流动性过剩和美元贬值致工业品持续上涨


金属价格大幅上涨

      最近的一个月,商品市场最引人注目的是金属价格的大幅攀升。伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格从3月15日的每吨6245美元上涨至4月17日的8000美元上方,截至发稿时(4月18日),综合铜报价为8085美元/吨,创下九个月以来新高。近期伦敦铜的走势让人自然联系起去年3月以后的行情,当时伦敦铜从每吨5000美元下方跳涨至8800美元,而从今年2月2日的5255美元到现在的8085美元,也只有短短的50个交易日。

      相同的季节出现了类似的走势,我们可以寻求到一些基本面上的解释。四五月份一直都是基本金属的消费旺季,LME铜库存通常都会逐步下降,今年也不例外,从2月1日的21.61万吨减至4月17日的17.20万吨,减幅超过20%,只能维持全球不到4天的消费量;上海的库存从年初的3.10万吨增至6.10万吨,虽是增加的,但今年1至3月份我国累计进口未锻造铜及铜材77.66万吨,比去年同期的49.15万吨大幅增长28.5万吨,相比而言我国铜消费继续保持了较快的增长;另一方面,每年的二季度是国际基金的新财政年度,所以资金非常充裕,在过去的财政年度末,基金会为了粉饰账面而平掉头寸,从基本金属市场暂时清算离场,但每年的第二季度开始,基金会重新进入基本金属市场。

      其实当前的库存数据(2007/4/17,17.20万吨)相比去年综合铜创历史天价8790美元(2006/5/11,11.37万吨)时要相对充分,近期伦敦铜淋漓上涨的态势也就出乎大部分市场人士的预期,不少投资者用"投机资金不断抬升价格和多头主力挤仓空头"来解释,笔者认为目前的上涨已不属于"物本无价,以多少论市"的范畴,支持铜价上涨的因素发生了根本性的转变,国际铜价正处于以美元贬值和全球性的流通性过剩为标志的金融价值重估的旅途上,轻言泡沫尚为时过早。

      首先是美元贬值,近期欧元兑美元大幅上涨,从1月中旬的不到1.29涨至目前的1.36,逼近2004年底1.3668的历史高点,由于今年以来美国已经公布的各项经济指标不太乐观,美元指数创新低势在必然,这必将提升以美元计价的商品价格。

      其次是全球性的流通性过剩。美国连年的经常项目巨额赤字导致了全球性的美元泛滥,而由于人民币升值预期的大肆渲染,使得全球资本以直接、间接和战略投资等名目,以房产、股权、风险投资,还有改头换面的对冲基金以各种身份涌进中国,加上大量的贸易顺差,这些都通过结汇把全球过剩的流动性输入中国,M2和M1两者高速增长,完成了国际流动性与中国流动性的接轨。所以人民币对美元虽然升值,但人民币自身在通货膨胀,就目前的消费者物价指数(CPI)看,当前的实际利率为负值,投资者买入商品和其他实物资产显然更为有利。

      上海期铜在供应相对过剩的情况下表现异常强劲,基准合约从3月15日的每吨58900元攀升至75000元上方,持仓接近14万手,创下了15个月以来的{zd0}持仓。去年国际铜价大涨挤空国内反向套利交易头寸,从而导致国内铜市资金元气大伤的阴影俨然已被驱除,因此本次的涨势更为健康,预计涨势将持续,{zd1}每吨50075元,0.5、0618和0.809(1-0.191)的上涨目标位分别为75000元、81020元和90590元。

      其他金属方面,4月5日、6日和9日,金属新锐上海期锌以连续涨停的方式展开,18日再次涨停,创下了该品种上市以来的{zg}收盘,由于主力合约33590元/吨已经逼近去年35000元/吨的现货{zg}报价,笔者认为期锌继续大涨的可能性不大,投资者不可盲目追涨;上海期铝表现一般,仅比上月上涨300元,国内供应充分是导致粘滞走势的主要原因,投资者以观望为主。

      天胶持仓创33月新高

      随着3月20日后国际原油价格一路高涨,原先表现疲弱的东京胶摆脱颓势开始上涨。4月以来市场的关注重点转向泰国割胶时间延迟,这提振了橡胶价格,国际胶价一度上涨至299.5日元/公斤,同样创下了9个月以来的新高。

      笔者认为本次东京胶上涨是泰国停割行情的延续,按照以往年份的走势,停割期的上涨行情很难超过前期的高点,所以东京胶要成功突破需要实质性的供求紧张因素出现,投资者应予以关注。

