xx券商推荐金股（5月11日） - 股市小散户- horise23

xx券商推荐金股（5月11日） - 股市小散户- horise23 - 和讯博客

xx券商推荐金股（5月11日） [原创 2010-05-11 13:47:36] 删除...

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　　------本文导读------

　　广汇股份：成长空间巨大宏源证券-增持

　　吉林森工：目标价10.40元广发证券-买入

　　鄂尔多斯：目标价21.35元浙商证券-买入

　　山煤国际：打开盈利空间东海证券-买入

　　万向钱潮：目标价20元东方证券-买入

　　科华生物：目标价24.3元中投证券-推荐

　　金山股份：目标价15.00元华泰证券-买入

　　东安动力：目标价18元平安证券-强烈推荐

　　青岛啤酒：长期投资价值确定银河证券-推荐

　　中国国旅：内生及外延增长俱佳国信证券-推荐

　　广汇股份：成长空间巨大

　　宏源证券-增持

　　其它业务逐步剥离，转型为资源类化工公司。目前公司正在逐步剥离原有业务(主要包括商品贸易、石材、塑钢门窗制造、房地产业务)，且已经获得了煤、油、气三大资源。随着各项业务的逐步剥离，公司的LNG业务、煤化工业务将成为主要的盈利来源，公司也将转型为资源类化工公司。

　　煤碳资源丰原，煤化工项目预计年末投产。目前公司拥有哈密地区伊吾县淖毛湖区8个区块240平方公里的优质煤田{dj2}开采权，该矿区合计煤炭储量48亿吨。由于为露天型煤矿，其开采成本低，长期开采成本将在50元/吨左右。公司的煤炭主要应用于两个方向：满足煤化工生产之外，其余煤炭直接销售。目前公司的二甲醚项目建设顺利，预计于今年四季度投产。

　　斋桑油田开发潜力巨大。公司通过与哈萨克斯坦TBM公司合作，获得了该公司在哈国东部斋桑油气田的49%权益。合作开发面积共8300平方公里，目前仅探明了300平方公里的石油储量，高达1亿吨。除此之外，该区域还拥有127.7亿立方米天然气储量，每年可向公司稳定供气5亿方，可连续供气25年，供气价格为120-160美元/千方。

　　LNG业务盈利空间不断提升。以下两点原因，决定了公司LNG业务盈利能力将不断提升：一，随着原油等大宗商品价格持续上涨，作为替代能源之一的LNG产品价格上涨潜力很大；二，目前对载重车而言，使用LNG的成本比使用柴油低约40%，具有较大的成本优势，从而有利于LNG载重车的推广。

　　预计公司未来三年的业绩为0.58、0.64和0.82元，给予“增持”评级。

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　　吉林森工：目标价10.40元

　　广发证券-买入

　　木材和刨花板价格持续上涨

　　吉林森工的主营业务包括木材、人造板、实木复合地板三大业务板块。目前木材是主要利润来源，木材价格上涨空间仍然很大，且近500万亩的林地资源具有潜在的森林碳汇价值；人造板利润贡献正快速恢复，刨花板的需求和价格都在向好；地板业务尚处于亏损阶段，但相信未来的建材下乡将显著拉动需求。所以我们认为，公司的资产质量和盈利能力都在向好，投资机会值得xx。

　　集团资产注入有可行性但也有难度

　　市场一直期待集团的林地资源注入到上市公司，对此我们的判断是：虽然集团改制完成后，集团资产注入在理论上、逻辑上有一定的合理性，但在操作上也有一定的难度。一是集团林地属于国有林，如果还按过去“租金育林基金”的模式来注入难以操作；二是林地属于高盈利的优质资产，注入到上市公司有可能稀释集团职工的利益；三是即使注入上市公司，集团也希望以较低的成本(低股价)注入。

　　盈利预测与投资建议

　　公司未来三年的EPS分别为0.26元、0.31元和0.35元。目前该公司的合理价值约为10.4元。考虑森林碳汇价值、建材产品下乡、以及集团与上市公司之间的资产重组预期，公司股价弹性较大，我们给予“买入”评级。

