09 年公司生产机制纸79.45 万吨,销售81.45 万吨,产销率102.52%;共实现营业收入31.22 亿元,同比减少5.68%;利润总额2.83 亿元,同比减少18.51%;归属于母公司的净利润1.99 亿元,同比减少21.41%,基本每股收益0.39 元,稀释后EPS0.38 元,不分红不转增。

公司综合毛利率由08 年的19.83%下降到到09 年的17.49%,盈利能力受产品降价的影响显著下降。值得注意的是公司的期间费用率进一步降低,由2008 年的8.52%下降到本期的8.31%,主要是由于销售费用上的控制,如运费的降低。

尽管目前市场需求较年初有所回升,产品价格有所提高,但与09 年三四季度的经营情况相比,10 年一季度仍显示出明显的盈利水平下降,环比业绩下滑明显。除春节因素影响外,一季度新上生产线试车增加的费用也是影响公司业绩的重要因素。

2010 年2 月公司转债项目年产35 万吨xx包装纸板项目已成功试车,预计10 年全年可生产白卡纸26 万吨,公司白卡纸产量将扩大一倍多。白卡纸产能约55 万吨,可以说白卡纸已成为公司主导性产品。当然转债对于公司业绩存在一定的稀释作用。

公司拟投资建设 75 万吨/年xx包装纸板及9.8 万吨/年化机浆技改工程项目,投产后白卡纸产能达130 万吨。公司未来增长主要取决于白卡纸的景气程度。判断10 年白卡纸景气高位维持。预测公司10 年、11 年净利润分别2.76 亿元、3.41 亿元,净利润增长39%、23%,不考虑转债摊薄,EPS 分别0.55 元、0.67 元,维持增持评级,目标价12 元。

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含金量7.64元