一、天胶期货走势回顾

　　在国家宏观调控下，高盛欺诈案引发国际金融市场动荡，以及国储拍卖等利空因素的打压下，使得沪胶结束前期的上涨行情，期价出现转折，开始出现回落，整个4月呈现冲高回落的走势。橡胶1009合约{zh1}一个交易日收于23500点，较上月下跌1015点。

二、影响因素分析

　　（一）宏观环境分析：宏观政策仍存在不确定性，引发商品高位振荡

　　欧美经济数据持续向好，美国短期内就业拉动消费复苏迹象逐渐体现，而希腊债务问题对市场的冲击亦在逐步减退。虽然SEC指控高盛引发市场避险情绪再度升温，但美国实体企业盈利不断回升及流动性相对充足，此事件对商品市场难以产生实质性影响。

今年{dy}季度中国GDP增速为11.9%，{dy}季度零售额较上年同期增长17.9%。与美国相似，在高增长下中国一季度物价相对平稳。{dy}季度中国CPI较上年同期增长2.2%，低于3%左右的全年增速目标。物价升速的放缓，一方面体现出了中国政府近期在货币政策调控方面的成果，一方面也使市场对央行加息的预期得以一定的缓解。但从中长期来看，二季度物价仍面临持续上升的压力，这将使得继续从严控制信贷的可能性与紧迫性提前，国家收紧货币政策的阴影仍高悬市场之上。

　　所以我们认为，近期由于政策调控力度超出市场预期使得国内大宗商品高位振荡，天胶市场亦难独善其身，振荡调整也就成为必然。

　　（二）供需基本面分析

　　1.新胶上市带来压力

　　从目前国内外的供给和库存情况来看，内外盘面临不同的环境，从而在价格上呈现出外强内弱的特征。在国际市场上，季节性供应短缺成为多头的炒作噱头。由于东南亚产胶国尚未大量开割，原料供应较为紧张，投机资金在近月进行逼空操作，新加坡交易所的烟片胶与20号标胶价差被拉大至735美元/吨。随着时间的推移，国际橡胶主产区将大量开割，由于价格较高，胶农割胶会比较积极，新胶大量上市，供应矛盾将迎刃而解，今年橡胶供应将出现恢复性增长，烟片胶经过炒作之后高位回落的风险在逐步加大。

　　国内方面，云南是中国第二大xx橡胶主产区，目前该省正在遭受长达半年之久的特大干旱，其中包括面积达600余万亩的xx橡胶种植区域。云南xx橡胶90%左右的种植面积集中在西双版纳附近，3月中旬本是西双版纳等植胶区的割胶期。然而，橡胶树必须有足够的水分才能顺利割出胶来，严重的干旱天气使得胶农不得不推迟了割胶期。但目前谈干旱对天胶的整年产量究竟有多大影响还为时过早。未来一段时间，该区域雨水应会季节性地增加，后市对干旱题材的炒作可能将告一段落。

　　2.3月份进口量激增

　　进口方面，一季度我国天胶进口同比增长30.3%，至49万吨，其中3月份的进口量为19万吨，环比激增46.15%。尽管期货贴水现货导致期货库存快速减少，但有一点我们不能忽视，那就是青岛保税区的库存处于历史{zg}水平，仓库已经堆满。目前国内天胶现货市场成交并不理想，且企业囤货现象严重。当前国内天胶库存数量并不少，交易所库存、农垦库存、国储、青岛保税区加起来可能接近50万吨，同时未来还将面临新胶上市的压力。

　　3. 国储拍卖对期市影响有限

　　4月14日{dy}批国储胶拍卖，不管是在火热程度还是价格方面均高于市场预期，3万吨的胶源在一定程度上缓解了下游工厂5月份库存不足的压力。时隔两日，16日国储局发布第二批的国储胶竞价交易公告，国家调控胶价的意图明显。此次拍卖数量仍然是3万吨，但从第二批拍卖的成交情况来看，烟片以及国产标胶成交价格在24000元附近，较{dy}次拍卖也有了明显的回落。据分析，国家储备局所持有的储备胶源一般均为生产、进口时期超过两年的老胶，根据沪胶期市天胶实物交割制度，生产期限超过两年的老胶将不能重新注册成标准仓单。由此意味着，虽然部分国储现货胶源将通过竞价拍卖投放市场，但承接实盘的多方却难以将储备胶源抛售于沪胶期市。也就是说，沪胶期市库存量、注册仓单数量将不会由于国储方面抛售胶源而出现大幅增长，沪胶库存压力、实盘压力也不会由此显著加重。所以说，此次拍卖虽利空现货市场，但对期市的打压有限。

