交易日志

5月18日   周二晴

国内股指简评——国内两市股指剧烈窄幅震荡整理，关注五日均线附近的反压力度，技术面看该区域会有一轮较强反弹！

l        期货操作起始资金827816……

今日商品期货全线探底反弹！短线交易！成交温和2000/2＝1000，赢利总计2.08万，盈利率2.51%，动态权益为26074.76+822581.97=848656.73资金曲线窄幅震荡整理，暂且短线为宜！

外盘简评：以下均为北京时间15：00时的收盘价——

马来西亚棕榈油2438耐心等待技术面的企稳！

美cbot大豆主力换月至1007报941

美cbot豆油主力换月至1008报37.36

美棉主力七月冲高报83.82

美原油主力7月报71.95关注80附近的反压

日胶267.80

美黄金电子盘报1212多单换手操作为宜；

伦铜报6587

精铜报298

伦铝报2019

伦锌报1890

香港恒指数跌197报19748暂且观望

日经指数跌55.8报10186.8暂且观望！

美元指数报87.05震荡上行观望！

CRB指数报460.86注整数460关口震荡！

郑州品种——1、强筋麦主力1101空单出局择机短线为宜！

2、白糖主力1101空单出局择机短线为宜！！

3、棉花主力1101空单出局择机短线为宜！！

4、PTA主力1009空单出局择机短线为宜！！

5、菜油主力1101空单出局择机短线为宜！！

6、籼稻主力ER1101空单出局择机短线为宜！！

大连品种——1、大豆主力 1101空单出局择机短线为宜！；

2、豆粕主力1101空单出局择机短线为宜！！

3、豆油主力1101空单出局择机短线为宜！！

4、棕榈油主力1101空单出局择机短线为宜！

5、玉米主力1009空单出局择机短线为宜！！！

6、塑料主力换月空单出局择机短线为宜！！

7、PVC合约主力空单出局择机短线为宜！！

上海品种——1、金属铜主力1008空单出局择机短线为宜！！

2、金属铝主力1008空单出局择机短线为宜！！！

3、金属锌主力1008空单出局择机短线为宜！！！

4、黄金主力12月短线为宜

5、燃料油主力1009空单出局择机短线为宜！！！

6、天胶主力1009空单出局择机短线为宜！！

7、螺纹钢主力rb1010空单出局择机短线为宜！！

8、线材主力wr1010空单出局择机短线为宜！！

{zx1}基本面摘要

〖金属市场〗LME5月19日铅锌锡镍库存统计

单位:公吨

--------------------------------------

金属         总存量        涨跌

铅          186,700        -100

锌          565,750        -1,125

锡           21,060        +215

镍          139,332        -630

--------------------------------------

〖金属市场〗LME5月19日铜铝库存统计

单位:公吨

--------------------------------------

金属        总存量        涨跌

铜         482,225        -925

铝       4,549,625        +38,600

铝合金      72,760        +840

--------------------------------------

棉价飙升 进口棉配额增发

核心提示：政府下放进口配额估计难以撼动当前棉价。在上xx第二批配额发放在即的消息传出后，中国棉花价格指数还在微幅上涨。而国际市场已经预期到中国还将增加进口，前期国际棉价的上涨已经消化了这一因素。

5月18日，本报记者通过大型纺织企业了解到，本年度第二批进口棉配额，本周一已经部分下发。

对此，有地方发改委人士回应称暂未接到正式文件。

而据一位参加了近日在三亚召开的中国棉业发展高峰论坛的纺织业人士透露，会上传达的信息显示，政府已经敲定这一轮配额下发的总量为100万吨，且将分期下发，首批先行发放50万吨。

政府松手下发100万吨的进口配额，是为弥补9月新棉上市之前的市场供应缺口。根据中国棉花协会的调研汇总，截至今年4月底，国内棉花的商业库存数尚不足180万吨，约为两个月的用棉量，而当前距新棉上市还有4个月，仍有两个月左右的用棉量没有着落。

棉花供不应求

进口棉配额近期下发的消息上xx开始在业界广为流传，中国棉花协会亦在官方网站上提示：“国家近期增发部分滑准税进口配额，面向用棉企业，以满足纺织业需要。”不过这一公告未提及具体数量。