      与此相对应,上海天胶价格表现强劲,最近一个月的波动高达3540元/吨,4月13日,主力707合约创下去年11月27日见底以来的24360元新高,但当日午盘发生了戏剧性变化,先是随东京市场低开,随后汹涌的抛盘推动胶价急跌,市场急转而下,{zd1}触及23035元,充分演绎了天胶市场浓厚的投机性,参与沪胶交易的风险陡然增加,投资者需对当前胶市有全面的清醒认识方可介入。

      由于上海期货交易所的巨量显性库存,国内天胶供应一直较为充分。需求方面,春节以后下游工厂的消耗一直以现有的社会资源为主,经过一个多月时间的消化,对社会资源的挖掘似乎到达了一个极限,近期下游工厂陆续出现了一些采购行为,推动海南现货报价持续攀升,平均报价从月初的20600元/吨上涨至18日的22135元/吨,这是沪胶期价飙升的重要原因。

      目前沪胶总持仓高达14万手,除浙江永安和浙江大地等席位的双边持仓近1.4万手外,其他席位以单边持仓为主,所以沪胶市场资金比较充裕,价格暴涨就体现了多头资金对天胶金融性溢价的强烈呼声,而13日的大幅震荡凸现了多空双方对价格争夺激烈,预计这种局面将会继续,投资者作日内交易必须严格止损。

      多空力度对比方面,17日沪胶多空前20名持仓总和分别为25032手和31265手,剔除中粮期货、中化物产和中化国际等席位的期现套利交易近9400手,多头力量占据优势,所以国内天胶有望在需求改善、金融性溢价和交易所的巨量库存压力等几大因素影响下维持高位震荡,其价格也将强于东京市场,21800元/吨成为后期主力合约的重要技术支撑。

      农产品表现疲弱

      近期农产品价格快速下跌,摆脱了3月份的盘整局面。美国农业部(USDA)4月份报告预计美国06/07年度大豆结转库存为6.15亿蒲式耳,较上月报告上调2000万蒲;之后USDA公布的出口销售报告利空,近期美豆净出口销售量为连续第三周创年度新低;而巴西农业咨询机构称目前巴西06/07年度大豆收割完成77%,较月初推进8个百分点,表明南美大豆收获即将结束,拉动美豆震荡下行。

      这些因素促进了黑龙江农户售粮积极性,大豆交售量明显增加,黑龙江各地大豆收购价格均缓幅回落,连豆与美豆双双陷入盘跌走势。随着南美廉价大豆在五一长假后大量到港,国内大豆价格有望再下一个台阶,但流通性过剩已是事实,大豆豆粕的价格不会就此坠落,而且在黑龙江产地,农户手中存豆剩余不多,所以笔者认为3000元以下是连豆的投资价值区域,投资者可逢低买进并长期持有。

      大连玉米小幅下挫,整体波幅不大,走势类似于上海期铝,对国际价格的涨跌反应平淡,其根本的原因是国内玉米和铝锭均属于供给平衡和需求两旺的大宗商品,市场不会爆发大规模的涨跌行情,除非出现进出口政策修正和突发事件。

      近期白糖期货以下跌为主,归因于本榨季{zx1}的产量预估数据继续调升。广西xx产糖市的总产量预估已达693万吨,加上其他地市的产量,广西累计估产数据可高达700万吨;云南产量保守估计为187万吨,海南产量基本确定在36.5-37万吨;甜菜糖126万吨,所以全国总产量超过了1190万吨,较上一榨季增产超过300万吨,这些数据促进了糖厂加大销售力度,现货报价也就自然下落。而且广西柳州等主产地的糖业办公室负责人提醒,为保证收购农民的甘蔗,已经将本榨季停榨日期延长至4月底,也就是说本榨季产量仍有可能进一步向上修正。

      技术上看,自去年10月中旬以来,郑州白糖主力合约维持在3620-4020元的区间内波动,目前尚未有突破信号出现,持仓量从{zg}的19万手减少至现在的12万手,缺乏一波像样的涨跌行情所必需的量能,预计这种局面将继续,但鉴于周边商品普涨和本榨季优秀的销糖率数据,笔者认为郑糖跌破3800元之后属于诱空性行情,投资者可逐步逢低买进并持有。 (顾建军,资深交易员,长期从事大宗商品的价格分析和相关套利研究工作,近十年的交易和投资管理经验。先后在中粮期货和天同证券等机构任职,现在铜陵有色金属集团所属的上海金源期货任投资经理。)