2009年,,在本部和合资公司产销量均大幅增长、产品材料成本有显著下降的背景下,公司盈利虽实现了大幅增长,但仍远低于市场预期,体现为本部扭亏并不理想,,而主要原因则是合资公司东安三菱盈利远未达预期,产品销量同比增长了41%,而盈利原地踏步。本部亏损约2200万元,其中计提减值准备2000万元,销售费用和管理费用合计增长了约5500万元,我们认为偏紧的会计处理至少掩盖了本部可以预期的2000~3000万元利润。合资公司东安三菱的业绩不达预期的原因主要为:1)产品单价下滑了超过18.4%,可能的原因有二:一是核心客户采购量大幅增长,产品价格大幅下降;二是对公司变速箱采购量下降,导致更大比例的产品销量以单独的发动机销售形势为主,。2)我们估计公司对自动变速箱资产采取了极保守的会计处理方式,可能高达2亿元左右的应资本化费用全部在当期费用化,。3)12月至少有3万台以上的发动机销售延迟到了2010年确认。我们估计2、3两项因素减少了合资公司接近3亿元的当期利润。预计2010年公司本部将销售发动机(及变速箱)总成52万台,,20万台的增量来自哈飞和昌河整车销量的增长,以及长安汽车微型客货车约10万台的采购。东安三菱方面,我们预计发动机总成销量将达到69万台套,,由于自动变速箱较长的匹配及市场开拓周期,我们预计销量仅为1万台套左右,2011年,自动变速箱总成销量将至少达到10万台。我们预计2010年本部将贡献至少5000万元利润。东安三菱将实现69亿元的销售收入和12.5亿元的税后净利,贡献投资收益4.51亿元。预计2010年和2011年公司将分别实现1.09元和1.41元的每股盈利。随着资产质量的持续提高,我们认为2010年保守的会计政策能够压缩的盈利空间已经十分有限。而随着自主品牌汽车的消费升级,自动挡车型在2010年的销售也很有可能出现预料之外的高增长,公司自动变速箱市场拓展可能并未如我们预期之缓慢,依然存在超预期可能性。维持"增持"评级。
　　
　　
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