去年下半年行业基本面好转带动公司盈利快速上升。公司盈利好转主要受益于行业整体回暖，特别是下半年纸价的大幅提升为公司业绩增长创造良好的宏观环境。下半年公司营业收入环比上半年增长21.95%，毛利率也提升了4.33个百分点，主要受益于下半年纸价大幅回升。

从细分业务情况来看，铜版纸和双胶纸(非涂布文化用纸)盈利能力改善最为明显，下半年毛利率较上半年分别提升了5.32、7.38个百分点。从各业务之间对比来看，化机浆业务毛利率{zg}，其次是铜版纸、双胶纸、白纸板(涂布包装纸) ，电及蒸汽业务毛利率{zd1}。

自制浆产能释放将成为2010年受益于宏观经济企稳复苏和行业下游需求逐步恢复，造纸行业景气度逐季回升，公司收入、利润逐步恢复，年底公司已摆脱金融危机的影响，并回归高速增长态势。

2009年,，公司依靠高效的经营效率，稳步实施各项既定战略，不但没有因金融危机影响而停滞，反而在行业低谷时主动把握时机扩张产能、及时优化产品结构，低成本投资建设23号纸机、筹建24号纸机，并实施化学浆生产线技改及碱回收工程、化机浆项目、热电联产背压汽轮发电项目等项目的建设，为今年的业绩恢复及未来的业绩增长提供了有力支撑。

公司纸产品的原材料主要为木浆，且多为进口。为保障充足稳定的原料来源，公司积极向产业链上游拓展，不断提高了纸浆自给率。在2008年化学机械浆一期生产线顺利投产后，次月即开始规划建设化机浆二期生产线，2009年5月，化机浆二期生产线成功试产。2009年，公司还实施了化学浆生产线技改及碱回收工程，自制浆生产能力进一步加强公司业绩主要增长点之一。截至2009年底，公司自制浆能力已经达到60万吨/年，但全年化学浆和化机浆产量不足30万吨(一方面是由于去年浆价低开工率不高，二是由于化学浆项目年底才投产)。

今年以来，木浆价格快速上涨，针叶浆和阔叶浆突破2008年高点，化机浆涨幅相对较小，但是涨幅较年初也接近20%，所以制浆业务盈利状况明显好转。我们认为，制浆环节盈利提升之后，公司制浆产能利用率必将大幅提升。从统计局公布数据来看，今年1-2月份制浆环节毛利率明显高于造纸环节，因此自制浆产能释放将成为公司业绩主要增长点之一。

新增年产35万吨文化纸项目也是公司业绩重要增长点。控股子公司华茂纸业xx特种文化纸项目(23#机)已经在3月28日出纸，该项目主要生产xx文化纸，预计产能约为35万吨，今年有效产能在22万吨左右，有望成为公司今明两年公司业绩增长点