镍氢电池业务具有较高弹性

◆公司镍氢动力电池产能和技术进入国内一线水平

公司目前镍氢动力电池产能3 千台套，计划投资5 亿元扩充动力电池产能，2012年前分三期扩到6 万台套。公司从超霸电池直接引入一条镍氢动力电池生产线，原超霸公司中的核心研发人员已经迁到长沙，公司动力电池能量包技术已比较成熟，已通过国家动力电池强制性检验。公司申请国家先进储能材料工程研究中心已经获批，该中心主要进行镍氢、锂电、镍锌、超级电容等储能设备的研发，公司将得到国家在技术和资金方面的支持，后续研发实力能够保证。目前，公司已经向长安、奇瑞、吉利、华普和一汽等企业提供电池包样品进行测试，目前来看，长安杰勋3 的测试进度最快，根据我们的判断，长安杰勋有望成为首批推广的混合动力型轿车，公司有望在2010 年拿到订单。

◆公司镍氢动力电池毛利率{lx1}，具有较高的业绩弹性

目前来看，公司镍氢动力电池{zd0}的优势来自于成本，泡沫镍占镍氢电池成本的30%以上，科力远的泡沫镍生产规模全球{dy}，动力电池用泡沫镍技术成熟，能够xx自给，初期公司镍氢动力电池毛利率将达到37%左右。一旦我国新能源汽车政策出台，公司镍氢动力电池业务将具有较高的弹性，根据我们对2010-2012 年新能源轿车5 万、20 万和40 万辆的销量预测，公司镍氢动力电池将在2010-2012 年分别贡献净利润0.28 亿、1.02 和1.87 亿元，折合EPS 0.10、0.36 和0.65 元。

◆泡沫镍业务有望迎来稳定增长

受益于对英可的专利讼诉公司目前泡沫镍生产规模全球{dy}，年产能 500 万平方米，占全球份额30%、国内份额40%，英可公司年产能350 万平方米位列第二，公司告大连英可和沈阳英可专利侵权，一审裁定科力远胜诉，我们认为，最终的结果将以英可经济赔偿结束，但此次诉讼必将给英可的销售带来影响，科力远有望继续扩大市场份额。动力电池用泡沫镍将带动新的市场需求单辆 HEV 需泡沫镍7 平方米，根据我们对2010-2012 年新能源轿车5 万、20万和40 万辆的销量预测，xx动力电池用泡沫镍需求量将达到28 万、105 和196万平米，公司作为国内少数几家能够生产动力电池用泡沫镍的厂商，必将从中受益。我们预测，2010-2012 年泡沫镍业务将为公司贡献净利润0.19 亿、0.28 亿和0.34 亿元，折合EPS 0.07 元、0.10 元和0.12 元。

1、公司镍氢动力电池产能和技术进入国内一线水平

1.1 公司以超霸技术为平台快速引入镍氢动力电池技术

公司进入镍氢动力电池领域较晚，依靠与超霸公司的合作快速进入了动力电池行业。

􀂾 公司直接从超霸引入一条动力镍氢电池组生产线，原超霸公司中的研发人员已经迁到长沙，超霸公司拥有镍氢动力电池组的组装技术和工程实践，动力电池组技术比较成熟，。

􀂾 公司镍氢动力电池组已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所按QC/T744-2006 进行的国家强制性检验，获得了上车使用的通行证，国内目前通过检验的企业只有5-6 家。

􀂾 公司已经向长安、奇瑞、吉利、华普和一汽提供电池包样品进行测试。

1.2 公司计划将镍氢动力电池产能扩充到3 万台套

公司现有镍氢动力电池产能 0.3 万台套（折合{zd0}300 万Ah），未来计划用三年的时间投入5 亿元扩充产能至6 万台套（折合{zd0}9300 万Ah），从目前来看，公司扩充后产能后将进入全国前五.公司产品主要为方型电池，目前技术只能提供新能源轿车用动力电池能量包，我们认为，在国家政策尚不明朗的情况下，公司将以3 万台套为基础，根据政策变动继续扩充产能。

