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盈利能力和股价表现逊于其他行业--保险行业国际比较系列报告之三：财产保险市场研究
  全球财产保险保费增速低于寿险。产险保费的增长速度与宏观经济发展的关系更为密切。财产保险中最主要的两项业务是企业财产险和机动车辆险，这两项业务的保费增长依赖于产业经济发展和消费水平提高，且相对于GDP增长率的弹性较寿险业务低。1980年至2008年间几乎所有年份的寿险保费增速均高于非寿险。欧美财产保险业各个险种均衡发展，车险保费增速下降明显。
  相较于寿险，产险投资规模小、期限短、收益率低。财产保险业的投资规模远小于寿险投资规模，主要原因在于财产保险保费规模较小、保险需求相对稳定、保费增速较低。以欧洲市场为例，财产保险业的投资资产仅占全行业的20%左右，且正在不断下降过程中。财产保险合同期限一般为一年，因此，财产保险公司投资的债券期限较短，同时每年都有大量赔付支出，所以产险公司需保留大量现金，拉低总投资收益率。综合来说，相比于寿险公司，财产险公司的投资期限短，投资收益率也较低。
  欧美产险公司ROE长期保持稳定，总体盈利水平低，股票表现欠佳。虽然承保结果具有明显的周期性，但承保周期与投资收益周期表现出一定的互补特性，因此除极端年份外，财产保险公司ROE保持稳定。总体来说，财产险公司盈利水平较低。从目前情况看，承保亏损已成为常态，而投资收益又难以出现大幅改善，气候变化导致巨灾风险与日俱增，全球范围内产险公司都面临巨大挑战。长期的盈利差距也体现在财产保险公司股票市场上的欠佳表现。1980年到2009年美国财产险指数和标普500指数的表现基本一样，整体表现比金融服务指数低两个百分点；英国富时财产保险指数从1986年到2010年大幅跑输富时350指数；中国财险（2328.HK）自03年上市以来亦跑输国企指数。
  中国财产保险行业过度竞争导致成本居高不下。目前中国财产保险行业处于低水平竞争阶段。各家公司为追求保费规模不断下调承保费率、不计后果的提高手续费，导致承保亏损，而投资收益仍处于较低水平，所以大量财险公司盈利水平非常低，部分公司不能达到偿付能力监管要求，经营举步维艰。
  新型营销渠道发展迅速，但难以改善盈利能力。财产险主要销售渠道有代理店销售、保险经纪公司销售、保险公司直销和银行窗口代理销售等方法。前两种是传统营销方式，而后两种为新型营销方式。以英国为例，00年到08年财产保险的销售渠道结构发生很大变化：保险经纪公司销售占比从00年的50%下降到08年的35%，代理店从14%下降为7%，而保险公司直销则从23%上升到32%，银行代理销售则从10%上升到17%。中国产险的电话销售和网络销售在近两年也取得较大发展。但新技术难以改善保险公司的盈利性。新的电子商务有巨大潜力提高销售、管理和理赔的效率，但是，新技术也会降低进入障碍，增加市场透明度，使竞争加剧，迫使价格下降。
  监管规范有利于行业发展，费用率可能有小幅下降，但公司盈利能力提升有限。根据发达国家财产保险发展经验，承保费率会进一步下降，赔付率居高不下，甚至可能上升。总的来说，财产保险公司实现承保利润仍然难度较大，盈利水平改善空间有限。长期来看，财产保险行业盈利难超预期，我们不建议买入财产险类保险公司股票。