老凤祥(600612):市场调整带来介入良机
     刘冰 国泰君安
     投资要点:
     2010年一季度,公司实现收入440441万元,同比增长36%;实现净利润10016万元,同比增长45%;归属母公司股东净利润5414,增速48%;实现每股收益0.1955元。
     一季度子公司老凤祥(600612)(600612)有限实现营业收入41亿元,其中黄金珠宝35亿收入,同比增长57%;以及黄金交易和其他收入;销售费用7616万元,比去年同期增加38.07%,主要为下属子公司上海老凤祥有限公司销售网点及广告投入增加所致,子公司老凤祥2010年计划投入5000万元营销费用,同比增长50%。
     2009年9月到2010年3月底,老凤祥的世博产品实现销售2.5亿元。
     预期10亿元的销售目标有些偏乐观,最终销售收入可能将低于预期。
     重大资产重组事项,前期法定程序已经走完,目前材料已上报到中国证监会。期间根据证监会的要求,公司作了两次材料补正,正等待最终审批。我们预计公司主要的重组方案不会有较大变化,预计2010年内完成报批工作,实现并表。
     公司处于增速较好的金银饰品行业;公司品牌优势明显、且集科工贸于一体,在整个行业中地位可与港资品牌相竞争;子公司老凤祥管理层持有股权,激励机制较好,且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能;大股东支持公司做大做强的意愿明确,重组后业绩尚有提升空间,具备长期投资价值。预期2010、2011年每股收益0.83元、1.18元,调高评级为增持,按照2010年40倍市盈率参考目标价33.30元。
     柳化股份(600423):渐入佳境 业绩步入稳定增长期
     宏源证券(000562)研发中心
     得益于区域及品牌优势,公司尿素业务运行平稳,在天然气涨价预期下,尿素的盈利能力可望进一步增强。虽然国内尿素产能严重过剩,但公司作为两广地区{zd0}的煤头尿素生产企业,凭借品牌及区域优势,在尿素产能扩张为30万吨/年的情况下,依然保持满负荷生产,且区域售价为国内{zg},在天然气价格上涨几乎已成定局的情况下,气头尿素的成本必然上升,而公司的煤头尿素的竞争能力有望进一步提升。
     受益于国内投资及经济复苏双重驱动,硝酸及硝酸铵需求旺盛,为公司主要利润来源。硝酸及硝酸铵一直是公司的拳头产品,历年来一直保持着25%以上的毛利率。在国内4万亿投资及广东经济快速复苏的拉动下,受xx、电子、染料等多个下游领域回暖的影响,硝酸及硝酸铵需求旺盛。
     双氧水业务增长强劲,今年底将新增产能10万吨。控股子公司柳州盛强化工目前具有20万吨双氧水的生产能力,其中新收购的39%的股权将在今年的业绩中得到体现。鉴于双氧水目前供不应求的状况,公司计划在今年底新增10万吨产能,届时xx项业务即可可贡献毛利5000万元以上。
     煤炭业务及CDM收益可望锦上添花。为完善产业链,公司于近两年分别完成了对贵州新益煤矿和凹子冲煤矿的收购,经过建设和技改,今年可xx投入生产,预计可产煤30万吨,贡献约4000万的利润;此外,根据公司早前与日本三菱签署的关于硝酸尾气一氧化二氮CDM项目减排协议,{dy}批收入有望在年中得到确认,预计可增加收益2000万元。
     盈利预测:随着煤炭和双氧水产能在今明两年的xx释放,以及硝铵和尿素所具备的传统品牌和区域优势,加之未来资产注入的预期,预计2010、2011年每股收益分别为0.61和0.74元,给予"买入"评级。
     中国国航(601111):股价超跌 买入评级
     东方证券
     中国国航(601111)(601111)在近期股价达到高点后,股价下跌近18%。我们认为股价超跌,维持买入评级,目标价15。同时在此过程中原油价格也调整了近13%。
     近期的一波原油价格调整更加确证了特定历史时期航空公司毛利空间扩大的一个规律性特征。据我们研究,航空公司在经济复苏的过程中,首先会经历油价温和上涨与航空公司毛利空间同时扩大的时期,这一时期,票价水平的上涨与客座率的上升可以盖过油价的上涨,当经济发展到一定时期,油价陡峭上涨,航空公司毛利空间被压缩。从2009 年下半年以来,伴随油价上涨,航空公司毛利也快速扩大。2009 年3 季度,4 季度,2010年1 季度,WTI 原油均价维持在68$/桶、76$/桶、79$/桶,目前又有回落到76/桶。这样的一个温和波动始终没有突破我们对2010 年原油价格80-85$/桶的假设,使得航空公司业绩预测的xx有所保证。并且油价上升下滑反复中的温和上升使我们更加确证中国航空业正处于我们所说的特定历史时期。