注：一组电池 6 个单体，每个单体6.5 瓦时，一辆轻度混合汽车车大概20 组左右，中混30 组、强混40 组。

1.3 公司具备后续研发实力

公司与中南大学等科研机构合作动力电池能量管理系统的开发，公司成功获批国家先进储能材料工程研究中心，未来将得到国家在技术和资金方面的支持。

􀂾 公司与中南大学和国家纳米实验中心合作进行电池能量管理系统的研发。

􀂾 公司联合中南大学、国家纳米科学中心、金川集团等单位共同申请国家先进储能材料工程研究中心获批，主要进行从镍氢、锂电、镍锌、电容在内的储能设备研发。

2、新能源轿车政策出台，公司将具有较高的业绩弹性

2.1 公司有望在2010 年拿到新能源轿车订单

国务院研究决定选择 5 个城市进行私人购买新能源乘用车补贴试点，目前具体城市不明，但根据“十城千辆”的推广经验，我们认为新能源轿车首批试点的城市将具有两个特征：

􀂾 “十城千辆”中对新能源汽车支持力度较大的省市

􀂾 本地存在有实力的汽车整车厂商，且具有新能源轿车推广车型以此我们判断北京、上海、合肥、重庆、长春和深圳入选首批五个城市的可能性较大，同时，长安汽车、奇瑞汽车、一汽轿车、上海汽车和比亚迪有望成为首批推出试点的新能源轿车品牌。科力远已经向长安、奇瑞和一汽提供电池包样品进行测试，目前来看在长安杰勋3 上的测试进度最快，公司有望在2010 年拿到动力电池订单。

2.2 镍氢电池、动力电池泡沫镍都将受益于新能源汽车推广

占电池成本30%的泡沫镍能够自给，动力电池毛利率37%目前来看，公司{zd0}的优势来自于成本，泡沫镍占电池成本的30%以上，科力远的泡沫镍生产规模全球{dy}，动力电池用泡沫镍技术成熟，能够xx自给，初期公司镍氢动力电池的毛利率将达到37%甚至更高。

动力电池有望从2010 年开始贡献业绩

我们预测 2010-2012 年新能源轿车的投放量分别为5 万、20 万和40 万辆，镍氢电池将占新能源轿车电池市场80%的市场份额，随后，锂电池将逐步替代镍氢电池，2015 年左右，镍氢电池份额将降到50%左右。在首批新能源轿车品牌中，科力远与长安、奇瑞、一汽都有合作，我们认为公司市场份额能够保证，保守预测公司镍氢动力电池市场占有率18%-20%。以此测算，2010-2012 年镍氢动力电池将为公司贡献净利润0.28 亿、1.02亿和1.87 亿元，折合EPS 0.1 元、0.36 元和0.65 元

动力电池用高品质泡沫镍将成为新的利润来源

单辆 HEV 需泡沫镍7 平方米左右，按照我们对新能源汽车的预测，2010-2012 年动力电池用泡沫镍28、105 和196 万平方米，随着动力电池投放量的快速增长，动力电池泡沫镍将成为公司新的利润来源。

目前国内能够生产动力电池用泡沫镍的公司不超过 3 家，国外动力电池用泡沫镍企业基本以内销为主，很少对外销售，如果我国新能源汽车开始大规模推广，公司将具有很大的竞争优势。我们预测动力电池用泡沫镍在2010-2012 年将分别为公司贡献净利润0.03、0.09 和0.14 亿元，折合EPS 0.01、0.03 和0.05 元。

3、出口复苏、行业整合是公司泡沫镍业务复苏的关键

3.1 公司是全球{zd0}的泡沫镍生产企业

泡沫镍行业集中度很高，全球只有 5-6 家大规模企业，公司是全球{zd0}的泡沫镍生产企业，年产能500 万平方米，约占全球市场份额的30%，占全国市场份额的40%，公司在国内的主要竞争对手包括日本住友电工、大连英可、沈阳英可等。