去年12月末，发改委在内的多部委会签下放了2010年度首批189.4万吨的进口棉配额，包括89.4万吨的税率为1%的关税内配额和100万吨的税率稍高的滑准税配额。

这部分配额实际上已经消耗了大半。根据海关总署统计，今年1-4月，中国进口棉花117万吨。

河北方圆纺织印染集团今年明显感受到买棉的不容易，公司的棉花库存可用天数从过去的两周左右下调至现在的7天，这家12万锭的棉纺厂每天需要消耗60吨左右的棉花。

3月份开始，棉价开始急速上扬，资金压力迫使不少纺织企业调整库存量。山东鲁棉集团一高层近期的调研发现，企业规模越大，库存调整越为明显，“过去大型纺织企业一般会库存2-3个月的用棉量，保证正常的生产和经营，但现在大企业的库存可用天数一般不超过1个月。”

中国棉花价格指数显示，标准棉的价格从2月的不足15000元/吨上涨至5月的16638元/吨。

中国棉花协会秘书长高芳在上述三亚论坛上表示，本年度（2009年9月-2010年8月）的棉花棉花产量预计在700万吨左右；至于消费量，棉花协会预估数在950万-1000万吨，政府会商数为1000万吨左右。

若按此测算，本年度的用棉缺口大约有300万吨，需要依靠进口或政策抛储来弥补。

游资炒作身影乍现

游资的炒作也被认为是棉花价格暴涨的原因之一。

今年初，新疆浙江商会就估算至少有100亿元的浙江民资撤离山西煤矿和国内房地产转战新疆棉花。

中国纺织工业协会会长杜钰洲也在三亚论坛上提及这一现象，他说，不仅仅是棉花，有游资已经开始炒作棉纱，“现在有的针织厂不得不考虑自己建纱厂。企业有限的资金不用于产业链的提升，而是用于应对棉花和棉纱的炒作上，这是一个浪费。”

进口配额的下放估计难以撼动当前棉价。{dy}纺织网分析师汪前进说，实际上，在上xx第二批配额发放在即的消息传出后，中国棉花价格指数还在微幅上涨。而国际市场已经预期到中国还将增加进口，前期国际棉价的上涨已经消化了这一因素。

实际上，过往以低价取胜的进口棉在当下已无多少优势可言。

广东一家棉纺企业告诉记者，美棉和同品质的国内棉的到厂价格都在17000元-18000元/吨，差价已不明显。此前，进口棉的到厂价一般要比国内棉便宜1000元甚至1500元每吨。高芳认为，这也在一个侧面反映了当前的高棉价是由供求基本面而非游资炒作决定的。

避免成为下一个“大豆”

事实上，观测近几年数据可以发现，中国每年200多万吨的棉花进口量已经占据供应量的1/3左右。

农业部农村经济研究中心、乐施会等机构联合撰写的报告《2009年多哈回合谈判重启———中国棉业依然步履维艰》认为，入世后的市场开放令中国棉花进口急剧增长，2008年中国棉花进口量是2001年的19.5倍。棉花的对外依存度也在上升，2002 年-2007年，进口棉占中国消费总量的20.2%，{zg}时达到31.7%。

棉花是否会成为下一个“大豆”？目前，中国大豆进口依存度超过70%，整个产业几乎全部被外资垄断。

长期关注棉花产业的农业部经济研究中心研究员杜敏表示，当年在入世谈判时，政府曾经对棉花行业进行模型测算，研究显示如果棉花的对外依存度超过40%，可能严重影响就业等系列指标。

从棉花到纺织服装，这条产业链吸纳的就业人口超过1亿。

影响似乎已经开始呈现。上述报告说，2002年-2008年，中国农户种棉每亩利润总体下降，调研发现，由于棉花收入难以维持家庭日常开支，新疆棉农不得不削减医疗、教育、社会交往等各种家庭开支，尽量将生活花费降至{zd1}。

杜敏称，虽然业界一直在呼吁政府出台{zd1}保护价措施为棉农托底，保护农民的种棉积极性，但这一惠农政策至今未有出台迹象。{zd1}保护价的操作思路是，根据生产成本等确定{zd1}收购价，当市场价格高于这一价格标准时，棉农可以自由出售，一旦市场价格低于这一标准时，政府负责按照保护价收购棉花。