　　鄂尔多斯：目标价21.35元

　　浙商证券-买入

　　投资要点：

　　公司看点：

　　公司业务全面进入收获期——硅铁行业全面升温：硅铁价格全面上涨，并且预计未来仍将持续上涨，同时受益于国家产业政策限制，构筑政策壁垒。

　　煤炭业务毛利提升：煤炭扩产明显，同时由于规模增加，规模效应提升。

　　多晶硅进入收获季节：多晶硅预计将重演硅铁的故事，充分利用成本优势抢占市场地位。

　　羊绒业务进入上升周期，品牌提升值得期待：公司羊绒业务与羊绒价格相关性较高，而2010年后预计羊绒业务全面进入新一轮的上升周期。——棋盘井地区煤炭资源丰富，资源整合值得期待

　　核心观点：丰富的资源低成本制造的xx结合

　　我们认为鄂尔多斯充分发挥比较优势，是资源国内廉价制造成本的xx结合，同时其以优良的业务管理能力，灵活的经营机制充分保证了企业的中长期盈利，在未来随着资源的紧缺性进一步体现，其价值必将进一步得到重估。

　　投资建议：买入

　　预计公司2010年至2012年EPS分别为0.87元、1.01元、1.14元。按照不同部分我们分别给与不同的估值。综合起来则估值约为21.35元。维持买入评级。

　　山煤国际：打开盈利空间

　　东海证券-买入

　　我们近期调研了山煤国际，与公司就生产经营和资源整合等进行了交流。我们认为公司是山西省内一家人员精干、成本低，集煤炭生产和贸易于一体的优势煤企。公司成长性突出，未来3年产量复合增长38％，10-11年更是增长52％和45％，同时煤炭贸易盈利正恢复性上涨。公司的盈利结构持续转变，利润重心向上游开采业务转移。山煤集团在山西省资源整合中获得的资源和将建设并注入上市公司的3000-5000万吨/年产能，将支持这种转变并打开上市公司后续发展的空间。鉴于公司开采业务的成长性、贸易业务盈利改善和近期股价下跌释放风险，我们建议买入。

　　盈利结构持续转变，利润重心加速向上游开采业务转移：未来三年煤炭产量复合增长率达38％

　　公司盈利结构正在持续转变，利润重心从煤炭贸易向更上游的煤炭开采业务转移，08－09年煤炭开采业务占公司收入只从8.3％提高到10.5％，贡献的营业利润则从48.6％提高至74.5％！煤炭开采业务成为公司主要利润来源，且未来三年煤炭产量迅速提升，三年复合增长率可达38％，2010和2011年产量更是增长52％和45％。我们预计10－12年公司产量分别为695万吨、1005万吨、1200万吨，年均增量相比09年产量(456万吨)均超过40％。

　　煤炭贸易业务盈利好转，利润水平恢复性上涨

　　公司是山西省内重要的煤炭贸易企业，年具备发运能力超过1亿吨。09年受国内、国际煤炭价格疲软和山西省资源整合大部分中小煤矿停产影响，公司煤炭贸易业务受到价格和贸易量的双重打击。致使收入下降5％，毛利下降至不足3％，全年185.63亿元的销售收入仅产生4.86亿元的毛利。我们判断09年整个贸易板块仅微利甚至亏损，09年在量价双重打击下是贸易业务的低点，2010年在煤炭出口复苏等带动下将出现好转，未来两年煤炭贸易业务利润率将恢复性上涨，有望达到5－6％的合理水平。

　　集团授权上市公司下属子公司直接参与省内资源整合

　　公司在4月初公告集团授权公司下属子公司经纺煤业作为兼并主体，直接牵头重组长治县5处小煤矿，建立经纺庄子河煤业和经纺镇里煤业，经纺煤业各持有两家公司51％的股权。整合后，将形成120万吨和90万吨的产能，两矿预计2011年后达产并贡献利润。

　　集团直接授权公司子公司重组煤矿，一方面显示出集团对上市公司持续发展的鼎力支持，另一方面也表明在集团未来煤炭资产注入上市公司的进程中可能采取的一种新方式。

　　集团建设四大煤炭生产基地，形成3000－5000万吨新产能，未来都将纳入上市公司

　　集团在山西省内资源整合中斩获颇丰，正在规划和建设总计2860万吨的动力煤产能，800－1000万吨的炼焦煤产能，1000万吨的半无烟煤产能(包括上市公司现有产能)，500万吨无烟煤产能。这些新形成的产能都将适时注入上市公司，这为公司的持久发展奠定了基础。从整合项目的成熟度和目前股价看，首批资产可能注入的时机当在2010年底或2011年。

