毕老林 投资者日记 2010年5月11日
未系时候risk on
毕者推介
■希腊债务危机愈演愈烈，终于迫使欧盟斥巨资成立基金捍卫欧罗。希腊这只「煤矿里的金丝雀」终于不支倒地，暴露了财赤累累公债急升的危机。24页研究部罗列专家文献，深入剖析困扰发达国的公债计时xx。

■子承父业看似顺理成章，但两代人毕竟能力各异志趣不同，硬要「萧规曹随」未必有好结果，反而懂得「放手」，家族名声更能长存不朽。金乐琦在34页的「解牛集」提出家族企业的传承新思维。

■睇错市固然会损手烂脚，即使见解正确但时机不对，后果同样堪虞。由长和系百亿集资到控的世纪供股，孜金畅谈基本因素及投资时机的权衡。详见28页「财经观察」。

5月10日，周一。欧盟财长同意设立稳定欧洲机制，规模达7500亿欧罗，以协助面对财务困难的成员国并防止希腊债务危机扩大。港股跟随亚太区股市反弹，甫开市已重企二万点之上，午后升势转急，一度抽升571点，惟受制20500点关口，收报20426点，急升506点或2.5%，终止连续五日跌市，但成交金额缩减至710亿元。国企指数跑赢大市，急涨337点或3%，收报11717点；期指升505点，收报20200点，低水226点。

欧洲债务危机暂缓，出口股乘势回升，欧洲业务比重甚高的思捷成功收复50元关口，盘中曾升近6%，见52.6元，其后升幅回顺至3.7%；近日发行4亿美元票据的利丰，高盛指如果「抽水」用得其所，例如作合理收购活动，将可提高盈利约7%，维持「买入」评级，股价高收4.1%。上周五上市「潜水」的法国个人护理用品产销商欧舒丹股价急升8.5%，收报15.62元，重返招股价15.08元之上。同日挂牌的医药股朗生续有好表现，是日再涨7.7%。

星期日母亲节，老毕做孝顺仔请毕妈妈饮茶后，去了IFC睇《叶问II》。散场后搭地铁回家，在车厢上看到「欧盟快就巨额稳定市场基金达成协议」的news flash；没有详情，看过便算。却原来，欧盟财长经过xx不眠不休马拉松式谈判(期间德国财长身体不适须送院xx)，终于就一项规模达7500亿欧罗(接近1万亿美元)的稳定市场计划达成协议。亚洲区股市周一开市后全在线扬，欧罗兑美元价一度重上1.3水平，欧股开市后同样强劲反弹，美股初段亦急升4%。

计划包括三个主要部分──一、成立一个总额4400亿欧罗的特别xx设施，由欧罗区成员国政府提供担保，向无法在资本市场集资的国家给予信贷支持；二、拨出600亿欧罗作紧急用途，资金来自欧盟预算案。英国虽非欧罗区成员国，但已同意参与这一环节拨款；三、国际货币基金组织(IMF)以一对二的比例参与这项计划，意味IMF将贡献最多2500亿欧罗。三条数加在一起，整个稳定市场计划规模高达7500亿欧罗！

反弹后有大波动
除了欧罗区政府和欧盟外，上周在直接购入成员国公债问题上只字未提的欧洲央行，已表明在有需要时将购入政府和企业债券，但会作出「冲销」(sterilization)安排，即央行在购入债券的同时，发行其他票据或债券以收回市场上多出的流动性，令货币供应不会因干预行动而增加。换句话说，欧洲央行此举跟英美的量宽措施有所不同，至少在现阶段不涉及「印银纸」。

也许汲取了过去多次拯救希腊计划「太少太迟」(too little, too late)、无法阻止危机扩散的教训，欧盟这次索性把所有筹码押在台上，以「震慑」手法跟炒家来一次对决。从市场初步反应看，上周的恐慌情绪确实有所纾缓，但这不等于大家可以安心risk on。市场并不愚蠢，在欧罗、股市反弹过后，投资者很快便会问︰「这个plan到底work唔work？」

《金融时报》周一在头版报道欧盟救市计划时，对其本质有一针见血的形容︰「这是一个旨在以金额震惊市场，令其相信欧罗区财政状况健全的计划。」欧罗区如何证明自己财政健全？说穿了，还不是借更多的钱，以新债养旧债？

不知大家有否留意，区内财政形势最险峻的国家之一西班牙，也大大声承诺会对「特别xx设施」作出贡献。钱从何来？这不是叫西班牙政府用8厘息发债集资，为息率5厘的「特别xx设施」提供资金吗？这是救她还是害她？