杜敏近期曾经到棉花主产区调研，虽然去年的收购价很高，籽棉收购价普遍在3.2元/斤左右，棉农们仍表示今年会减少种植面积或不增加种植面积，因为2008年，籽棉的收购价一度跌至1.8元/斤，棉农们连保本都难以实现。

根据入世协议，中国对棉花实行8.5%以内的微量补贴是允许的，测算下来，每年这一补贴的上限额度大概在50亿-60亿元人民币。实际上，这一补贴量远远没有用足。以2009年为例，政府对棉花投入了总计13亿元的良种补贴，虽然又拨出20多亿进行收储，但收储的利好并未传导至棉农，仅仅利好了棉花加工商。而作为中国最主要的棉花进口国，美国在2008年-2012年之间，每年都补贴棉农10亿美元，其中包括超过6亿美元的棉农直补。

避险资金推动 金价会否新高复新高

编者按：国际金价改写历史新高并未出乎市场意料，眼下投资者更关心的是能通过何种方式来分享黄金强势。当然，金价接下来是更上层楼抑或高位调整，也成为市场关注的焦点。

　　2010年国际金价剑指1300美元 高位调整风险值得警惕

　　在目前的市场情绪下，国际金价在1300美元/盎司关口前已无太大阻力，而在避险买盘的直接推动下，短期则有望冲击1250美元一线或更高。不过另一方面，价格越高，回调的压力和风险就会越大，而且处于历史高位的金价也将出现更大幅度的波动。

　　金价继续创新高

　　国际现货黄金价格在不到一周的时间里大涨80美元，截至5月12日欧洲盘内，国际现货金价冲高至1234美元每盎司，继续创新高之旅。12日，上海期金主力合约AU1012跳空高开，盘中{zg}报271.24元每克，11、12两日累计涨幅接近3%。值得注意的是，沪金虽未突破年内{zg}274.61元每克大关，但按照12日的汇率，AU1012报价已超过1235美元每盎司，与纽约商品期货交易所COMEX期金主力合约CGM06基本相同，已突破历史高位。

　　从目前的市场情绪来看，金价在1300美元之前已没有太大阻力。不过，有一个现象值得亚洲投资者注意：过去的一周里金价连续上涨，但每次大涨都是在傍晚和深夜，基本都在欧洲和美国盘时段内，而早晨的亚洲盘却呈现下跌走势。亚洲的“空头”似乎正在亏损中被迫改变着投资策略。对于后市，我们不得不警惕，当亚洲投资者反过来“做多”的时候，黄金价格会不会又开始下跌。

　　供需面形成支撑

　　短期市场会受到机构和投资者情绪的影响发生剧烈变化，这时，市场的走向往往很难彰显趋势性，但长期来看，黄金价格的上涨主要是基于基本面因素。2008年末，美国推出了8千亿美元的救市计划，各国政府不同程度的放宽了货币政策，致使2009年的资本市场大幅反弹，似乎真正实现了V字型反转。之后，随着全球大批救市资金的入市，通货膨胀的担忧开始加剧，黄金作为预示通胀的一个特殊商品，其价格在2009年持续上扬，并屡创历史。历史似乎又在重演，近日，由于欧洲债务危机，欧盟及国际货币基金组织（IMF）推出7000多亿欧元的救市预案，大家心里明白，对于市场这将意味着什么。有了历史之鉴，市场的反应会及其迅速。

　　目前黄金市场的根本性特征，也是黄金价格继续上涨的主要原因，已经不在是市场需求的巨量增长，而是黄金领域的卖家在持续减少。

　　对于投资者来说，黄金价格的上涨是值得欣慰的，无论是“波段投资”还是“趋势投资”，高的价格将会酝酿出更多机会。另一方面，投资者更为关心的是，在高价格的背后，是脆弱的情绪，还是稳健复苏的经济基本面。早在4月末，IMF就警告称：大宗商品市场需求快速增长和产能缓慢增长之间的紧张状况很可能重现，从而使价格保持在历史较高水平。全球协助下的欧元区救市计划让投资者对眼前欧洲债务问题的担忧有所放缓，但长期来看，救市资金的庞大将给欧元区经济背上巨大的债务负担，对欧洲经济及欧元的长期走势造成了压力。在这期间，黄金等避险资产将受到投资者对未来不确定情绪的影响，出现“惜售”、“捂盘”等状况，全球各个黄金基金持仓量的不断飙升，从需求的角度更加加剧了黄金市场的供需矛盾。

