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白酒行业：二线白酒尽显强弩之势
 

    白酒行业高景气，行业发展稳健。2010年1-2月，白酒行业收入同比增长39.82%，利润总额同比增长42.04%，分别同比增加19.65和12.33个百分点，毛利率下降4.27个百分点，为34.27%，我们认为毛利率下 降的合理解释是中档和中低档白酒的增速快于其他产品，结构调整带动了毛利率的下滑。2010年1-3月产量同比增长27.5%，增速同比提高。行业高景气度还体现在白酒规模以上（产值500万元以上）企业数量的快速增加，截止10年2月底，白酒行业规模以上企业数量相比2004年初增长了55%。白酒产销率一直保持 99%左右的水平。行业发展不利的因素主 要体现在严禁酒驾和消费税严征的影响。

    龙头公司增速趋稳，二线企业爆发出增长空间，弹性更好。白酒龙头公司在管理层追求稳健的背景下，增速趋稳。二线白酒享受着行业高度景气的大环境，而大多数二线区域性白酒的体制或机制更为灵活，更有利于干 才去拓展市场。龙头公司的收入和市值规模，相对二线公司而言可谓巨无霸，考虑到业绩的增长空间，其市值弹性更足。总结表现{zy1}的二线白酒 公司，我们认为需要具备以下几点要素：一是具备良好的品牌；二是体制 或机制的灵活；三是实现产品结构的升级，能够抓住此次促消费大环境的 机会和xxxx“预留出”的价格档空白，创新产品实现效益的企业。

    中档酒发展的优势更足。考虑到二线白酒的主流盈利产品聚焦在中档酒 市场，我们分析中档酒发展的优势有以下几个方面：（1）中档酒发展空 间更大，白酒终端消费价格在05年后出现大幅上涨，2009年终端价格是2001年的3倍多，说明白酒消费者消费升级是非常明显的，从长期看， 我们认为白酒行业产品结构应该是“橄榄”形，即中档酒占据市场55%以上的市场，规模在700亿元以上；（2）中档酒在区域内的品牌认知度高，是二线白酒中短期发展后劲足；（3）xx酒快速发展预留出“空间”， 来自两个方面：一是预留出价格档位，在xx酒整体价位上升至400 元以 上后，50-400 元的出现多层次价格空挡；二是预留销售区域空间，xx 酒销售区域集中在沿海等经济发达地区，华中和华北的二线白酒有了更广 阔的发展舞台。

    个股精选。我们总结了表现{zy1}的二线白酒企业三要素，那么进行投资 标的精选时，仍需加上业绩的增速和股价的空间两项。虽然龙头公司也在 积极加入中档酒市场的竞争，但由于中档酒的高速发展对龙头公司业绩贡 献较小。所以在看好中档酒发展的前提下，二项品种的高弹性成为我们的 选择的重要理由。综合分析，我重点推荐古井贡酒、金种子酒，首次覆 盖分别给予买入评级；xx伊力特（未评级）、老白干酒（未评级）和 沱牌曲酒（未评级）。

    风险因素：严禁酒驾、消费税、食品安全和假酒事件、二线白酒长期发展 的不确定性（主要来自省外市场的扩张方面）。