7500亿欧罗看似很多，但这个数字仅略高于欧罗区政府整体债务一成。市场信心是否就此恢复，过早下结论只怕会后悔。

快好？慢好？

去年8月，美国证交会(SEC)草拟法案，希望禁止「闪电交易」(高频交易〔high-frequency trading〕的一种)，原因是闪电交易令部分拥有先进工具的机构取得不公平优势。一直以来，「黑池」(dark pools)都是美国证监希望进一步监管并予以遏制的活动。民主党参议员克夫曼(Edward Kaufman)去年已向国会提案，要求进一步规管甚至禁止黑池交易，SEC亦开始向投资银行发出警告，以黑池透明度低为理由，要求投行认真检讨。

闪电交易只是「高频交易」的其中一种方式，禁了前者，不等于后者不存在。计算机程序买卖盘(algorithmic trading)及高频交易是市场大势所趋，或者说，是交易所赚钱的重要来源。目前全球交易所都在努力斗快，东京证交所今年1月推出名为「箭头」的高速交易系统，一宗交易只需0.005秒，伦敦交易所是0.0027秒，纽交所是0.002-0.003秒，纳斯特更做到少于0.001秒。

上周四道指惊魂，无论怎样解释也好，市场正好双手奉上机会，让SEC有大条道理监管高频交易。克夫曼没有放过机会，立即向SEC劝谏：「监管当局并不理解大型交易计算机系统运作，是时候提出有效的监管机制。」听落不无讽刺，到底问题是监管机构走得太慢，还是市场走得太快？

本港并非高频交易重镇，因为港交所平台依然慢半拍，目前每宗事务处理时间是0.15秒，而且港交所向来对黑池交易相当顾忌。虽谓小心驶得万年船，但落后对手太远，竞争优势云云，自亦无从说起。目前高频交易占美股每日交易额50％至75％，有近十个电子交易平台可进行。不过，交易平台和黑池交易不断增加，目前美国只有约60％至70％交易量经由纽交所交易系统处理。

家电旧换新或全国推广
到5月底，家电以旧换新优惠政策在九个省的试点将到期，工信部电子信息司司长表示，由于对行业推动作用突出，预计该项政策将在全国推广。根据山东省试点的{zx1}统计数据，截至4月底，今年累计销售家电以旧换新产品一百五十万七千八百台，当中以电视机{zshy}，销量达五十二万七千台。电视机生产商再受追捧，创维抽升9.7%，TCL多媒体升近5.9%。家电零售商亦不遑多让，国美涨7.7%，银家电升7.5%。

内地汽车业销量维持高增长，首四个月乘用车销售达到四百六十三万辆，同比增长64%，并已超越去年上半年的销量。市场消息指出，中央政府为了引导电动车持续消费，或转为补贴汽车企业，而非消费者直接得益。比亚迪大升7.1%，长汽亦升6.5%。东风4月份汽车销量增长45%，股价高收4.8%。

市场上最难管理的一件事叫「预期」。尽管中国社科院预期全年通胀水平在3.5％左右，属相对温和的水平，但对老百姓而言，楼价涨升是刺激通胀预期的一个因素，粮食等生活必需品价格涨升，是刺激通胀预期的另一因素。内地周二将公布4月份宏观经济数据，目前市场对通胀(居民消费价格指数)的预测是2.6％至3％之间，但内地炒完大蒜再炒大豆，加上全国菜价近期急升，已经令不少百姓开始有声音。

商务部预报监测显示，4月中开始，全国十八种蔬菜批发价格连续涨升三个星期，4月26日至5月2日蔬菜批发价每公升平均3.84元人民币，三周之间涨4.4％，按年升幅更达44.4％。

网络上有不少关于菜价的讨论，有说游资炒卖控制农产品供应是原因之一，有说天气反常影响收成。不过，当消费者大叫「食菜贵过食肉」时，官员便得为控制通胀预期绞尽脑汁了。

财经SMS
■3月曾出现贸赤的中国，在4月重拾盈余，总额较去年同期低了87%，主要因为进口增长比出口快。今年首四个月的盈余也较去年度同期低79%。虽然盈余出现得比市场预期快，但跌幅之大可能会降低中国让人民币升值的压力。

■经合组织(OECD)表示，全球经济可能正在放缓，因为有初步象显示中国和巴西的增长升势已经来到尾声。OECD指出，大部分成员的增长放缓象都是暂时性的，但法国和意大利的放缓象较明显，而且有证据显示中国和巴西将停止增长。

■美国国会议员正考虑立法阻止投资银行与客户作出相反的投资，目的是减少立意冲突，但有专家警告银行很容易避开这些规则，除非议员xx常谨慎地选择法案的措词。

■英国石油公司(BP)预备了三个油污收集器，{dy}个已放下到漏油现场的海床，尝试阻止石油继续流出。BP一名高层说现时仍未可说此举失败，但由于公司打算改用第二个较小的收集器，而暂时停用{dy}个较大的。有xx官员和业内分析员表示，这已不是BP{dy}次安全失误，到目前为止，BP已花了3.5亿美元来清理墨西哥湾的油污，意味最终清理成本可能会远远超越分析员的预期。

<<转载自信报>>

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