　　年内有望突破1300美元

　　在上述背景下可以预计，保持在历史高位的黄金价格将出现更大幅度的波动，短期在避险买盘的支撑下则有望冲击1250美元/盎司一线或更高，但价格越高，回调的压力和风险就会越大。通常来说，每年的二季度并不是黄金交易最旺盛的季节。由于欧洲债务危机有可能蔓延至美国，对全球经济二次探底的担忧加剧，原油及其他大宗商品价格将受到压制，这对黄金价格的中期走势会造成一定压力，预计今年第二季度的黄金均价会保持在1200美元每盎司下方，并有可能在第三季度下探1100美元每盎司一线。随着欧洲救市资金的到位，监管、改革政策的实施；美国消减赤字计划的推进；亚洲经济体的快速复苏，全球流动性过剩的问题又难以短时间内解决，通货膨胀的加剧不可避免，今年第四季度有可能将迎来黄金价格的又一次高峰，1300美元每盎司的价格有望在年内实现。(黄金研究员  肖磊)

湖北省油钟祥市考察调研发现，降雨延误收购，当地2010年油菜籽减产几成定局。分析师预计，中国2010年油菜籽总产将减产约6%。

　　当前中国油菜籽已进入传统收获季节。郑商所菜籽油期货中级分析师培训活动的近三十位分析师来到湖北省油菜籽主产区钟祥市进行实地考察调研，从田间考察以及与当地农业部门和油脂加工企业座谈的情况来看，2010年油菜籽减产几成定局。

　　钟祥市油菜播种面积60万亩，约占湖北油菜总播种面积的3.3%。往年同期，当地油菜籽收获通常已经结束，但考察团在沿途看到，仍有大片油菜籽尚未收割。据钟祥市农业局高级工程师高世海介绍，当地油菜播种一般在每年的9月中下旬进行，但由于干旱，2009年播种期延迟了40余天，部分农民不得不改种小麦，造成油菜播种面积的减少。

　　同时，油菜播种期延迟直接导致生长期推后，对油菜籽单产也产生了一定影响。除干旱外，低温天气也对当地油菜籽生产带来不利影响，一是钟祥自09年10月14日开始的低温天气影响了油菜的苗情，二是2010年3月份油菜开花期间出现的长时间低温天气导致了油菜受精不良。

　　考察团在田间观测到，单株油菜的角果数与2009年基本持平，但每个角果内菜籽平均值较正常减少两颗。据农业人士介绍，2010年当地油菜籽万亩高产示范田单产同比降幅约为4%，预示当地整体单产情况不容乐观，加之钟祥油菜播种面积有所减少，2010年油菜籽减产几成定局。

　　此外，2010年进入收获期后，持续的阴雨天气又造成主产区油菜籽收获、晾晒困难，并导致出油率下降。考察期间，钟祥小雨时断时续，并且天气预报称周二（5月18日）仍会有中到大雨，高世海对此也较为担忧。当地大型油脂加工企业中粮祥瑞粮油公司有关负责人表示，连续的阴雨天气使目前油菜籽仍无法开秤收购，如果后期天气好转，收购可能会从5月20日开始。

　　多位分析师预测，中国2010年油菜籽单产及总产均将同比有所下降，其中，总产将减产约6%。减产预期下，目前中间商和农户对于2010年油菜籽收购价格的期望值普遍在2元/斤甚至更高。

随着５月合约的临近交割，期指资金已迅速完成合约转换：５月１８日，１００６合约终于“加冕”主力合约头衔，该合约当日成交量和持仓量分别达到２６．１６万手和１．１４万手，远高于１００５合约的４万手成交量和１９２４手持仓量．