　　盈利预测和投资建议：

　　预计2010－2012年每股收益为1.29元、1.96元、2.46元，对应2010－2012年市盈率为16.4x、10.8x、8.6x。尽管公司2010年市盈率相对行业略高，但鉴于公司未来3年产能增长迅速，特别是10－11年增长更是达到52％和45％，成长性突出，以及目前公司股价已有较大回调，我们给予公司“买入”的评级。

　　风险提示：

　　资源税改革将增加公司成本减少利润，国内外宏观经济的二次探底风险可能对煤炭及能源的需求和价格带来不利影响。

　　万向钱潮：目标价20元

　　东方证券-买入

　　2010年改善性需求旺盛程度显著好于首次购车需求。2009年，在汽车下乡、购置税减征一系列政策的刺激下，排量在1.6L及以下的乘用车车型呈现爆发式增长的态势。进入2010年，由于购置税减征的幅度有所收窄，同期可比基数逐渐抬高，排量在1.6L及以下的乘用车车型的销量增速开始慢于乘用车行业的销量增速。受宏观经济景气程度的影响，改善性的乘用车产品需求在09年并没有充分释放；随着经济复苏的不断延续，09年没有释放的改善性需求和10年当期的改善性需求叠加释放，预计2010年全年，改善性需求将维持高于乘用车行业的增长速度。(10年1季度，广义乘用车产品总销量同比增长77.1%，而排量在1L和1.6L之间的广义乘用车产品销量同比增长73.7%，排量大于1.6L的车型的销量同比增长80.8%)。

　　公司将充分受益于下游整车行业产品销售结构的上移。公司的下游配套车型几乎涵盖了国内制造的乘用车产品由低到高的全部档次的车型。09年，公司的产品销量同比高速增长，但是配套的车型以1.6L及以下的车型为主，中高级乘用车的比重并不高，所以尽管09年产品销量高速增长，但是公司的盈利增速并不高；进入10年以来，不仅产品销量同比高速增长，而且配套给中高级乘用车车型的产品的销量比重显著提高，因而产品的综合毛利水平同比显著提升。我们预计，产品销售结构的xxxx，将为10年公司盈利的快速增长注入强劲动力。

　　募投项目产生的利润将对公司2010年的业绩增长做出重要贡献。经过多年的技术积淀和市场积淀，公司的等速驱动轴业务对公司盈利的贡献度不断提高。我们预计，2010年，随着产能瓶颈的逐渐消失，公司的等速驱动轴业务将实现销售收入10亿元人民币，净利润1.1亿元人民币。

　　公司将充分受益于汽车行业供应链的重塑。公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势，在海外市场已经取得先发优势。我们认为，公司将充分受益于国内和海外汽车整车的供应链重塑进程。

　　投资评级。预计公司10年、11年每股净收益分别为0.47元、0.60元(全面摊薄后)，相应的P/E水平分别为22.84倍、17.89倍。我们预计公司未来三年的盈利复合增长率可达46.2%，鉴于10年1季度公司盈利水平快速增长的态势，我们认为给予公司0.9倍的PEG水平是合理的，对应PE倍数为41.6倍，目标价为20.00元，继续维持对公司买入的投资评级。

　　风险因素。1)、原材料价格上涨过快，削薄公司产品的毛利水平；2)、公司全新客户开拓进展缓慢。

　　科华生物：目标价24.3元

　　中投证券-推荐

　　由于一季报低于预期，科华生物近期市场表现不佳，我们认为虽然公司试剂业务已经步入平稳增长期，但仪器业务处在迅速发展阶段，血筛试点如果成功，公司有望获得较大的市场份额，目前公司已进入价值区间。

　　投资要点：

　　试剂业务全年维持平稳增长。科华的试剂业务目前仍是公司利润的主要贡献点，09年收入增长12.41%，进入平稳增长阶段。而10年1季度没有增长，致使一季报业绩低于预期。原因包括：1、乙肝两对半试剂受国家取消入学就业该项目体检政策影响收入下滑；2、公司收入确认方式有所变化；3、一季度试剂出口确认较少。我们认为，公司传统试剂业务在这些因素逐渐xx后，将恢复到行业增长水平，一方面公司戊肝系列等产品增长迅速，将弥补乙肝系列的下滑，而化学发光法的新产品逐步上市给公司带来新的增长点；另一方面，公司出口业务增长趋势并未改变，一季度并非常态。

