前途广阔，何惧地产调控：建筑钢结构行业深度报告
投资评级与估值：长期看，建筑钢结构优点突出，比之美日等发达国家，其在建筑结构中的使用比例仍有6倍提升空间，保守估计，未来5年钢结构产量复合增速15%以上。短期看，行业需求为新建厂房、体育场馆、歌剧院等公共建筑，不受地产调控影响，且地产调控使钢价稳中有降，使钢结构公司可能在成本端受益，享受毛利率提升，给与建筑钢结构行业"看好"评级。在xxxx精工钢构、杭萧钢构、东南网架中，首推精工钢构，10年PE仅16倍，与未来3年20%的净利润复合增长率相比，略显偏低，给与"增持"评级，目标价12元。
关键假设点：（1）保守假设2015年"钢构产量/粗钢产量"比例达到8%（我国2009年这一比例为4%，发达国家{zd1}为10%，国内已出台相关政策积极鼓励建筑钢结构发展）；2010-2015年粗钢产量复合增长率3.5%。（2）保守假设由于上半年钢价的上涨，钢结构企业10年全年毛利率较09年有所下滑（如假设精工钢构毛利率自09年的14%下滑至10年的12%）。
有别于大众的认识：（1）市场可能将钢结构行业与一般建筑业等同，担心地产调控影响行业需求，我们认为行业需求不受地产调控影响：轻钢业务景气程度主要与新厂房投资等相关，将受益于经济结构调整（地产调控的目的）引发的新兴产业投资（新产业、新产能=〉新厂房建设需求）以及产业区域转移（中西部新厂房建设需求上升），而重钢业务短期受益于4万亿投资的滞后效应，长期受益于消费升级带来的体育场馆、歌剧院等建设需求上升。（2）市场担心钢结构行业竞争激烈，毛利率下滑，我们认为重钢和空间钢领域技术壁垒较高，呈现垄断竞争格局，强者恒强；而轻钢结构由于存在运输半径，也存在一定地域壁垒，且轻钢业务周转快速，在需求旺盛的情况下，毛利率甚至可能高于重钢和空间钢业务。（3）市场担心铁矿石价格上涨进一步推动钢价上升，使钢结构公司毛利率大幅下降，我们认为地产调控使下半年钢价上行空间有限，毛利率继续下滑可能性较小，甚至可能略有回升。
股价表现的催化剂：（1）行业内相关公司激励机制的完善；（2）地产调控使钢价下滑，推动钢结构公司毛利率上升。
核心假设风险：如果地产调控效果欠佳，钢价大幅上涨，钢结构公司毛利率将超预期下滑。
(分析师：励雅敏/王胜 86 21 23297818分机7438/7448)
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