　　“只剩下{zh1}三个交易日了，５月合约的持仓量迅速下降{jd1}是好事，我们之前吊着的心也终于放下了。”一位股指期货研究员向记者表示，“由于此前虽临近交割，但５月合约持仓量一直保持较高水准，且升水价差也一度居高不下，让一些市场人士担心交割时可能会产生‘意外’，现在看来，这些担心都是多余的了。”

　　到期日效应微

　　业内人士所担心的意外，是指所谓的股指期货“到期日效应”。

　　５月１７日，方正证券分析师在一篇研究报告中写道，“IF1005合约本周五交割，还剩4个交易日，到期日效应近期较为显著。在到期交割日，套利者必须平仓，套保者必须移仓，而投机者会借助于{zh1}交易日涨跌停板为上一交易日结算价的±20%，有操纵价格的动机，使得价格波动加剧。”

　　上述研究报告同时指出，股指期货到期日效应在海外曾引起现货市场大幅波动，如2009年11月27日，香港股市遭遇暴跌。当天是11月倒数第二个交易日，正是恒指期货的到期日。而这{yt}，汇丰控股暴跌7.59%，恒生指数也随之大跌1076点，跌幅高达4.84%。

　　现在看来，这一幕在国内股指期货市场的{sg}结算日发生的可能性不大了。

　　国泰君安证券金融工程师何苗告诉记者，如果在交割日前几天，交割合约的持仓量依旧高居不下，那么交割时才会面临异动的风险。“因为持仓量很大，到了交割时这些仓位必须同时平掉，这样才可能会产生异动，但现在看来期指持仓已从１００５合约转移到１００６合约上了，所以到期日效应不会很明显。”何苗表示，６月合约成为主力合约，表明移仓已基本完成，交割日那天不会有太多资金在５月合约上平掉．

　　然而，亦有人担心，由于５月２１日交割日当天，５月合约的涨停板为上一交易日结算价的±20%，而沪深３００指数现货的涨跌停板为±１０％，是否会有资金利用涨跌停板的差异进行恶意操纵？

　　何苗向记者表示，这种可能性几乎不会存在。“现在期货市场定价效率很高，期指基本上就是贴着指数走，况且现在５月合约持仓量也很低，想要期指超出现货涨跌停板幅度，没有可能。”

　　而一位在香港长期从事股指期货套利交易的私募经理也向记者表示，在到期交割时，期现价格一定会趋于收敛。“这个时候如果出现价差，就相当于是送钱给别人，没有人会这样操纵市场的！”

升贴水悖论

　　此前，有业内人士认为股指期货具有指引现货走势的作用，然而记者却发现，股指期货在某种程度上成为了一种“反向指标”。

　　“我记得之前期指相对于沪深３００现货指数一直是升水的，且价差很大，表明期货投资者对后市不像股市投资者那么悲观，但指数却一直在跌。直到17日期指出现大的贴水行情，期货市场开始转而更看空后市了，结果今天盘面却大幅反弹了。”一位投资者向记者表示。

　　盘面显示，本周一暴跌之后，周二的反弹可谓强劲：虽然早盘两市再度低开，沪指一度创出2529点的年内新低。不过在地产板块的强势拉动下，午后大盘指数显现出强烈的反弹之势。

　　且当日市场出现期强现弱的局面，期货市场一直xx着现货市场走势。当日主力合约IF1006上涨2.98%，收于2810.4点，沪深３００指数则只上涨２．０９％，报收于２７７１．３５点。

　　此外，１００５合约涨幅１．８８％，报于２７７９点，继上一交易日贴水于现货指数（即期货指数低于现货指数）后，重回升水之势，但不到８个点的价差已无套利空间；两个远月合约——９月、１２月合约更是分别上涨３．１６％与３．６３％，报收于２８３６点和２８７１．６点，呈现“越远越走强“的态势．

　　“大盘一上来，股指期货投资者的自信心又上来了，如果明天一跌，期指信心又下去，可能又要贴水，这说明我们的期指投资者还不够成熟，仍是以散户为主。”上述期货私募经理表示。

　　虽然上周四中金所已经受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度，机构投资者可以通过股指期货市场进行套期保值业务，但谈机构已经大范围进场还为时过早。