     燃油附加费顺利传导。费油联动机制实行后,航空公司有了自主调整燃油附加费的权利。目前看,这一机制十分有利于航空公司。尽管机制设计航空公司在联动过程中消化20%的燃油成本上涨,但事实上,据我们了解航空公司有能力将燃油成本的上涨xx传导。同时尽管4 月份上调了国内航空煤油的出厂价,但目前航空公司的综合采购成本还没有真正上调。
     国际运输劳务免征营业税对中国国航最有利。由于中国国航的国际业务三大航中占比{zg}(2009 年数据已有所下滑,37%),同时2010 年国际客运出现了明显的反转,国际货运更是早已超过历史高点,预计免征国际运输劳务营业税可以给中国国航带来6.58 亿的利润额,影响2010 年EPS0.04-0.05 元。
     我们{zx1}观测的数据表明航空业运营持续向好。我们{zx1}观测到的4 月份上海货运站的数据与香港空运货站的数据显示航空业淡季不淡。浦东机场货运站4 月共完成货量运输11.49 万吨,同比增长85%,其中国内货量5578 吨,同比增长171%;国际货量10.93 万吨,同比增长82%。香港空运货站4 月共完成货量运输24.8 万公吨,同比增长41.9%,其中出口增长53.5%,进口增长32.1%,转口增长26.5%。这一个数据环比今年3 月份依然有所上涨,这基本上是打破以前历史规律,从中我们可以看出航空业在继续恢复中,并延续一季度历史{zg}水平的强势。
     中国国航{zj0}标的。中国国航受益于国内、国际业务的强劲复苏。同时其平均1300 公里的航程受2011、2012 年高铁冲击较小。2009 年三项航空相关的股权运作也将加强使盈利同向加强。同时公司也将在人民币升值过程中,享受每1%升值,0.03 元的业绩增长。在不考虑汇兑情况下,我们预计中国国航2010 年、2011 年、201 年EPS 为0.53 元、0.46 元、0.44 元,维持买入评级,目标价15 元。
     新华医疗(600587):政策推动和并购预期双轮驱动
     湘财证券
     近期,我们对新华医疗(600587)进行了实地调研。公司{zd0}的看点是政策推动的行业高景气和淄矿集团入主后的大规模并购预期。在不考虑外延式并购因素的前提下,我们预测新华医疗2010-2012年EPS分别为0.44元、0.60元和0.86元,考虑到并购预期带来的估值溢价,我们首次给予公司"增持"的投资评级,6个月目标价为21.99元。目前公司股价处于调整期,建议持续关注,寻找逢低介入的契机。具体来看:
     1)核心业务受益于政策推动,高景气有望延续。消毒灭菌设备是公司的核心业务,约占营业收入的72%,主要分为医院消毒灭菌设备和制药用xx设备两大块。公司是国内消毒灭菌设备的龙头,具备研发实力强的核心竞争优势,市场龙头地位巩固。该业务2009年实现突破式增长,主要是受益于政策的推动:一方面,基层医疗机构的大规模建设催生了医院设备采购的高峰,利好医院消毒灭菌设备;另一方面,新医改推动的药品市场扩容以及即将实施的新的GMP认证,也将直接或者间接拉动制药设备的需求,同样利好制药用xx设备。考虑到相关政策均具有一定的延续性,我们预计,公司消毒灭菌设备业务在未来2-3年内仍将延续高景气,保持30%左右的高增长。
     2)淄矿集团入主催生大规模并购预期。淄矿集团入主后将公司定位是"作为集团健康产业的核心平台,不断做大做强"。从当前情况来看,从资金上支持公司做大做强将是大股东的{zy}选择。而在公司的发展战略上,考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流,我们认为大规模并购或将成为主流。同时,2009年奖励基金方案的改革新增了对年度资产增值保值率的考核,将进一步鼓励管理层积极寻求并购。而考虑到大股东提升控股比例的迫切要求以及并购标的估值偏高的现状,我们判断公司外延式并购将主要从明年起开始大规模实施。
     3)风险提示:新医改等政策的效果低于预期;大规模并购进程延缓。
     青岛啤酒:收获整合成果 效益提升显着
     国海证券
     我国啤酒行业规模巨大,前景广阔。国内三大龙头公司已进入品牌优化和内部资源整合阶段。经过对二三线公司的挤压消化和大范围的地域性资源重组之后,市场集中度将不断提高,进入寡头时代,届时这些龙头公司的盈利能力将强劲而持续。