　　未来看点在于血筛市场铺开和仪器业务的快速增长。从公司的各项业务结构来看，09年已真正实现了两翼齐飞，仪器收入规模占比达到了42%，而10年一季度仪器业务占比进一步提高。公司09年仪器业务的增速达到58%，其中，公司自产仪器{zy1}系列增长67%，我们认为未来基层医疗机构的仪器配备还将持续，自产产品快速增长仍能维持。代理仪器部分收入增长55%，实际销量增速也在30%以上。10年一季度，仪器业务增长超过50%，预计全年仍将保持快速增长。公司未来增长的另一关键在于血筛市场的启动，将于6月1日开始在十余个省市开始试点至11月份，如果试点结果良好，会全面推开。虽然目前在上海市{dy}批订单竞标中，由于竞争对手的策略，结果尚不明确，但我们认为，如果市场铺开，进口厂商不会全面采取激进的定价策略，科华在批文、产品价格以及浆站关系上均处于{lx1}位置，将获得30%-50%的市场份额，整个市场容量在8-10亿元。我们认为血筛市场的铺开是一个渐进的过程，需要2-3年的时间。

　　维持“推荐”评级。我们预测公司10-12年EPS0.63、0.81、1.04元，目前的估值水平为11年25XPE，已进入价值投资的区间，我们给予科华生物24.3元的目标价格，维持“推荐”的投资评级。

　　金山股份：目标价15.00元

　　华泰证券-买入

　　规模增长，长期短期两相宜。从短期来看，公司10-11年权益装机容量年复合增长率高达84.8%。从中长期来看，公司优质项目储备丰富，可保证公司近3-4年装机规模高增长。从长期来看，公司将受益于辽宁省“热源改造工程，推进城市集中供热”政策以及城市化进程带来供热面积增长；另外，华电集团内部有丰厚资源，公司无论是在“上大压小”容量内部转换或是规模外延增长都值得遐想。

　　新机组投产，降低期间费用率。以往，过高的期间费用吞噬利润。07-09年公司平均毛利率为25.3%，平均期间费用率却达到18.3%。新机组投将体现规模效益，降低管理费用率。而低利率时期大规模扩张，更是缓减公司05年以来高企的财务费用率。

　　热电：差异化经营，非一般的盈利能力。“以热定电”使热电机组拥有较高的利用小时数(09年较辽宁省和全国分别高出500和1046小时)，加之较高的上网电价政策使辽宁省热电上市公司历来都享受高毛利率水平。而公司新投产热电机组凭借大容量、新机组、大供热负荷等优势，获得优于其它可比热电的盈利能力是大概率事件。

　　南票煤电：经营状况优于预期。我们认为南票煤电经营情况要优于市场预期。首先，安全费用提取标准或有转机，一旦安全费用能够全部冲回，将每年增加公司净利润约2000万元。其次，新机组投产将体现规模效应，消化人员负担。再次，新增燃煤需求导致采矿成本增加幅度低于预期。

　　白音华金山：未来主要利润来源。白音华金山坑口电厂燃煤成本较为低廉(不含税标煤单价约为240元/吨)，享受“蒙电送辽宁”的高电价政策(上网电价为0.3447元/千瓦时)，并或有可能享受西部大开发所得税优惠。我们认为该项目具备良好的盈利前景，投产后将成为公司最重要的利润来源。

　　给予“买入”评级。预计公司10-12年EPS分别为0.20、0.61、0.72元，目前股价对应的PE分别为55.6、18.4、15.5倍。考虑到公司未来持续高增长能力以及经营管理能力改善带来的巨大价值提升空间，我们认为，以2011年业绩为基数，给予25倍PE较为合理，合理价值应为15元左右。