　　“从持仓量和成交量来看，虽有增加，但增幅不算明显，我认为以券商和基金为代表的机构投资者还没有进入股指期货市场。”何苗向记者表示，“因而，目前资金由５月合约转向６月合约，更应当认为是资金的移仓行为，而非传统意义上的‘展期’。”

　　“展期在海外市场是套保资金惯用的延期交割手段，但现在我们市场中仍以投机为主，套保数量非常少。”何苗表示。

如果用一个词语来形容近期的全球金融市场,很多业内人士首先想到的是“暴跌”。确实,在欧洲主权债务危机、中国调控房地产市场等多重利空作用下,多数市场都呈现暴跌形态——全球股市、非美货币、能源、有色金属等。

　　但是,这个词语如果用来形容中国的商品期货市场则不恰当,因为在过去一个多月的时间内,国内商品期货呈现出明显的两极分化,在多数品种暴跌,甚至创出年内新低的情况下,部分品种依然在顽强地上涨,并且还创出了自2009年初反弹以来的新高。

　　从4月15日以来,此前价格表现异常强劲的有色金属、钢材、能源化工成为市场做空的主要目标。截至昨日收盘,上海期货交易所期铜主力1008合约期价下跌9000多元/吨,跌幅接近15%;上海期货交易所螺纹钢主力1010合约期价下跌600元/吨,跌幅超过12%;大连商品交易所塑料主力1009合约期价下跌1500多元/吨,跌幅超过13%;郑州商品交易所PTA主力1009合约跌幅也超过13%。

　　相对于上述品种,农产品遭受的抛压则较小,且有较大的分化。在同样的时间段内,郑州商品交易所白糖的抛压{zd0},主力1101合约期价跌幅超过10%,豆类和油脂品种跌幅则不到8%。

　　从国内商品市场过去一个多月的整体表现来看,下跌的品种占了绝大多数,因此在这种市况下,那些顽强上涨,并且创出年内新高的品种就异常显眼。在国内可交易的23个品种中,仅有三个品种呈现上涨态势,分别是上期所黄金期货、大商所玉米期货、郑商所棉花期货。

　　4月15日至昨日收盘,黄金1012合约期价上涨13元/克,涨幅达5%,本周一创出上市以来的新高273.58元/克;玉米1101合约期价上涨60元/吨,涨幅4%,且在昨日创出年内新高1993元/吨;棉花期货1101合约期价上涨500元/吨,涨幅超过3%,昨日创出年内高点17160元/吨。

　　“对于近期的商品市场,我们可以发现一个规律,近期暴跌的品种,往往是市场此前资金关注度较高的商品,而资金关注度相对较低、此前涨幅不大的品种则要么小幅下跌,要么在基本面支撑下上涨。”上海大陆期货分析师高严荣指出,“这种现象说明,此前很多商品的价格其实已经透支了基本面,当宏观经济层面出现一些重大的利空因素,资金离场对价格的影响巨大。”

　　宝诚期货金融研究所副所长陈里指出,棉花、玉米在近期能够成为少数的上涨品种,主要是因为基本面良好,同时此前没有被市场资金过度炒作。虽然铜市场的长期基本面也相对较好,不过,从去年以来,大量买盘资金的涌入已经将价格推升至基本面难以支撑的位置,因此市场出现任何利空的风吹草动,该品种的价格在短期内也难以避免地出现跳水行情。

豆价近低远高 迎来套利机会

从4月上旬开始，连豆远月合约期价突然飙升，1101合约与1009合约价差由-55元拉升至目前的100元以上。4月初的低温雨雪天气，是大豆市场格局突然改变的主要原因，恶劣天气引发市场对新季大豆产量的担忧。

　　和美豆市场以及国内连豆粕、连豆油市场相比，连豆市场的近弱远强格局可谓独树一帜，远近合约价差始终维持在高位。豆粕远月合约期价虽一度被带强，但总体依然保持近强远弱格局；豆油由于自身季节性特征，也呈现出一定的近弱远强格局，但近期豆油远近合约价差开始下滑。

