A股整体估值逼近历史下限

　　当前上证指数的估值水平

　　以2010年5月7日收盘价计算，当日上证指数收报2688.38，上证指数的整体滚动市盈率（TTM）为17.18、市净率为2.50；市盈率历史低点为2008年10月31日市盈率（TTM）为12.43、市净率为1.95，对应当日上证指数收盘价1728.79；市净率历史低点为2005年7月8日市净率为1.56，对应当日上证指数收盘价1017.98；

　　我们同时统计了上证指数市盈率低于17倍的时间分布，显示05年至06年股改期间也是股市{zd1}迷的时候共有长达12个月的时间，08年全球金融危机的时候上证指数停留在17倍市盈率以下的时间只有5个月。

　　以最悲观的估值来计算，即目前的市盈率水平跌至2008年的历史{zd1}点，对应当前上证指数还有25％的下跌空间，即上证指数此轮下跌的极限点位应为2010点，极限点位隐含的假设是市场对经济的悲观情绪（包括经济背景）类似于08年11月。从目前全球经济环境以及国内经济运行态势上看，这个假设明显过于悲观。

　　当前沪深300指数的估值水平

　　以2010年5月7日收盘价计算，当日沪深300指数收报2836.79，沪深300指数的整体滚动市盈率（TTM）为15.93、市净率为2.41；

　　市盈率历史低点为2005年7月8日市盈率（TTM）为11.60、市净率为1.62，对应当日沪深300指数收盘价829.48；值得注意的是当日的市净率也是历史{zd1}值。

　　而2008年的金融危机最深的时候，即2008年7月8日市净率为1.98，市盈率（TTM）为12.09、，对应当日沪深300指数收盘价1663.66；

　　综合沪深300指数的历史市盈率和市净率来看，目前沪深300指数的整体估值水平同样处于历史估值的下限。

　　同时统计了沪深300指数市盈率低于15倍的时间分布，显示结果跟上证指数高度重合，05年至06年股改期间低于15倍的时间长达12个月的时间，08年全球金融危机的时候沪深300指数停留在15倍市盈率以下的时间只有4个月。

　　以2008年最悲观的估值来计算，即目前的市盈率水平跌至2008年的历史{zd1}点，对应当前沪深300指数还有24％的下跌空间，即沪深300指数此轮下跌的极限点位应为2150点。

　　当前中小板指数的估值水平

　　以2010年5月7日收盘价计算，当日中小板指收报5471.12，中小板指数的整体滚动市盈率（TTM）为30.75、市净率为5.07；

　　以我们能统计到的数据来看，市盈率历史低点为2008年11月7日市盈率（TTM）为14.22、市净率为2.40，对应当日中小板指数收盘价2177.54；值得注意的是当日的市净率也是历史{zd1}值。

　　综合历史的市盈率和市净率来看，目前中小板指数的整体估值水平处于历史估值的中枢，未出现明显的低估。

　　鉴于中小板公司的成长性，我们给出的统计条件较上证指数和沪深300指数均有所放松。统计中小板指数市盈率低于20倍的时间分布，08年全球金融危机的时候中小板指数停留在20倍市盈率以下的时间只有3个半月，市净率停留在3倍以下的时间为2个月。

　　以2008年最悲观的估值来计算，即目前的市盈率水平跌至2008年的历史{zd1}点，对应当前中小板指数还有50％的下跌空间，以市净率来衡量的话，目前的中小板指数依然还有50％的下跌空间。

　　综上所述，目前上证指数和沪深300指数整体的估值相对较低，特别是沪深300指数的成份股距离历史{zd1}估值最近，而中小板指数离历史{zd1}估值尚有较远的距离。

　　本报告统计了2000年1月3日至2010年5月7日上证指数、沪深300指数、中小板指数的整体市净率和市盈率，统计频率为周。数据均来源于巨灵数据库，统计基础为上市公司{zx1}的年报和季报，指数分析均未剔除ST、*ST等亏损类上市公司股票。

　　市净率和市盈率的计算方法均为整体法。市净率和市盈率的计算公式分别为：

　　市净率(MQR)＝成份股市值之和/成份股股东权益之和

　　每股市盈率(TTM)=成份股{zx1}市值/最近四个季度的净利润之和

　　其中：

　　沪深300指数是以2004年12月31日为基期，基点为1000点，其计算是以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。鉴于巨灵数据库目前能查询到的沪深300数据是从2005年4月8日开始，自然我们的统计周期缩减至为2005年的4月8日至2010年的5月7日。

　　同样，中小板指数是2005年6月7日为基期的，基日指数定为1000点。巨灵数据库目前能查询到的中小板指数数据是从2007年11月23日开始，自然我们的统计周期缩减至为2007年11月23日至2010年的5月7日。

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　　转载点评：又到了市场估值逼近历史下限时，市场也同时到了极度恐慌时。

