002399的分析概要

这个股在行业上和企业特征上比较明显，不需要详细说明。扼要地说，是属于行业特殊，企业具有技术垄断壁垒的制药行业，主要是提供肝素钠的原材料。

到目前为止，有国泰君安，国信证券分析了ipo的发行估值。国泰君安和申万分析了上市定价。他们分析大体类似，认为，上市定价与160---190元的价位是合理的。下面综合如下：

下面是君安的分析要点:

公司系由深圳市海普瑞药业有限公司整体变更设立，为从事肝素钠原料药研究、生

产及销售的高新技术企业，产销量全球{dy}，产品99%以上出口，是目前国内肝

素原料药行业生产企业中通过美国FDA 认证、欧盟CEP 认证的先行者。

国际市场对肝素原料药的需求十分强劲，主要是由于其下游产品肝素类xx市场迅

速扩容，并保持高速增长趋势。全球肝素类xx市场销售额，2006 年为49.15 亿美

元，2008 年为59.9 亿美元，年复合增长率为10.40%；预计到2012 年肝素类xx

的销售额将达到91.02 亿美元，年复合增长率预计为11.03%。

欧美地区已实现大规模集约化生猪养殖和屠宰，猪小肠已接近全部被用于肝素粗品

生产，肝素原料药产量提升空间较小；我国是世界生猪养殖大国，生猪养殖和屠宰

量居世界{dy}，但规模化和集约化程度不高，目前只有约60%的生猪小肠被用于肝素粗品生产，我国肝素原料药产量仍有较大的提升空间。

肝素生物学特性导致行业壁垒性高，公司肝素钠原料药提取和纯化技术国际{lx1}，质量全球{dy}；“零缺陷”使其成为行业标准。

07 年以来公司收入、净利润保持快速增长，复合增长率达到173.78%、244.53%；

2009 年肝素钠原料药普通级、FDA 级收入分别为15.25、6.99 亿元，为68.57%、

31.42%，

毛利率分别为52.04%、40.02%，占毛利比例分别为73.92%、26.04%。

2010年一季度收入8.1 亿，增幅125%；净利2.49 亿，增幅{bfb}。Eps0.622 元。

本次募集资金将主要用于年产 5 万亿单位兼符合FDA 认证和CEP 认证标准的肝素

钠原料药生产建设项目，拟投资总额为86,477.07 万元。

风险提示：产品质量风险、原材料价格波动风险、供应商集中风险.

盈利预期：公司将受益于产品价格上涨、产能释放，预计10-11 年EPS 分别为3.19、4.62 元，考虑公司的成长性，且创业板医药公司目前10 年PE 波动在50-70 倍，预计市场会

给予公司2010 年50—60 倍PE，预计上市首日价格区间为160-190 元。

   我的简单地评论：君安的这份分析是中规中矩的，资料来源都是上市公司的正式公告。如果公告都是符合实际的，那么这个企业的估值在170元上下是合理的。考虑到制药企业发展的持续性和市场高估评价的特点，对于此类企业给予80—100以上的pe也是可以理解的。09的净利润增长率达到百分之401，考虑到ipo的刺激因素我们且剔除增长异常的情况，08，10.，11年的三年平均增长率分别是136﹪，58﹪，42﹪，平均增长率为78﹪，考虑到企业的超级超募资金的应用收益，我们将未来三年的平均成长率调整为80﹪---100﹪的区间。选择170元的估值为目前的核心区域，pe为53倍。Peg为0.66—0.53.符合高成长股的估值特征。因此，低于170元是很好的买进机会。

   至于市场上关于这个企业的不利消息主要有三点.{dy}是美国认证的{wy}性问题,目前是非难辩,对企业的收益影响多大是一个问题.我理解招股书说的{wy}性是指同时具有美国和欧盟认证的{wy}性，不是指美国FDA认证的{wy}性，因为说明书提示了国内有四家同类产品出口美国的企业，因此不是说的FDA的{wy}性。当然，认证是一回事,企业的技术含量是另一回事.第二是关于原料问题,据说全国的猪小肠也不够海普瑞的原料,这个问题似有夸大风险的嫌疑.第三是传言大股东在四川的不良记录,我判断是莫非有之事.

因此投资这个企业的风险还是有的,决策自己拿.买进要有计划，分批逐步建仓。