五月持空头思维

信息摘要
1、中国央行再次上调存款准备金率
5 月2 日，中国央行再次上调存款准备金率，中国央行于五一假期出乎
意料宣布今年来第三次上调存款准备金率,继续采取收紧银行流动性的数
量型调控。从2010 年5 月10 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金
率0.5 个百分点, 大型金融机构准备金率将至17%，农村信用社、村镇银行
暂不上调。
2、欧元区启动希腊救助机制
欧元区成员国财政部长5 月2 日决定，启动一套总额达1100 亿欧元的
救助机制。当天，欧元区财政部长同意在未来的三年内为希腊政府提供800
亿欧元xx，以帮助希腊走出债务危机。
3、美国{dy}季度GDP增长3.2%
美国商务部周五发布{dy}季度经济增长初步数据显示，美国1-3 月份
国内生产总值(GDP)较上年同期增长3.2%。
{dy}季度GDP 增幅弱于此前预期的3.3%，也低于去年第四季度的5.6%。
4、美国和欧洲股市上周五下挫，因有报导称高盛正在接受刑事调查
在报导称高盛正在接受刑事调查之后，道琼斯工业股票平均价格指数
跌幅1.42%，纳斯达克综合指数跌幅2.02%，标准普尔500 指数跌幅1.66%。
投资策略：
我们建议5 月保持空头思维，逢高空单。关注1007 合约16500 及17000
附近压力，1008 合约关注16700 及17200 附近压力。
1、不确定性：虽然新兴市场经济在增长，以美国为首的西方发达国家
经济复苏明显会拉动铝的需求，不过短期原铝过剩局面难以改变。欧元区
债务问题存在很大的不确定性，高盛事件则表示金融监管问题对复杂衍生
品投机资金的打击也存在很大的不确定性。
2、加息压力：LME 铝库存抵押xx在加息压力下释放的程度。
3、中国紧缩政策：五一期间中国央行已出台了准备金政策，短期会打
击铝价。不过至少有一段时间不用担心加息，市场在消化该政策后铝价应
该会有一定的反弹。
4、供应过剩及成本因素：国内紧缩政策和地产的调控对铝的压力比较
大，在过剩局面短期难以改变的情况下，五月铝价可能继续以下跌的方式
部分消化2009 年以来的涨幅，但由于原铝成本因素支撑，五月铝价可能是
震荡向下的局面。
5、再生铝合金：再生铝及合金产量的上升部分挤压了原铝的市场份额

一、行情回顾
1、沪铝1007 合约
四月沪铝1007 合约跌2.93%，开盘16770 元/吨，{zg}17210 元/吨，{zd1}15660 元/吨，收盘16210 元/吨，跌
490 元/吨。预计5 月中旬主力合约将转到1008。

2、上海长江有色现货价格
上周上海长江有色现货成交（中间）价格下降，在15760-16120 元之间，前周16030-16120 元。

  3、LmeS_铝3 个月（场外）期铝
四月LmeS_铝3 个月（场外）期铝跌3.560，创最近3 个月来新高。开盘2325 美元/吨，{zg}2494 美元/吨，最
低2110 美元/吨，收盘2247 美元/吨，月跌83 美元/吨。

4、上海期货交易所铝库存
上期所铝库存持续增加，显示原铝供给过剩局面没有改变

5、LME 铝库存
LME 铝库存四月末4535450 吨，比三月末减少63700 吨，不见明显减少

二、电解铝产量同比高增速
我们预计，二季度国内电解铝产量可达411 万吨，同比增加约53%，其中5 月份产量也将在137 万吨以上，同比
增37%。
原因之一在于国内电解铝产能扩张较快，且去年关停的产能也都复产，3 月份国内电解铝产量已经接近137 万吨。
原因之二在于前期干旱对电解铝产量影响目前看来比较小，地方政府依然有很大的动力保证这些产能的运作。
我们因而预计，虽然夏季用电高峰到来，对电解铝用电有限制，导致产量下降，不过下降有限。同时对淘汰落后产
能的实际效果持观望态度。

三、原铝净进口量保持低水平，同比09年2季度出现大幅度下降。
预计原铝4、5、6 月净进口保持2 万吨水平，同比下降约88%，2009 年二季度原铝净进口达88.6 万吨。
3.1 出口无利可图，少量出口可能是套利交易
由于目前沪沦比值接近人民币汇率，且中国依然对原铝保持15%的出口关税，
出口几乎没有赢利的可能。目前出口目的地国家是韩国，日本，新加坡，台湾，巴基斯坦。前三者有LME 仓库，
对新加坡和巴基斯坦的出口几乎已停止。整个三月出口量仅有2122 吨，下降趋势明显。按国内铝价作为结算成本，
国外进口商几乎没有赢利可能。

3.2 预计4、5、6 进口数量保持低位，在约3--4 万吨/月左右
目前进口来源国主要是俄罗斯、澳大利亚、印度、阿曼、巴林等周边国家，根据海关数据，三月进口价格平均
在2270-2310 美元/吨之间，约15500-15750 元人民币，接近目前国内的现货价格，但如果加上17%的增值税以及国内杂费，则在近期卖出难以获利。

不过。由于中国在2009 年2 月解除对铝加工贸易的限制，铝合金出口呈现上涨趋势，上述原铝进口也许可以通
过来料加工贸易再出口。

四、铝材产量及出口
4.1 预计铝材产量在4、5、6 月可达到165—170 万吨/月的水平，2 季度同比增10%以上。

4.2 铝材出口：在出口退税13%情况下，目前铝材出口保持增长的势头

五、再生铝合金产量及废铝进口同比增长迅速
由于可以预期的能源紧张状况、国家对再生铝产业保持支持。再生铝产能增加迅速，增加了再生铝合金的产量，也增加了对废铝的需求。
2010 年一季度铝合金产量76.7 万吨，同比增90.3%，废铝进口量约67 万吨，同比增加97%。

六、二季度电解铝平均成本较一季度可能上升700—1000元/吨
主要因为能源如煤炭价格上涨、电解铝预培阳极上涨及其他原料上涨。同时人工成本以及电价面临着很大的上
涨压力。
七、需求情况
7.1、中国汽车产量上涨趋势明显，2010 年一季度产量455.5 万量，同比增长77.9%，我们假设2 季度保持相同
产量同比增加也至少达33%。

7.2、房地产调控政策出台，可能会使房地产投资增速下降，但投资所带动对铝的需求有一定滞后
2009 年初的房地产调控及经济危机的影响令房地产投资同比快速下降，但2010 年前三月投资同比维持在33%左
右。其中安装工程投资一直保持高速增长，2010 年2 月、3 月分别高达48.6%和45.8%。