     公司是我国民族啤酒业的xxxx之一,主品牌强大,规模、渠道、产能布局等方面具有{lx1}的综合优势,经过对前几年收购资源的消化吸收,已经形成了"1%2B3"(青岛%2B山水、崂山、汉斯)为主的较为优化的品牌格局,合计占据了94%的销量,主品牌贡献日益突出,已经占到了总销量的一半。
     公司开始收获前几年产能扩张、全国布局以及收购整合资源的果实,产品结构日趋中xx,吨酒盈利能力稳步提升,随着市场份额和吨酒销售收入的双重提升效应, 未来几年有望获得稳定而持续的增长。
     09年吨酒利润突破200元,大幅{lx1}业内平均水平。并呈现了利润增长大幅快于销售收入、销售增长快于销量增长的良性态势;2010年一季度利润同比增长约50%,表现出了相当的持续性。
     亏损工厂经营改善,资产减值准备减少,利润有望相应增厚。
     我们长期看好我国啤酒行业洗牌结束后龙头公司基于市场份额和吨酒价格的双重提升效应,认为公司的综合优势将确保分享这一果实。2010、2011年的EPS分别为1.26元、1.65元,动态市盈率分别为29倍、22倍。参考国际可比标杆公司和 A股历史估值水平,并考虑到公司{zy1}的xxxx地位和相对明确的增长预期,当前估值足够安全,维持其"增持"评级。
     中瑞思创(300078):全年业绩乐观 目前估值偏低
     安信证券
     公司主要业务生产电子防盗标签和配套系统产品的,产品主要供应给下游的防盗系统集成商,最终用户是各类零售渠道商,目前发达国家商品渗透率大概为60-70%,新兴市场国家不足30%。公司主业集中,具有很强的盈利能力,毛利率高达45%,净利润率超过30%,海外业务占收入比重超过85%,客户均为知名的电子安防领域的知名跨国公司。
     1、 公司定位是要做全球{zd0}的零售行业防盗系统整体解决方案提供商。在国内市场,由于商品防盗系统渗透率低,公司有可能也切入到后端集成业务中。
     2、 公司一季度收入增97%,净利润增233%。一季度业绩大幅增长两个原因:一是经济的复苏,二是国外零售企业加大了防盗系统开支(金融危机中大幅削减试图降低成本,但盗窃率提高导致成本增加更多)。二季度势头也很好,对全年保持乐观。
     3、 公司硬标签和软标签采用的频率主要是先讯美资的8.2兆赫保点公司的58K标准。硬标签公司规模{zd0},第二杭州美思特规模不足公司一半。软标签做的{zd0}的是保点旗下的上海埃塞公司。
     4、 公司一季度毛利提升的原因是硬标签结构的调整。带有多级自动报警的产品销售比重提升。
     5、 未来成长来自三个方面。一是源标签的推广带来标签需求量的快速增长。二是新兴市场国家的市场正在启动中(劳动力成本的提升使得自动防盗系统需求快速增长,目前新兴市场国家商品渗透率在20%多,空间巨大)。三是ESA与RFID的融合加速(公司募投项目RFID应答器产品已经开发出来,主要是自制天线加上外购芯片构成一个裸标签)6、 公司已经开发出了有源电子标牌(ESL)产品,目前正在试用没有量产,主要用在货架上,实现商品价格信息的动态更新。
     7、 公司新厂房已经落成,募投项目设备正在分批到货安装调试中,1年内有望全部达产。
     8、 公司与无锡物联网中心组建的控制子公司目前还在选择一些研发项目,没有正式立项。
     总体来看,公司标签产品是物联网发展过程中不可或缺的环节,且标签产品中软标签是一次性使用,属于快速消耗品,需求稳定性强,硬标签产品虽可重复使用,但更换周期也多为1年左右。公司产品特性非常具有做大规模的潜力。而公司立足主业,不断拓展产品线,并形成了稳定而优质的客户群。未来软标签和RFID应答器产品的量产一方面可带来收入的大幅增长(软标签公司市占率仅为1%左右,RFID应答器刚开发出来,还没有销售),另一方面规模优势的显现也可以使公司毛利率有望持续提升。由于公司已经形成了一定的品牌优势和客户优势,且软标签、RFID产品拥有相同的客户群,我们认为公司在专注零售业电子防盗系统产品的定位下,公司软标签和RFID应答器产品实现量产并不断提升市场份额是大概率事件。公司未来三年保持40%左右的复合增长率是不难实现的。
     业绩与估值判断公司1季度EPS为0.31元,过去三年下半年一半占收入和利润的60%,则全年EPS乐观可看到1.5元,目前的估值水平约为2010年35倍,在创业板中属于估值偏低的公司。