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东海证券赵献兵
　　

神剑股份(002361)受益“家电下乡”的专用聚酯龙头
　　

公司是国内粉末涂料聚酯的xxxx
　　

公司在化工新材料领域专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产，以直销的形式长期为杜邦、阿克苏、海尔、三星等xx客户提供配套服务，是国内{lx1}的粉末涂料原材料专业供应商,。目前公司拥有3.5万吨聚酯产能，09年销量约3.66万吨，市场占有率约12%。公司的主要原材料是PTA和NPG，其采购成本分别占公司主营业务成本的35%和30%，采购对象主要是中石化、巴斯夫等国内外大型化工原料生产企业。目前公司拥有户外型、混合型两大系列40多个配方的聚酯树脂产品，能够满足粉末涂料对原材料的环保、节能、耐候、防腐等不同性能的需求,。
　　

募投项目情况
　　

上市募集资金用于年产5万吨专用树脂项目，预计新建产能将在2011年底建成投产，2012年实现产能的70%，2013年产能能够全部释放。届时，公司将形成年产8.5万吨粉末涂料专用聚酯树脂的生产能力，进一步巩固规模优势。
　　

粉末涂料行业发展迅速
　　

相对于传统涂料，粉末涂料具有节能、环保、性能优异的特点，市场需求持续上涨，这也带动了聚酯树脂的需求。自2003年以来，我国粉末涂料市场需求稳步增长，年均增长率接近20%。目前发达国家粉末涂料占涂料的比例为23%，而我国仅为12%,，与前者相比国内粉末涂料还有很大的发展空间。预计未来5年，我国粉末涂料市场需求将达130万吨/年,。
　　

“家电下乡”拉动公司产品的需求增长
　　

近年来，我国聚酯树脂在粉末涂料中的用料比例逐渐上升，粉末涂料市场的高速增长也带动了粉末涂料专用聚酯树脂需求的增长,。我国粉末涂料的主要应用领域为：家用电器45%，建筑铝型材20%，管道及防腐18%，普通金属表面涂装(电控柜、变压器阀门、工具等)15%。家用电器行业是我国粉末涂料应用比较成熟的产业，主要用于空调、冰箱、洗衣机层面的金属表层涂装。家电下乡政策的实施带动了农村家电市场的启动，促进了家用电器销量的增长。公司也抓住了家电下乡这一机遇，大举扩大产能，实现产销两旺,。随着农村居民可支配收入的提高，对家电的需求会逐渐上升，进而也会带动对聚酯树脂的需求。
　　

投资建议
　　

我们看好聚酯树脂行业的发展前景，公司亦会分享到行业发展的收益，但考虑公司募投项目在11年底才建成投产，对公司10年产量没有贡献，且公司的毛利水平比较稳定，一直维持在15-17%，预计10年公司EPS为0.62元。
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