3.2 泡沫镍业务与镍期货和现货价格高度正相关

公司主要产品为连续化带状泡沫镍以及动力电池用高强度超强结合力型泡沫镍。泡沫镍的定价以上交所镍期货、现货价格为依据，按固定加工费或一定比例利润确定订单价格，如果镍价下跌，泡沫镍产品价格下跌，但公司镍成本是前期高价的镍，毛利率将降低，此外，镍价下跌公司需要计提存货跌价损失，这都将导致盈利下降。公司泡沫镍业务 08 年毛利率9%-10%，09 年毛利率13%-14%，与镍价格正相关。

3.3 未来普通泡沫镍业务增长来源于出口复苏和行业整合

公司泡沫镍产品 40%出口海外，受经济危机影响，2009 年公司泡沫镍销售额大幅下降，预计同比降幅将在25%左右，2010 年，随着海外经济的复苏，公司的泡沫镍业务将恢复正增长。2008 年底，科力远告淡水河谷旗下大连英可公司和沈阳英可公司专利侵权，指其利用窃取的科力远技术机密，在中国生产泡沫镍低价倾销，长沙市中院裁决科力远胜诉，目前来看，英可存在上诉的可能，我们预计诉讼最终将以英可赔款告终。英可目前产能350 万平米/年，仅次于科力远，此次诉讼必将对英可公司泡沫镍销售产生影响，科力远有望继续扩大市场份额。我们预测，公司普通泡沫镍业务2010-2012 年将为公司贡献利润0.16亿、0.19 亿和0.20 亿元，折合EPS 0.06 元、0.07 元和0.07 元。

3.4 整合上游镍资源，进一步巩固泡沫镍优势

科力远将与全资子公司湖南欧力科技开发有限责任公司及金川金属共同出资设立金科电池，注册资本 1000 万元，科力远占股比例41%、金川金属占比49%、欧力公司占比10%。金川集团是国内{zd0}的金属镍生产商，年产镍13 万吨，此前也是科力远主要镍供应商。而此次与科力远成立合资公司的金川金属，是金川集团旗下主要的金属镍生产企业，也是国内{zd0}的镍生产商，公司与金川的合作有望降低镍价波动对公司经营业绩产生的影响，有利于毛利率的稳定，我们预测2010-2012 年公司普通泡沫镍毛利率有望稳定在12%-13%的水平。

4、2010 年普通电池业务增速将由负转正

公司目前普通镍氢电池型号 700 多种，产量仅次于比亚迪，常规电池产能100 万/天。

􀂾 公司普通镍氢电池主要应用于玩具、照明、通讯，属于镍氢电池中端市场，毛利率17%-18%。

􀂾 高温电池主要应用于消防、军事、太阳能等，属于镍氢电池xx，毛利率24%-26%。

􀂾 公司普通镍氢电池总体毛利率 19%-20%。

由于普通镍氢电池竞争激烈，格局稳定，毛利率基本不会有太大变动。公司镍氢电池出口比例占60%，主要向美国、德国、印度出口，09 年公司电池业务受经济危机冲击较大，预计销售收入同比下降20%。2010年，随着海外经济的复苏，公司的镍氢电池业务将恢复正增长。我们预测，2010-2012 年公司镍氢电池业务净利润分别为0.16、0.18 和0.19 亿元，折合EPS 0.06 元、0.06 元和0.06 元。

5、2010 年诉讼收益或贡献0.1 元

科力远诉讼英可公司侵犯专利权，目前裁决大连英可和沈阳英可停止侵权行为并赔偿经济损失合计约5400 万元，英可存在上诉可能，最终结果我们认为将以英可赔偿5000 万元左右结束，即2010 年科力远或将获得5000 万元左右的营业外收入，折合EPS 0.10 元左右，由于目前尚存在不确定性，我们暂时没有将此项收益用于计算公司盈利。