投资要点：
　　世界石油需求增量低于产量增量，国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升，2010年国际油价在中低位小幅走高有利公司整体业绩提升，70-80美元油价均值正好在公司{zj0}盈利区间附近。
　　炼油利润转向三大合成材料，2010年盈利超预期三大合成材料毛利迅速扩张，乙烯EBIT达到4000元，烃及衍生物带动化工业务盈利超预期。
　　根据各项业务综合计算，我们预计公司2010年每股收益1.02元，2011年盈利预测为1元,2012年为1.2元。DCF-WACC模型估值区间13.08-17.38元，相对估值:14.73元{jd1}估值显示目前A股价格偏低，相对估值处于{jd1}估值区间，烯烃及三大合成材料盈利高涨促使2010年40%以上的利润增长预期较为明确，给予公司推荐的投资评级。
　　风险因素：石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间。
　　驱动因素、关键假设及主要预测：
　　2010年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于公司整体业绩提升。国际油价已经进入中国石化的{zj0}盈利区间附近。
　　下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元。随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长,，全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史{zg}水平的80%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史{zg}水平的55%，三大合成材料毛利迅速扩张。
　　我们判断2010年公司经营状况会明显好转，全年中国石化可以完成1.02元左右的每股收益。
　　天然气业务增长较快，如果气价改革公司受益{zd0}
　　公司天然气与管道业务积极推进油气战略通道建设，天然气销售继续保持较快增长。中俄原油管道漠河－大庆段全面开工，西气东输二线西段主体焊接完工，东段开工建设；国内油气骨干管网建设有序推进，永唐秦输气管道、兰郑长成品油管道兰郑段建成投产。天然气销售加强产运销储平衡，采取灵活的销售策略，积极推价促销，努力扩大销售效益，天然气运行科学组织、统一调度，优化资源流向，优化用户结构，管理和运营水平进一步提高。
　　我国天然气从2000年已进入快速发展期，随着城市化率水平提高，预计这一进程将会持续到2050年左右，年均增速10%左右。随着需求增长，天然气将由目前的供需基本平衡转为短缺，预计2010年天然气供需缺口为300亿立方米左右，进口占比约20%,，2015年缺口为500亿立方米，2020年缺口将达到900亿立方米。目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的33％，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.65－0.80之间。天然气价格改革符合我国资源价格改革大方向，同时目前国内经济复苏和通胀压力较小都为价格改革提供了良好的宏观环境。但由于目前化肥企业已经全行业亏损，如果气改，肥企和农民意见很大，与国家支农政策不符合，故气改恐年底难以推出。但从长期角度看,，气改是必然会进行的，一但气改公司受益是所有上市公司中{zd0}的。
　　资源税改是利好
　　石油资源税改是指改从量计征为从价计征，由于石油已经提前执行了特别收益金征收，在40美元/桶以上开始征缴，因此，石油资源税改将提高原来起征点，按目前国际油价来看，起征点提高到60美元/桶较为合理，随着起征点的提升,，资源税要比特别收益金要少，故资源税改对油企是利好。
　　银河证券与市场不同的观点：
　　市场认为2010年国际油价会大幅上升影响石化公司业绩,。我们认为2010年国际油价在中低位小幅走高且在供大于求背景下不会大幅上升十分有利于公司整体业绩提升。重化工业促使中国的石油消费继续刚性增长，而全球经济复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元。2010年公司还受益于成品油价格体制改革及国Ⅲ油标的推行，公司2010年利润增长可达44%左右。
　　估值与投资建议：
　　DCF-WACC模型估值结果每股合理估值区间13.08-17.38元。{jd1}估值显示目前A股价格偏低，相对估值处于{jd1}估值区间，烯烃及三大合成材料盈利高涨促使2010年40%以上的利润增长预期较为明确，给予公司推荐的投资评级。
　　股价表现的催化剂：
　　受节能减排、环保政策影响，石化小企业将面临较大的成本压力，一些没有竞争优势的小企业（如缺少资源的小炼厂）难逃“关停并转”厄运，面临被大企业集团的整合，因此石化行业并购整合与重组将明显加剧，是良好催化剂。另外,，国内成品油价格上调及欧3、欧4环保汽油标准的推行都是公司股票表现的催化剂。
　　(本文来源：银河证券)