项目很可能为抗肿瘤药，而新项目贡献将在2012年体现。
　　维持“强烈推荐-A”评级及18元目标价赚钱信息:公司研发实力突出，看好其向生物药、抗肿瘤药、免疫抑制剂等方向转型。集团“123”战略即是上市公司的发展战略，预计2010-2015年复合增长30％以上，价值低估，建议长线投资者积极介入。