　　东安动力：目标价18元

　　平安证券-强烈推荐

　　近日我们调研了东安动力，其间与公司高管进行了交流，参观了东安三菱发动机公司，并了解该公司新产品投产情况。

　　一、本部持续改善

　　1、对2010年微车行业的判断

　　预计2010年微车淡季相对较长，但全年应该同比略有增长。东安动力增幅高于行业，主要是原有主要客户改善，并拓展了部分新客户。

　　2、现有主要客户昌河、哈飞有望改善

　　09年本部产品85%以上出售给昌河、哈飞，但较08年的比例仍有所降低。预计2010年昌河、哈飞增幅将高于行业增幅。哈飞主要是通过市场网络和渠道的拓展，昌河与长安在销售渠道上进行一些合作，并借鉴其管理经验。长安集团的新车型如S460将交哈飞生产，该车型既可匹配DAE发动机也可匹配东安本部发动机。公司对昌河、哈飞的改善持乐观态度。2010年昌河目标20万辆(同比增27%),哈飞目标位30万辆(同比增22%)。

　　新客户拓展情况：1)原有客户配套比例上升。如一汽吉林配套东安本部发动机比例逐年上升，主要配套森雅车型(08年森雅卖3万台，用东安发动机8000台；09年森雅卖8万台，用东安发动机2.4万台)。一汽吉林2010年销售目标为12—15万辆，其中预计5—7万辆为森雅，其中40%给东安配套。一汽集团对一汽吉林重视度提高，后续还有新基地扩产计划。2)其它客户：与比亚乔签订发动机及变速箱供货协议，预计2010年有1万台K系列发动机采购量，6000台变速箱采购量，以后每年配套量还将提高。江淮悦悦配套本部K系列发动机，2010年8—9月将批量上市，现在每月已供货几百台。海马配套了2款发动机，但目前还在试验中。其它新拓展客户还有陕汽收购的汉江微车、其它一些电动车厂等。

　　3、本部新项目、新产品进展

　　本部新品研发绝大部分是自力更生，也借鉴了一些国外先进发动机技术。在468系列上改进的一款发动机匹配江淮、海马，目前具备了量产条件。在465系列上改进的一款已量产，具备突出的xxx优势，09年仅匹配哈飞小霸王，2010年将拓展到一汽吉林V70、昌河及哈飞等其它车型。DA5系列，2010年底或2011年初将有5万台小批量生产。此外变速箱也有一些新的改进及产品。

　　09年公司公告三新项目获得6000万补贴(今后随项目进度逐步xx)，其中的6速xx变速器已经开始研制。

　　4、对本部发动机2010年销量的预计预计

　　将超过09年销量，对年报中提出的42.6万台有信心。

　　5、2010年本部微车发动机均价、毛利率变化趋势

　　均价跟产品结构有关，465系列价格呈下降趋势。预计2010年产品均价及毛利率持平略降。

　　6、09年本部计提了一些费用(资产减值损失2000万)，2010年是否还存在该类费用？

　　09年计提的资产减值损失主要包括针对应收账款和存货所计提的减值。目前看，与昌河的账款往来已正常化，与哈飞也在逐步改善中(09年降低应收账款2.7亿元，哈飞承诺2010年再减少2亿元左右)。2010年存货亦不会同比增加，因此，2010年即使有计提资产减值损失，也将少于09年。

　　7、划入长安集团后，大长安战略对东安动力的影响

　　长安针对哈飞、昌河等整车厂的整合有：产品、产能的划分，整车产品产能划分将影响到中间产品发动机，长安集团将本着“区域经济效益{zd0}化”的原则进行发动机产能布局。

　　二、关于东安三菱

　　三厂自动变速箱总装及机加线正处于调试、匹配、试验中，下半年可以量产。目前DAE发动机部分客户的自动挡产品就是进口自三菱，即现在将国产化的自动变速箱产品。

　　自动变速箱价格约为1.1—1.2万元/台，总体上高于对应的发动机均价。随国产化率提高后成本将降低，自动变速箱匹配排量1.3L—1.8L、2.0—2.4L发动机，可匹配国内自主品牌及三菱系列车型。

