买进格力电器

五一前几天开始买进格力电器，以前因它以良好的ROE、PE、专注主营业务等指标进了股票备选清单，当时有点惊异这种行业还有如此优秀的企业，但并没有{dy}时间深入研究。触发的原因是看到09年年报和2010年一季报出来，良好的增长，股价却反而大跌（大市跌了、房地产调控拖累、表面上一季增长远不如美的、节能补贴减少、原材料成本上升等奇怪或短时期内的理由），价格合适，于是就买进了。事前仅用了3天左右的时间研读了一下历年的财务数据和几篇报导和分析，这是事前花的最少时间去分析再买进的一只股票，还不如分析基金用时多。但是以往对格力就有了解了，只是断断续续，没有成形。初买进时，对自己为什么如此确定都好象较模糊，就是有一种安全的感觉，现在归纳起来，也许是这样:

市场上讲，份额越来越大，集中度越来越高，进入相对垄断的范围，作为龙头拉开了与竞争对手的距离，七八年前就知道家用三强是海尔、美的、格力，现在是格力、美的、海尔。而通过淘汰落后品牌，全力进入中央空调领域（对格力而言，市场空间和家用空调差不多），受益于中国城镇化（地利）的进程将继续，家电下乡、升级换代、以旧换新，再加上节能环保（天时）这种大趋势，15-20%的良好（而不需要是极高速）的成长性没有大问题。

财务数据上讲，收入年年稳增，利润率在提升，且利润增长快于营收增长，有着良好的定价权和成本控制。ROE和ROIC都优秀且稳定，比很多医药消费股还要好，资本性支出占利润比近年大幅下降，要到良好收获期了，虽然相信它仍将大笔投入研发。类金融的模式是一年前就看过一篇文章粗略了解到了，前3月前刚好又看到过几篇财务文章，它与苏宁、国美的占款能力比也毫不逊色，而看09年年报它的占款能力还在加强。速动比与流动比不逊于Dell和Wal-Mart，用的都是别人的钱在做生意。

公司战略，专注，只做{zh0}的空调。技术优秀，拥有{dj2}的专利，国际先进的技术，与大金的强强合作，并不是靠打价格战生存至今，而是有可持续性的发展。抵抗产品延伸和多元化的诱惑。有人说这很符合形成了营销上的定位理论，个人并不认为是良好的定位令它成功，定位理论对制造业、耐用品的提升作用远不如OTC医药保健品和日用品快销品等大，但是“好空调，格力造”的确深入人心，增分不少。应该是反过来讲，企业对专注的执着加上久经考验的产品和服务，很轻易就能在消费者头脑里牢牢占位。缺少优质的产品和服务的底气，迷信精妙的营销有时会令产品一飞冲天，然后会一泻千里（如蒙牛）。这种制造行业，需要的是艰苦打拼，而优秀某种程度上是一种习惯，有着动量优势。

格力在一个没有壁垒的行业创出了护城河――经销商联营公司。这是从几年前其它大得多的电器生产商噤若寒蝉时，它敢与国美的叫板中就了解到的。其实娃哈哈也是用这一模式，但是格力后来走得更远，向经销商增发，利益更牢牢结合在一起，更同心协力了。通过把产业链上各方的角色作用、收入来源、成本分担和利益分配作了创造性的重构，激发了经销商的积极性和全局观，成了合体作战的变形金刚了，8000多个专卖店，形成一个庞大的网络效应，竞争对手在少苏宁、国美、大经销商的地方，恶性的降价策略派不上大用场。这两月刚好到过几个县级小地方，都看到有几间格力专卖店，其它品牌多是通过非专营的电器店销售，而格力有时也会同场销售。个人认为，这种模式创新仍是术，其出发点不是压榨和捆绑经销商，基础是源于更高层次的企业经营之道--共赢，这亦是人和，并不容易被复制。从这个层面看，对一些所谓营销专家的格力不断压榨经销商的观点更倾向质疑，对这些人有认识，他们的说话有很多从自身利益和宣传出发的目的。

管理。董的一些事迹多年前就看过报导了，经过了如此多年，没有看到事实与报导不符。印象最深刻的是朱和董说格力是工业精神而不是商业精神，这是企业家的信仰，也将会是企业形成的文化沉淀。董这个人，生命中除了这个企业，可能就没有太多其它东西了，每年如何有15-20%的增长，是她时时在思考的事情，而事实上是年年超过此增长目标。这有点让我想起《滚雪球》中经营家私城的偏执狂――B夫人，以及那个专注的发现自家进货的厕纸比别家少了多少格的超市老板，在中国的企业里，这种人极度稀缺。其实，巴菲持本身也是这样的专注和执着的人，所以他知道这种优秀的管理人才给企业带来的巨大增值。如果找到这样的人，投资者是可以睡好觉了，因为有比你对这个企业经营懂得多的人没睡好觉，在时刻思量着如何增长，如何规避风险，降低成本，我们就不必时时对某一坏消息过度担忧。09年员工人均报酬增长20%，相比于40%的净利润增长，是公道的。

竞争对手，家用空调主要是美的和海尔了。有强大的对手是好事，才有进步，不过这两家的文化、经理人信念、技术研发、经销模式、多元化都和格力以上的很不一样或有些相反。常识而言，这两家都在和一众巨头在众多电器战线上打群架并不是讨好的事。只做空调的格力09年销售420亿，净利29亿。产品线众多的美的电器年销售470亿，净利只有19亿，是一件令人汗颜的事。

可能的风险：经销联营公司内部难以协调利益矛盾损害扩城河，原材料涨价，09年相当一部分超额利润来自汇兑收益及节能补贴，大股东的减持和关联交易，朱和董的任期。目前看仍是可控的或通过涨价、挤掉小品牌而维持利润增长的。

如果如上归纳简化为几个字，也许就是“专注、执着、共赢之道”吧。研究一个企业，所花的时间要非常的多才能搞得比较清楚，且要经过时间考验。但目前为止，这次买进一点不觉得有不谨慎之处，也许是所有的东西在历年的累积认识里，就形成了感觉，或许是受到了最近看到的更多的巴老、芒格、格林布拉特尤其是段永平先生等的影响。并没有进行斤斤计较的估值，现时13倍左右的PE，安全边际还不算非常高，是用fair price买一间good company。这几天还在继续跌，继续加仓。这种感觉上的投资对不对，纪录下来，留待验证，希望这次买进几年内不用作重新选择。