年报概述:今日(2010年4月8日)公司发布2009年报,2009年公司实现营业收入2.96亿元,同比增长74.13%;实现营业利润7044万元,同比增长71.27%;实现归属于上市公司股东的净利润7038万元,同比增长83.61%。公司2009年摊薄每股收益为0.59元,符合我们的预期。公司2009年分配方案为每10股派发现金2元(含税)。

业绩预测与投资建议。根据{zx1}年报情况,我们微调公司的盈利预测,预计2010-2011年的EPS分别为1.10元、1.72元。

目前公司市场价格基本接近我们前期目标价,短期估值有一定压力,我们调低公司投资评级至“增持”,维持56.00元目标价。一旦市场出现一定回调,超募资金找到合理的战略投资方向,公司将出现较好的投资机会。

主要投资亮点:(1)800亿市场,公司以其较强竞争力将享受份额提升和市场爆发带来的双重驱动,;(2)蓝海战略使得高性能产品占比逐年提升,公司有望成为高性能高压变频器进口替代xx者,;(3)在手订单充足,2010年高增长基本确定;(4)超募资金充裕,公司可以通过合作方式进入船舶驱动、火车牵引、电动机车等新行业;(5)合同能源管理政策出台,对于节能产品市场的利好作用。

主要投资风险:通用产品市场竞争继续激化,产品价格毛利率下降幅度较大;技术替代风险,。


年报点评

销售增长迅速,高性能产品占比逐年提升。2009年,公司实现销售收入2.96亿元,同比增长74.13%,,其中通用高压变频器实现销售收入2.49亿元,同比增长62.56%;高性能高压变频器实现销售收入4591万元,同比增长182%。从收入结构看,公司产品xx化趋势明显,高性能产品收入占比从2008年的9.59%增长到2010年15.54%,收入占比和盈利贡献都有大幅提升。

在手订单充足,2010年高增长几无悬念。2009年度,公司取得订单合同台数607台,比上年同期增长31.1%;订单合同金额54246.55万元,比上年同期增长49%。按照公司的收入确认情况,截止2009年底,公司在手订单应超过4.3亿元,可以保证公司2010年的盈利增长。公司在北京亦庄的生产基地将于2010年7月份投产,届时产能将由500台/年提高至1200台/年。随着产能扩展,公司的接单能力将进一步提升。

毛利率仍维持较高水平,未来通用产品毛利率将延续下滑趋势。公司2009年综合毛利率为41.22%,同比下滑1.70个百分点,总体毛利率仍维持较高水平。分产品看,通用产品毛利率下滑2.21个百分点,高性能产品下降1.66%。从行业发展趋势看,通用高压变频市场竞争日趋激烈,价格不断下降,毛利率将延续下降趋势。高性能高压变频器采用能量回馈和矢量控制技术,技术壁垒较高,具备更好的市场前景和利润率。公司将坚持蓝海战略,不断优化产品结构、提高高性能产品占比,提高盈利能力和竞争力水平。

研发投入加大,提高管理费用水平。2009年公司管理费用率由2008年的6.68%提升到7.24%,{jd1}额增长88.63%。其中研发费用为1532万,占到管理费用的72%,,同比增长140%。公司2009年研发项目取得了以下主要技术成果:完成了同步电机矢量控制变频器(6kV/2500kW、6kV/4200kW)老化实验及带载运行;完成了矢量控制变频器一拖二的现场投运生产;完成矢量控制变频器双机联动(二台变频器拖动二台电机,二台变频器之间同步控制)现场运行基本通过;谐振电源改造通用变频器6kV/630kW样机试验通过,基本验证了谐振电源的可行性;完成了能量回馈单元的系列化工作;完成通用单元的结构系列化(以适应不同品牌的器件),;完成了6kV系列能量回馈变频器系列化;完成通用变频器三机联动实验;完成PCB板类单片机的升级(改成DSP芯片)。2010年研发工作计划:完成同步电机矢量控制变频器的系列化及产品(6kV/2500kW、6kV/4200kW)到现场运行;开展大功率水冷功率单元研究工作;开展防爆变频器研究工作;开展大功率软启动设备的样机研制工作。新的技术研发有力于提升现有产品的技术水平和竞争力,同时有利于公司在新产品领域实现突破,丰富产品线。

资金实力提升有利于逐步实现公司的蓝海战略。公司上市后,超募资金超过6亿元,超募资金的合理有效使用将直接关系公司未来的发展。从收入结构看,xx产品将成为公司未来的发展重心,目前公司在矿井提升机领域拥有{jd1}优势,公司可以通过合资等方式进入船舶驱动、火车牵引、电动机车等新行业,打破该领域外资企业的垄断格局。海通证券股份有限公司