　　基本面因素决定连豆市场价差格局

　　豆粕市场的格局主要取决于大豆进口成本的变化，当前远月大豆进口正向南美大豆市场转移，而南美大豆价格相对较低，使得豆粕远月成本更为低廉，空头套保因素导致豆粕呈现近强远弱的格局。豆油的市场格局更多取决于下游消费需求的季节性。

　　我国大豆的主要品种是国内非转基因大豆，国内大豆市场格局一方面受到进口大豆的影响，另一方面也受到自身供需和政策调控的影响。根据历史数据，大豆9月合约期价通常高于5月合约，而1月合约与9月合约的期价基本持平。当前连豆市场价差格局发生较大转折，反映基本面情况有较大的变化。

　　新季大豆减产预期导致连豆期价近低远高

　　美豆市场以11月合约为界，之前的美豆合约期价呈现近高远低局面，之后的合约则呈现近低远高的格局。在美豆减产预期以及新豆集中上市压力的共同作用下，新季美豆市场价格呈现近低远高格局。根据远月进口大豆到港成本测算，截至5月18日，5月份美豆进口成本为3680元/吨，6月和7月进口成本分别为3677元/吨和3633元/吨，8月份巴西大豆进口成本在3600元/吨以下，在我国新豆上市前，大豆远月进口成本呈递减态势。

　　目前我国国产大豆年产1400万—1600万吨，70%作为食用，只有30%用作榨油。我国食品豆的消费每年保持1%—3%的稳定增长，大豆产量对食品豆的消费有重大影响。今年4月份的低温雨雪天气以及对种植面积减少的预期引发市场对大豆减产的担忧，使大豆远月合约期价表现强势。如果按照新豆上市后的价差格局来看，连豆与美豆的价差格局将基本保持一致。

　　大豆价格近低远高格局有望延续

　　美国新季大豆期价近低远高局面，国内大豆播种期推迟加之播种面积减少的预期，导致连豆合约期价呈现近低远高的格局。美豆在2008/2009年度和2009/2010年度连续两个年度增产，而2010/2011年度则出现减产预期，这有望延续大豆期价近低远高的格局。

　　目前豆粕期货和豆油期货9月合约仍然比较活跃，由于新豆上市前大豆进口成本近高远低，豆粕和豆油的9月合约有望比1月合约表现更为强势，可关注豆粕、豆油合约买1009抛1101的套利机会。

昨日，沪铜探底回升显示市场恐慌性情绪得到缓解，短期铜价有望止跌趋稳。然而，供应过剩、流动性收紧等利空影响并未xx，在季节性规律的作用下，沪铜后期继续维持弱势的可能性较大。

　　沪铜经历4月中旬以来的下跌之后，逐步逼近2月份的低点，昨日跳空低开探底回升后逐步走稳，预示着市场短期恐慌性杀跌情绪暂时告一段落。经过季节性回调，沪铜下跌动能已经得到释放，近期将逐步趋稳，但无论从基本面还是技术面来看，短期止跌都难以改变沪铜长期弱势。

　　供应过剩的压力短期难以缓解

　　从周度库存数据来看，目前，全球三大期货交易所铜库存均维持在相对较高的水平。截至上周五，伦敦金属交易所铜库存为48.4万吨，上海期货交易所铜库存为17.3万吨，纽约商品交易所铜库存为10.1万短吨，全球三大期货交易所铜库存总计达到74.9万吨，与今年2月底金融危机以来的{zg}水平相比仅仅下降了4.4万吨。此前，市场普遍预期今年上半年我国大量进口和欧美补充库存将有效消耗市场积压的库存，但实际情况并非如此。在铜价维持高位的情况下，主要产铜国的供应并未出现中断，充足的供应使市场库存大量积压，不仅交易所库存处于较高水平，国内企业也大量囤铜，市场过剩的压力并未因经济复苏而有效缓解，国际矿业巨头将2010年市场再度严重紧缺的预期转至2011年。那么，2011年全球市场出现严重紧缺的可能性到底有多大呢？从目前全球经济发展的水平来看，这种可能性偏低，供应过剩的压力短期难以缓解。

