英策咨询：预计今年净利润2.1亿，中色股份基本市场价值达32元

英策咨询研究员     潘虹

     中国有色金属建设股份有限公司（000758），主要从事国际工程承包和有色金属矿产资源开发，1997年4月经资产重组后在深交所挂牌上市。

     2009年，公司主营业务收入46.3亿元，同比，净利润0.85亿元，同比下降22.83%。其历年营业收入及净利润变化情况，如下列二图所示：

     数据显示，从2003年到2007年，公司营业收入和净利润均保持高增长，营业收入复合增长率36%，净利润复合增长率58.79%。2007年，公司营业收入增长率为96%，主要原因系当年哈萨克电解铝工程项目结算量增加及子公司赤峰中色库博红烨锌业有限公司投产。

      2008和2009年，公司主营业务收入连续两年小幅下滑，净利润则大幅回落。净利润之所以大幅下滑，除毛利率下降和三项费用率上升等原因外，主要是由于此前投资不慎导致大额资产减值所致。

      数据显示，公司长期以来毛利率高于行业平均水平一倍以上，从2003年至今，其平均毛利率为22.42%，比行业平均值高出21个百分点。这表明，公司在原材料采购、劳动力成本和生产效率方面存在巨大优势，如下图所示：

     除主业外，公司也积极参与对外投资活动。2007年以前，其对外投资净值占所有者权益比重从未超过30%。2007年，公司斥巨资入股赤峰市白音诺尔铅锌矿和赤峰中色等，这一比重高达42%。随后两年，因发生较大对外投资资产减值准备，使得该比例有所下降，但仍维持在30%左右。其历年对外投资占所有者权益比例，如下图所示：

     2006年以前，连续的巨额对外投资，带来了高比例回报。但是，近三年来的对外投资，并未给公司带来相应收益。公司历年投资收益占利润总额比重的变化情况，如下图所示：

     尽管中色股份毛利率较高，但较高的三项费用率和较高的对外投资减值准备，近年来不断拉低其销售利润率。2008和2009两年，其销售利润率仅维持在6%-7%的水平，与行业平均水平的差距明显缩小，如下图所示：

     在资本结构方面，数据显示中色股份的资产负债率多年来远低于行业平均水平，处在30%-60%左右，这一方面表明公司经营策略稳健，不大规模负债经营，另一方面，也意味着其仍有相当大发展潜力未发挥出来。其历年资产负债率变化及与行业对比情况，如下图所示：

     从资本回报角度看，2007年之前，资产负债率稳定，净资产收益率迅速上升，但2008年开始大幅下滑，除因营业收入停滞并下降所致外，投资减值和毛利下降及间接费用上升等因素，也是重要原因。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

      流动性方面，公司流动比率长期高于行业平均水平，且高于{bfb}的健康警戒线，表明其短期偿债能力较强，如下图所示：

     上市十三年来，中色股份重视打造核心竞争力，逐渐形成具特色的社会资源整合能力和大型有色工业项目管理能力, 同时确立了以伊朗为基地的中东地区、以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区、以赞比亚为中心的中南非地区及越南、老挝、蒙古、朝鲜、印尼和菲律宾等周边国家等几大主要市场区域。

      公司目前在开发利用的铅锌资源，主要是敖包矿和白音诺尔矿。此外，公司还拥有安格斯和阿尔及利亚塔哈姆扎等海外资源。其中，安格斯矿正在开发过程中，阿尔及利亚塔哈姆扎矿虽未正式开采，但资源储量大，公司正争取拿到该矿山的建设合同。公司未来的铅锌资源增量，将主要来自安格斯矿及塔哈姆扎矿。

      2010年一季度，公司营业收入12.7亿元，同比增长49.70%，实现净利润0.13亿元，同比增长19.46%。我们用财务模型对中色股份2010年全年业绩进行了预测，预计其营业收入将达到76.86亿，净利润将达到2.13亿元，每股收益将达到0.33元。按5月10日沪深建筑建材行业盈利上市公司收盘时的平均市盈率为96.98倍，公司{zx1}总发行股本63,888万股计算，其每股基本市场价值为32元。