         我们应该知道,股市总是这样,机会总在恐慌中出现。伴随一轮有效调整的展开,一轮机会也在酝酿之中。在整体重心下移过程中,应该关注一些具有长远发展前景的战略性群体。从趋势上看,在新兴战略产业中寻找新的投资机会应该是有效的思路,像智能电网、三网融合。传统产业中,重点关注新的消费服务热点,如保险业,这是经济转型与经济增长背景下，有望转入新一轮调整成长的行业。

黄金:避险需求成就\\\\”乱世英雄\\\\”

中国证券报

欧洲主权国家债务危机导致避险需求不断升温,受此影响,4月以来黄金价格同美元指数双双持续走高；A股市场的黄金板块也大幅跑赢市场。而伴随着金价上涨,国内上市公司的盈利提升和资产注入预期令其吸引力大增。在资本市场环境和全球宏观经济形势不明朗的背景下,黄或将成为上行走势相对确定的品种。

避险需求推升黄金价格

受流动性收紧和风险偏好下降的影响,国内外基本金属价格近期不断走弱。虽然已经是传统的有色金属需求旺季,但不断加大的房地产调控力度影响了金属的消费预期；与此同时,不断恶化的希腊债务危机令欧元贬值,美元上升,压制了金属价格走势。

作为一种金属商品,大多数情况下黄金价格的表现与其他基本金属类似,即与美元呈现负相关关系。不过,由于对欧洲主权国家债务危机的担忧充斥整个市场,今年3月份以来美元和黄金的\\\\”跷跷板效应\\\\”逐渐消失,4月中旬以来二者实现同向上涨,成为避险资金的避风港。

据统计,4月份以来,LME铜、LME铝、LME铅和LME锌的价格分别累计下跌13.33%、10.09%、13.54%和10.98%,国内铜、铝、锌期货价格分别累计下跌12.78%、9.99%和17.12%。不过,同期COMEX黄金期货收盘价和伦敦现货黄金价格的累计涨幅分别达到9.13%、10.06%,我国国内黄金期货收盘价和黄金现货(Au9995)价格分别累计上涨10.02%和10.69%。黄金价格与基本金属价格出现显著背离。

除了中国、印度等黄金主要消费国对金价的支撑外,投资需求也是推高金价的主要力量。在当前市场形势不明朗、经济表现低于投资者预期、避险情绪不断升温的背景下,避险与防特性使得市场对黄金的投资需求迅速增长。数据显示,全球{zd0}的黄金ETF--SPDR Gold Trust在今年3月以来大幅加仓,共加仓22.83吨,4月继续加仓29.18吨,前一周和上周分别增持29.50和25.57吨,使其持金吨数创下1214.06吨的新高,力度罕见。该基金连续三个月的加仓行为及连创纪录的持仓水平说明近期市场对黄金的投资需求激增,对黄金后市持乐观态度。

黄金股\\\\”金光闪耀\\\\”

全球经济不确定性引发的避险需求以及通胀预期的再次提升支撑了黄金价格大幅走高。伴随金价上涨,近期A股市场中的黄金板块表现抢眼,大幅跑赢大盘。据Wind资讯统计,按照算术平均法,申万黄金板块4月份以来累计上涨8.08%,而同期全部A股和沪深300分别累计下跌18.38%和18.72%；与此同时,黄金板块大幅超越基本金属,铜、铝、铅锌板块的跌幅分别达到16.12%、23.80%和13.93%。

个股方面,中金黄金和山东黄金涨幅居前,4月份以来的累计涨幅分别为25.11%和20.35%,辰州矿业上涨4.27%,紫金矿业和恒邦股份分别下跌2.93%和6.42%,仍然跑赢大盘。

除了金价上升,国内上市公司资产注入预期、资源和产量增加带来盈利提升等多重因素也令黄金股吸引力增强。民族证券建议投资者关注xxxx山东黄金、中金黄金和紫金矿业。分析师指出,山东黄金2010年矿产金产量有望达到20吨,在金价处于高位的背景下,产量的增长无疑会给公司带来丰厚的利润,并且公司拥有的资源储量不断提升,成为股价上涨的重要催化剂；中金黄金矿产金产量也有望持续增长,后续资产注入的预期强烈,未来资源储量的大幅提升值得期待；紫金矿业的资源储量丰富,具有明显的成本优势,随着金价攀升、产能投产,公司将迎来新一波高速增长,并且估值合理。

我们认为,在资本市场环境和全球宏观经济形势不明朗的背景下,黄金股成为上行走势相对确定的品种。不过,需要指出的是,欧洲各国开始逐步实施万亿美元的救助措施,美元的大幅上扬也可能会给黄金带来压力,另外,随着金价不断创出新高,部分资金可能获利了结流出市场。而上述因素都将给金价再次大幅上涨带来一定阻力。