　　客户自配发动机问题：由于规模效应、前期成本摊销等原因，自主品牌自制发动机的质量、成本状况难以达到东安三菱的水平；另外，部分用户对整车所使用的发动机有要求。因此在较长时期内自主品牌车企将有对DAE发动机产品的持续需求。另外，由于变速箱与发动机较高的匹配要求，自主品牌轿车采用东安三菱自动变速箱之后又将巩固发动机的配套关系。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持前期预测，即公司2010本部微车发动机销售37万台，本部将略有盈利；东安三菱销售发动机销售64万台，同比增35%。预计2010、2011年每股收益分别为1.22元、1.39元。目前轿车市场增速放缓，汽车股估值水平下移。如按2010年15倍市盈率，则公司合理价格为18元左右；如考虑上市公司再增持东安三菱19%的股权，则EPS更有望增厚约40%，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　公司本部对哈飞、昌河微车业务依赖度较大。东安三菱自动变速箱产品销售进度具有一定不确实性。

　　青岛啤酒：长期投资价值确定

　　银河证券-推荐

　　六大区域全面丰收

　　驱动因素、关键假设及主要预测:1)我们延续2009年10月26日《青岛啤酒（600600）（600600）深度研究报告:长期投资价值确定内外双修力促再超预期》及2007年8月8日《青岛啤酒（600600）深度研究报告:投资价值基础确定业绩拐点渐行渐近》观点,判断未来啤酒市场空间相当大,(1)虽然人均消费量与全球平均水平相当,但消费升级提升人均消费额,可参看的数据有美国1998-2003年吨酒价格上升了16.9%,同期销售量仅上升了3%左右;(2)政商务消费环境变化可望xx酒水消费结构;(3)县以下市场仍然处于导入期。如果考虑到城市化率的进一步提高和人口数量的增长,那么增长空间将继续扩大。我们判断行业销售收入CAGR2008-2018为7.2%;2)2010年公司“1+3”品牌销量占比达到94%,主品牌销量339万吨左右,占比为53%;2011年“1+3”品牌销量占比达到{bfb},同时完成区域销售“1+1”品牌的整合,即“青岛啤酒+一个第二品牌”的品牌区域销售格局。通过进行品牌整合促使吨酒价格稳步提升、深耕基地市场、销售量随着规模扩张快速提高等驱动因素,促使公司利润导向型情况下的业绩稳步提高;3)2010年产品结构调整因素促使吨酒名义价格提高4%左右,考虑到成本变化后,综合起来毛利率提高2个百分点。

　　我们与市场不同的观点:1.市场普遍认为2009年业绩的飞涨来源于(1)啤酒大麦的价格下降;(2)配合权证行权,因此2010年业绩增速不会很高。

　　我们认为,内部管理能力和品牌结构的提升更能够支持公司业绩的长期高速成长性。

　　2.市场具有代表性的观点是啤酒行业价格战激烈,未来看不清楚,因此对公司的长期投资价值持保留意见。

　　我们认为,(1)品牌战略;(2)公司发展战略;(3)组织结构;(4)经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础,也是我们认为公司是快速消费品行业中{zj1}长期投资价值的上市公司的关键依据。

　　行业价格战激烈,正说明未来毛利率提高和费用率降低等盈利能力提升空间巨大,对长期投资价值来说是积极因素。

　　公司估值与投资建议:近大半年来A股价格低于H股价格,一反近年来常态,考虑到公司的长期确定性成长概率,同时鉴于看好2010年业绩再超预期表现前景,因此继续给予“推荐”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂:二季度销售超预期;收购同业超市场预期。

　　主要风险因素:受各种因素影响的xx产品和一线城市销售量降幅有可能超过我们的预期,从而影响对公司的盈利预测;啤麦等原材料价格飞涨。

　　中国国旅：内生及外延增长俱佳

　　国信证券-推荐

　　主要观点和结论:

　　我们在中国国旅（601888）1季报点评中调高了投资评级,主因业绩超预期。近期我们参加了公司组织的投资者见面会并与公司高管做了交流。继续看好公司未来发展,维持25元的目标价不变,建议加大配臵。公司的投资亮点主要包括:

　　1、具有垄断性的免税业务,正处于高速成长期。成长的驱动要素包括:(1)免税行业本身因经济发展对xx品消费需求提升以及出入境游客快速增长而未来5-10年有20%以上复合增长率;(2)国旅的免税业务垄断性预计未来相当长都能保持,而该公司是{wy}能全国扩张的公司,成长率应当高于行业;(2)公司面临几个增长点:一是新建门店和扩建门店;二是收购具有资产关系或目前没有资产关系的公司的股权;三是申请更多的入境免税店;四是在国人离岛免税业务上取得突破。这几方面,大约可带来每年30%甚至更高的利润增速;