近期，早籼稻期价跌势愈演愈烈，主力合约1009期价自本轮下跌行情爆发以来已累计下跌逾180元/吨。近两个交易日的盘面情况显示，早籼稻1009合约减仓幅度加大，说明期价在“多杀多”的作用下正在演绎{zh1}的疯狂，预示着空头的风险越来越大。

　　供需形势宽松对中长期价格构成压制

　　目前，国内外大米市场供需形势均比较宽松，全球大米产量增幅大于消费增幅，加之期末库存量的增加，均对国际稻米价格形成压力。据美国农业部5月份月度供需报告数据，2010/2011年度全球大米产量预计为创纪录的4.597亿吨，比上年度提高1760万吨，增幅4%；世界大米消耗量预计达到创纪录的4.534亿吨，比上年提高1090万吨，增幅2%。全球大米期末库存预计达到9660万吨，比2009/2010年度提高630万吨，库存消费比为21.3%，高于上年的20.4%，创下自2003/2004年度以来的{zg}水平。国内方面，由于政府不断提高粮食{zd1}收购价格，使得种粮收益偏高于其他作物，且较为稳定，加之种粮相对省时省力，近年来国内粮食产量呈不断增长趋势。今年早籼稻生产形势良好，据农业部农情调度，2010年全国早稻播种面积预计将达到8920万亩以上，同比增加120多万亩，增幅1.4％；产量预计将在2009年19580万吨的基础上提高2%，即再度增产390万吨。

　　流动性偏弱不利于价格上涨

　　国际方面，对欧元区债务危机的担忧在投资市场上蔓延。出于避险的考虑，近期资金从投资市场的撤离导致国际商品价格及股市双双暴跌，未来如果欧元区债务问题不能得到妥善解决，投资市场将可能进一步“失血”。国内方面，近期国内宏观调控压力正在进一步加大，鉴于国内房价在房市调控政策出台后并没有出现明显回落，使得市场担忧国家将出台力度更大的调控政策，从而进一步降低未来国内市场流动性。从郑稻市场的情况看，截止到5月17日收盘，早籼稻合约总持仓量为17万手，较4月20日峰值时的22.3万手减少了5.3万多手，资金流失比较明显，未来在持仓量不能有效放大的情况下，价格上涨难度较大。

　政策托底封堵后市下跌空间

　　虽然从本轮郑稻下跌行情来看，其受到国际市场价格波动的影响较大，市场仿佛暂时忽略了国家对早籼稻价格的政策性影响，但实际上政策性因素仍是国内早籼稻价格{zd0}的影响因素。每年国家对早籼稻的收储量达到产量的一半以上，国储的价格调控能力非常强。今年年初，政府将2010年生产的三等早籼稻、中晚籼稻、粳稻{zd1}收购价分别提高到每吨1860元、1940元和2100元，比2009年分别提高了60元、100元和200元，这基本上是给稻米价格定了下限。从目前郑稻盘面价格看，现货月1005合约期价处于1900元/吨上下，1007合约则在1940元/吨左右，主力合约1009则跌至2040元/吨附近，上述价位在除去注册成本等费用后，距离国家{zd1}收购价已经相去不远。从这个角度看，郑稻期价后市下跌空间已经不大。

　　不利天气增加多头短线炒作机会

　　近年来，国内异常天气频现，对农作物的生产造成了很大影响，也给期货市场多头带来了炒作机会。目前早籼稻生长即将进入决定单位面积上穗数的关键期——分蘖期，此阶段光照、温度和水分对生长的影响较大，而近期早籼稻主产区湖南、湖北、江西、浙江、广东、福建等地持续出现的暴雨天气显然对生产不利，有可能造成后期产量下降。

　　综上所述，由于全球稻米总体供应量增加，而需求依然疲弱，国际市场稻米价格短期保持弱势行情的可能性较大。不过，考虑到全球水资源以及耕地面积的减少，大米增产潜能已步入瓶颈时期，且随着全球人口尤其是亚非人口数量的增长，未来全球大米将面临长期供需压力。国内方面，在国家宏观调控及粮食政策的影响下，预计国内稻米价格长期走势保持平稳的可能性较大，郑稻期价在短期快速下跌后将很快企稳，且不排除出现报复性反弹的可能。

以上观点仅供参考…

期货投资部——李   筱