东兴证券研究所 林 阳 王 立

　　未来高投入使轨道交通进入高速成长期。客运专线和高速铁路的建设提速，“十二五”期间将投入约四万亿；城市轨道交通“十一五”期间开始爆发式增长，到2015年规划投资近一万亿。巨额投入将使整个轨道交通产业链受益。

　　轨道交通产业链最受益行业为智能化和信息化设备行业。产业链依次受益的行业分别为：基建施工、工程机械、基建配套设备、机车车辆及其配件、轨道交通智能化、信息化设备。但最看好的，是处在产业链时序末端的智能化和信息化设备行业。

　　基建施工是产业链中{zx0}受益环节，也是资金投入最多的一个环节。铁路基建投资占比大约70%以上、地铁也在50%左右，建设期为2-4年，资金投入和行业受益期较为确定。轨道交通基建行业进入门槛较高，且随着大型复杂项目日益增多，对技术要求更高。

　　目前呈现的竞争情形是中国中铁、中国铁建通过下属各局在全国铁路和城市轨道基建市场中形成双寡头的地位，能够获得近90%的合同份额，其中，中国中铁占比则更高。而同为央企的中铁二局、中国建筑、中国交通建设等市场占有率则很小。上海建工、腾达建设、隧道股份、宏润建设、粤水电以及各地方城建、市政集团等则主要集中在本地的城市轨道基建市场。北方国际等则主要承接海外业务。我们看好全国市场占有率{zg}的中国中铁，以及在地方铁路建设中有技术和地域优势的粤水电和隧道股份。

　　上游环节工程机械行业的评级为“看平”。因固定资产投入增速放缓及房地产调控的不确定性，导致单一轨道交通建设市场对工程机械的需求不足以支撑工程机械行业的高增长。

　　轨道基建配套设备行业的高投入为部分公司带来投资机会，我们看好对轨道建设依赖较高并有一定成长性的上市公司，如时代新材、晋亿实业。随着铁路营业里程的延展，铁路垫板扣件市场将增加，尤其是高速铁路建设需要技术含量更高的扣件系统，将大幅增加相关企业的利润。晋亿实业铁路扣件市场份额约20%，也是行业内{wy}通过铁道部运输局客专扣件上道技术审查的企业。减震器件，按每公里轨道线路（包括铁路与地铁）用减振降噪弹性元件采购额100万元计算，“十二五”期间（包括2010年）每年的市场需求超过30亿元，另外，普通货运铁路的修建、旧有路线增建二线以及机车车辆维修改造，还将带来每年超过40亿的市场需求，总体上市场规模较“十一五”增加超过80%。时代新材是高铁减震降噪弹性元件方面{zj1}实力的企业。

　　未来动车组、大功率机车和地铁车辆需求强劲，机车车辆制造行业的双寡头中国南车、中国北车是{zd0}受益者。地铁客车“十二五”期间平均每年需交付2200辆，约为2008年全年交付量的2倍。大规模的需求保证了机车及配件制造企业的业绩。

　　未来高投入及广阔市场空间，为智能化和信息化设备企业提供发展机会。智能化投资占轨道交通建设投资比重逐渐增大，未来三年投资规模将达1000亿元。行业产品毛利率水平在整个产业链中{zg}，且企业将向系统化解决方案提供商方向转变，毛利率水平将可望保持。这一行业是产业链中收益{zh0}的环节。拥有较长产品线和技术整合实力的公司，将在未来产品升级换代中实现高成长，鼎汉技术、辉煌科技和赛为智能具有发展前景。

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