精致医疗上市估值报告 

1、医疗器械行业发展现状

    医疗器械行业是我国的新兴行业，2009年我国医疗器械进出口成不断增长的态势，新医改的刺激、甲流疫情的影响以及我国医疗器械产品本身具有的技术优势是促进进出口保持稳定增长的重要因素。2009年3季度我国医疗诊断与xx设备进出口总额23.49亿元，环比增长15.42%，一次性耗材进出口7.19亿元，环比增长9.73%。新医改的拉动作用不可忽视，新医改的巨额投资带给医疗器械很大的市场增量，医疗器械作为医疗基础设施的重要组成部分，必将受益于整个行业扩容所带来的利好。《医疗卫生体制改革近期重点实施方案》明确提出，未来三年我国将重点支持2000所县级医院和2.9万所乡镇卫生院的建设，并同时扩建5000所中心乡镇卫生院。新医改投入的8500亿元中有165亿全部定点投向2.9万所乡镇卫生院作为医疗器械的购置补助，今年我国将投资370亿元用于全国70%的县级医院改扩建，其中包括更新和升级基层医疗机构的医疗器械产品。

从长期来看，我国人口老龄化、城镇化趋势、医药结构调整趋势将锁定未来5-10年医疗器械需求高速增长，上游行业科技进步和基础工业制造水平的提高为医疗器械行业发展奠定了基础。

2、精致医疗公司经营介绍

   精致医疗公司是国内从事医疗器械研发、生产和销售的民营企业，市场份额占10%左右，近几年销售增长率超过30%，市场前景看好。截至2010年9月总资产达18.55亿元人民币，股东权益17.55亿元，公司资产负债率很低，财务风险很小。营业收入达5.62亿元，净利润达2.86亿元，2009年利润率超过58%，盈利能力很强，是一家具有很有发展前景的公司。

3、精致医疗盈利预测

3.1  精致医疗收入预测

    根据历史数据精致医疗营业收入增长率一直保持30%以上，目前我国正在进行医疗卫生制度改革，目标就是保证国民看病难、看病贵的问题，使人人病有所医，相信中国未来几年医疗市场将出现不断增长态势，可以假设公司未来5年营收收入继续保持30%增长，2014年之后保持2%增长率。

3.2 成本费用预测

毛利率：从历史数据看，精致医疗毛利率保持在75-81%，连年上升，由于医疗行业未来增长态势迅猛，我们预测2010-2014年毛利率保持85%。

收入费用比：过去精致医疗收入费用比比较稳定，考虑加强管理降低成本的效果，营业成本占收入比重保持15%，营业费用占收入比重保持15%，管理费用占收入比重保持10%，财务费用占-1%，所得税率保持25%。

3.2 营运能力预测

    资产周转率：2007-2008年资产周转率0.68-0.66，2009年由于增加股权融资，资产周转率降至0.30，我们假设2010年以后资产周转率为0.30。

    存货周转率：2007-2008年资产周转率1.76-1.61，2009年由于增加股权融资，资产周转率降至1.33，我们假设2010年资产周转率为1.34，以后逐年增加0.01。

    应收账款周转率：2007-2008年资产周转率2.8-3.56，我们假设2010年资产周转率为3.57，以后逐年增加0.01。

    固定资产周转率：2007-2009年资产周转率3.95-2.04，我们假设2010年资产周转率为2.05，以后逐年增加0.01。

    资产负债率：2007-2009年资产负债率15.4%-16.2%，2009年由于增加股权融资，资产负债率降至5.4%，根据上述计算2010年资产负债率为4.4%，以后逐年略有下降。假设公司不对外借款，目标资产负债率基本维持4%不变。

    折旧率：假设公司折旧率按行业平均水平8%。

4、精致医疗股票估值和定价

4.1  相对估值法：合理价位区间9.96-37.29元

    精致医疗公司属于医疗器械行业，采用该行业国内A股上市公司平均市盈率、市净率、市销率估计精致医疗股价比较合理。由于乐普医疗、阳普医疗、通策医疗、航天长峰业绩不稳定导致市盈率明显高于市场正常水平，所以剔出这几家干扰因素计算出国内医疗器械行业平均市盈率48.17，市净率5.97，市销率6.57。考虑到医疗器械行业是新兴行业，尤其在中国政府正在进行医疗体制改革，国民更加注重健康，医疗器械产业发展将会蒸蒸日上，具有较好的发展前景，尽管目前中国股市存在一定的高估，但是采用医疗行业目前的市盈率、市净率、市销率估计精致医疗的股价属合理范围。

    由于目前精致医疗营业利润率达50%，净资产收益率达15%以上，销售增长率达30%，回报率和增长率居行业前列，在使用市盈率和市净率是应给予一定的溢价，因此股价应该{zg}可达37.29元/股，平均值23.63元。

4.2  {jd1}估值法：合理价位区间17.85-53.79元

    利用现金流折现和剩余收益法分别对精致医疗公司进行了{jd1}估值，由于精致医疗目前增长强劲，有很大的发展空间，假定2010-2014年保持30%年增长率，此后增长率保持2%，

    2009年国内国际经济开始走出金融危机和经济危机，但还不稳定，我国采取适度宽松的货币政策，利率有所降低，用商业银行20082009年平均一年期固定存款利率作为xxx利率2.93%，由于精致医疗没有长期xx，我们采用2008-2009年6-12月短期xx利率作为债务成本5.31%，用2009.3.25-2009.9.24半年的鱼跃医疗收盘价和上证指数进行贝塔值回归，作为精致医疗股权贝塔近似值0.86，假定精致医疗资产负债率一直保持4%，根据以上数据计算精致医疗WACC为8.10%。由于根据A股上证指数和鱼跃医疗计算的市场收益率和股票收益率高出正常水平，所以没有采用样本收益率来作为WACC计算的依据。

     根据以上假设用现金流量折现模型估值为18.78元，如果假设2014年之后永续增长率为0-6%，估值范围为14.69-50.40元，平均估值32.54元；

     利用剩余收益定价模型估值为25.38元，如果假设2014年之后永续增长率为0-6%，估值范围为21.02-57.18元，平均估值39.1元。

    两种方法平均估值区间为17.85-53.79元，永续增长率为2%，平均估值为22.08。

{jd1}估值与相对估值比较接近，范围在10-50元，平均值为30元左右，与目前国内医疗器械股价相符，A股医疗器械股价平均为27.13元。

5、投资建议

    相对估值法表明公司股价范围应在9.96-37.29元，{jd1}估值法表明公司股价范围应在17.85-53.79元，根据分析我们认为该公司股票目标价位应在22.08元。

6、免责声明

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