　　2、旅行社业务尽管盈利能力跟全行业一般较为薄弱,但目前处于强劲复苏阶段,今年的盈利将大幅增长,锦上添花。

　　3、估值不贵,可攻可守,是当前市场环境下资金的一个避风港。目前股价相当于2011年30多倍,具有安全边际。如海南免税店政策能够突破,业绩可能超预期。

　　一季度超预期的主要原因是经济回暖之后的恢复性增长,费用控制也较好

　　根据公司管理层的分析,一季度业绩超预期最主要的原因,是经济回暖之后的恢复性增长,免税店方面,中免公司的主要客源国韩国、日本、俄罗斯的增长还是比较强劲的。金融危机之后,这些国家顾客的消费信心和购买力都在增加,从而导致了免税业务贡献业绩的快速增长,据1季度少数股东损益测算,一季度中免业绩增长约50%。而3月份我国接待人境游人次增长达7.5%,国内游情况也较乐观,使国旅总社业绩有较大反转,去年1季度国旅总社亏损数百万,而今年同期则盈利超过2000万。一季度各业务的良好表现,为全年业绩高速增长打下了扎实基础。

　　旅行社及免税业务盈利能力均持续改善

　　在过去几年中,公司各业务盈利性均持续改善。旅行社方面,从09年毛利率来看,国旅总社与中青旅（600138）对比,国旅总社要高一些,而公司高层也把毛利率作为战略性的一个指标来抓,未来将继续通过集中采购来降低成本,应该说毛利率还是有一定的提升空间的。免税业务方面,免税业务的毛利率由06年的30%左右上升至09年的37%,净利率也由06年的12%左右(推算)提升至09年的18%,主要原因有:(1)由于金融危机对成熟市场的冲击,欧美供应商在亚太地区的配臵比例提高,同时公司在产品结构方面做出了一些主动调整,使得中免在高毛利品种上的配臵提高了;(2)06年以来,中免公司一直致力于整合中免系统的免税零售店,目前零售业务比例较06年有较大幅的提升,而零售业务的毛利(50%)远高于批发业务(30%)。而与DFS这样的外资免税店运营商相比,中免公司的盈利能力也是较高的,原因主要是DFS主要是机场和市内免税店,而这两块在装修、租金、人工等方面的成本都较高。

　　海南国人离岛免税政策出台是大方向,公司已作好准备

　　投资者也就海南国人离岛免税政策与中免公司领导作了交流,公司认为,虽然对财政部等有关部门进行政策制订的时间表确乏了解,但这一政策的出台是大方向,因此具有极高的信心。根据我们对媒体报道等各方面汇总的信息,该政策在四季度出台的可能性较大。三亚市内免税店二期已完工开业,建成面积达2500多平方米,三期工程也将于7月完工开业。另外,虽然海口店的经营权仍有一定的不确定性,中免公司也已做好政策出台之后在海口开店的准备。

　　投资公司打造公司战略第三极

　　09年12月30日,中国国旅公告成立国旅投资发展有限公司。据我们此次交流会的了解,公司成立投资公司,目的在于围绕旅游产业链,利用旅行社方面的客源优势,往酒店、景点等方面发展。我们认为,通过投资公司这一平台,中国国旅将在收购景区、旅游地产等多方面有更多作为。

　　景气提升、政策利好促业绩高增长,维持“推荐”评级,目标价25元

　　略微调高中国国旅盈利预测,预计2010-2012年EPS为0.51、0.61、0.73元,今年业绩增长率将高达43%,我们认为,公司业绩的驱动因素有:(1)随着经济的回暖,入境游客及国内出境游客人数的持续增长将为免税、旅行社业务带来更多客源;(2)目前,与中免公司有资产关系的免税店有107家,但为中免控股的仅有59家,整合空间较大,免税店投入低,ROE高,整合收购一些表现良好的店面有利于为股东创造价值,特别是收购控股后,一部分对参股公司的批发收入转化为控股子公司的零售收入,实现产业链的整合,有利于提升免税业务毛利率;(3)海南国人离岛免税政策的出台,将使三亚店升级为旗舰免税店的可能性大大增加。当前股价对应的2010-2012年动态PE为41、35、29倍。基于公司内生及外生性增长都有乐观前景,维持“推荐”评级,目标价25元。

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