　　4.下游需求逐渐转淡

　　据中国汽车工业协会公布的3月汽车产销数据显示，当月汽车产销表现良好，产销量双双越过 170万辆，超过1月再创历史新高，特别是商用车集中发力，销量环比增速更为明显。3月属于传统旺季，产销两旺符合规律。一季度，汽车产销分别达到 455.45万辆和461.06万辆，同比增长双双超过70%。尽管一季度汽车销量大幅增长，但按照汽车产业的年内周期来看，3月份通常是产销{zh0}的月份，而接下来的4—8月份将是持续回落的过程，目前汽车经销商已经出现库存逐步积压的情况。近期油价再度上调，停车费也开始调高，养车成本增加限制了一部分购买需求。今年车市将呈现高增长后的乏力状态，库存较多，消费空间提前透支。

　　同时，轮胎行业整体利润下滑限制了下游市场的阶段性需求。受国家出台车市刺激政策的提振，去年轮胎行业需求快速增长，加上橡胶等原材料价格低廉，轮胎行业利润达到近几年的{zg}水平，行业景气度高企。轮胎特保案带来的负面影响被大大缩小，国内市场的强劲需求给轮胎行业带来了发展契机。但是，随着橡胶原料价格的快速走高，轮胎行业利润空间大幅缩减，部分企业已经出现亏损。虽然之前轮胎行业整体提价，但面对国外轮胎巨头的竞争，提价幅度相对有限，整个行业处在盈亏平衡点边缘，一旦胶价继续上行，下游需求将出现快速下滑现象。

　　（三）市场相关性因素分析

　　1.泰国干胶原料走势分析

　　目前，泰国产区北部和东部因开割，工厂外盘价格低于南部产区，预计新胶原料大量上市需等到5月中下旬。目前，国内以及东南亚市场高价接盘稀少，工厂有限新胶主要仍销往欧美以及日本市场。

　　2.新加坡RSS3与TSR20价差分析

　　国际上RSS3的季节性结构供应失衡，吸引资金暴炒导致了SICOM的RSS3价格近乎疯狂的上涨，而SICOM的RSS3近月合约更是创下历史新高。与此同时，SICOM的TSR20标胶价格与RSS3之间的价差持续扩大，达到了近十年来的{zg}水平。烟片大幅升水标胶的情况在历史上表现出明显的季节性特征，一般在每年的12月份，RSS3贴水TSR20达到年内{zd0}水平，之后价差开始修复，到次年的五六月份，RSS3升水TSR20达到年内{zd0}水平，两者升贴水关系的转换周期为6个月。在RSS3升水TSR20达到年内{zd0}水平后，RSS3和TSR20都出现中级别的价格回落。对应到沪胶主力合约，多以跌势为主，跌的幅度{zd0}达到43.8%，只有一次沪胶坚挺并持续了1个月左右后才开始调整，调整幅度为9%。

自2009年12月23日RSS3贴水TSR20达到4.5美分/公斤至2010年4月26日RSS3升水TSR20达到88.5美分/公斤，持续时间5个月，升水幅度创下历史新高，持续升水的时间已经较长时间，之后将会步入价差修复阶段，而沪胶也将面临调整的时间窗口。

　　3. 天胶与国内合成胶的价差进一步扩大

　　目前，天胶与合成胶的价差已处相对高位，用胶企业更愿意使用合成胶。而且由于国内化工行业产能过剩，压制合成胶价格上行，所以预计天胶价格会逐步向合成胶靠近。

　　（四）市场结构分析

　　现货供应紧张，促使轮胎制造商{qg}橡胶，亚洲两大交易所xx橡胶库存下降速度明显加快。上期所的天胶库存呈持续下降态势，截止到4月23日，上海期交所天胶库存小计42486吨，较上月减少了31734吨。从历史上看，当胶价达到高点时，上期所库存都非常低，在目前库存继续快速消耗的局面下，天胶有进一步冲高的动能。但目前库存下滑速度放缓，也使得胶价上冲的动能逐步减弱。

　　三、总结展望

　　总体来看，在货币政策收紧预期的宏观大背景下，大宗商品的上行空间将受到限制。同时，国际主要产胶国逐渐进入开割期及国内汽车市场进入淡季、轮胎行业出现亏损、国家可能继续抛储等因素可能导致橡胶供需层面出现阶段性供大于求的局面，反映到价格周期上就是市场价格易跌难涨。从目前情况看，国际市场上对于烟片胶的炒作仍在继续，国内胶价偏低可能导致买盘持续出现，近期我们应把关注焦点放在东南亚新胶何时上市及上市数量上。随着时间的推移，胶市供需矛盾将得到缓解，在诸多利空因素之下，沪胶调整压力较大，操作上需谨慎，保持偏空思路，以逢高建空的策略为主，趋势投资者可应进一步等待明确方向。