我们对纯电动公交车和私家车做了简单测算，假设公交车和私家车每日行驶240公里和30公里，以平均百公里耗油量27升和9升计算，公交车每日耗油成本是434元，私家车每日耗油成本是18元；以纯电动公交车和私家车百公里耗电量90度和19度计算，公交车每日耗电成本是130元，私家车每日耗电成本是3.4元。用纯电动车代替普通汽车，公交车和私家车每日能够节约成本约300元和15元，每年节约成本91000元和4300元，年减排CO2 44吨和1.8吨。
单个充电站基础设施和配电设施投资额不算大，如果电池续航能力能够达到半小时70KVA以上，充电站成本回收期能控制在6年以内。单个充电站基础设施和配电设施投资在430万元左右，{dy}阶段建设75座充电站，总投资约3亿元，对国家电网来说负担不大。从充电站成本回收期来看，当电池续航能力达到半小时70KVA时，充电站基础设施成本回收期为3.27年，充电站基础实施和配电设施回收期为5.88年，随着电池续航能力加强，充电站成本回收期还会缩短。
根据国网的规划，{dy}阶段充电站主设备总投资规模将达到3亿元，第二阶段140亿元，第三阶段180亿元，到2020年充电站主设备总投资将达到320亿元。充电站主设备中充电机、电能监控系统、有源滤波装臵的2010年投资规模将达到1.5亿元、2000万元、6300万元，第二阶段的年均投资规模将迅速增长至14.4亿元、1.6亿元、6.72亿元。到2020年，充电桩总投资125亿元。2010年充电桩投资规模1.6亿元，2011-2015充电桩投资规模45亿元，年均投资9亿元，是{dy}阶段年均投资规模的5倍。
n 公司1季度业绩略微低于我们和市场预期。公司1 季度实现收入1.9 亿，同比增长6.5%，增长主要来自于高清交互和宽带业务的带动；营业成本为1.3 亿，同比增长9%，增速快于收入增长，主要是公司从去年9 月底以来推广高清交互业务相应增加了部分折旧，使公司整体毛利率与去年同期相比下降1.6 个百分点，降为32.3%；归属母公司所有者净利润0.17 亿，同比下降7.6%，主要是营业外收入减少和名义所得税率由去年的20%提升到今年的22%，而今年1季度实际所得税率为24%；每股盈利0.06 元。
n 我们认为公司后续值得关注的催化剂众多：1、我们判断公司今年关外整合进程会加快，原因是目前广东省网络已开始启动，而且广电总局要求今年各省网络整合要基本完毕，这些因素都会倒逼天威及其大股东要加快关外网络整合步伐；2、三网融合背景下，公司作为试点城市概率很大，这有利于公司获取政策方面特别是税收方面的优惠，有可能会获得高新企业15%的所得税优惠（目前市场对此并未形成预期，但我们认为存在可能性，去年歌华就凭借高清互动电视业务取得15%的所得税优惠），则10~11 年业绩可进一步上调空间；3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务，其中发展EPG 广告以及电视回看等功能就是有益的尝试，我们看好公司该类业务未来良好的发展前景，同时世界杯足球赛将于6 月中旬召开，将持续1 个月时间，这将对公司高清交互业务是有利的促进；4、公司与深圳移动的合作，以及进行跨地域扩张或业务模式输出等，都将成为公司股价上涨的催化剂。
n 业绩超预期，淡季中订单的恢复比预想好。一季度公司实现营业收入2.26 亿元，同比增长了27.34%，实现营业利润和净利润分别为1299.71 万和1445.51 万元，同比分别增长了0.94%和137.25%，每股收益0.07 元/股。收入增速比预期的好，虽然有去年同期基数较低的原因，但整体看淡季中订单的恢复趋势较好。净利润大幅增长的主因是公司两宗工业土地被台州经济开发区土地储备开发中心收储，产生约816 万元的收益记入税前利润。
n 成本上升使得毛利率有所下降，费用率略有下降。综合毛利率为31.72%，同比下降了2.64个百分点，主要是原辅材料采购价格同比上升的原因，我们分析过10 年公司将面临成本上升的问题，但灵活的价格策略是公司毛利率的核心，全年看我们认为公司有能力维持毛利率的基本稳定。销售费用率和管理费用率分别降低了0.04 和0.81个百分点，主要是收入增长快于费用增长。经营性现金流同比减少了161.17%，主要是原辅材料采购款较多和去年期末待发放的应付职工薪酬较多等原因所致。
n 2010 年发展展望：预计纽扣业务可恢复增长，公司未来打算以南方基地为产能进一步扩张的新起点，伴随市场开拓将带来纽扣业务新的发展空间；拉链业务可维持较快速增长的态势，保持毛利率的稳定是重要任务；水晶钻业务毛利率已得到稳定，未来技术提升与规模扩大是重点。公司近年来深度与广度结合的市场拓展策略比较到位，预计后续经营将有更好的表现。
目前车型规划基本可以保证未来
5年内平均每年1款新车，新产品的不断推出将使公司销量增速快于行业平均水平；n 公司业绩保持高增长。2010年1季度公司实现营业收入84.29亿元，同比增长66.4%；实现归属于母公司净利润7.01亿元，同比增长182.0%；全面摊薄后每股收益0.43元。1季度公司共销售轿车6.07万辆，同比增长92.7%，快于轿车行业70.2%的增速。公司1季度毛利率25.1%，环比上升1.7个百分点，但由于销售费用略有上升，公司净利润率环比略降0.2个百分点。
n 新车不断推出，公司销量增长快于行业平均水平。2009年公司汽车销售18.81万辆，同比增长57.0%，快于狭义乘用车行业47.2%的增速。睿翼、B50两款新车6月上市，2009年共销售5.30万辆，占新增销量的77.6%。按照公司产品规划，未来奔腾系列将下延至经济型、上触及高级轿车市场，亦将推出相关车型的两厢车、变形车。目前车型规划基本可以保证未来5年内平均每年1款新车，新产品的不断推出将使公司销量增速快于行业平均水平。
n 公司产品盈利能力有保证。分季度看，公司2007年以来毛利率基本保持在20%以上（2008年4季度、2009年1季度毛利率19%），新产品推出对公司盈利影响也比较有限，主要原因是公司实行平台化战略，奔腾产品与马6共线生产，产品共线对内可以降低资本支出，对外得以分享零部件采购体系，使新产品能够较快实现盈利。2009年12月公司通过投资V6发动机项目议案，计划2012年形成年产5万台V6发动机总成生产能力，V6发动机项目将是公司自主车进军高级轿车市场的有力法宝。今日公司董事会通过向中高级轿车C303（B90轿车）项目投资9.33亿元的议案，项目达产后产能基本与V6发动机产能相当，一旦B90获得市场认可，公司盈利能力将得到进一步提升。
n 调高公司评级至买入－A。我们测算公司2010-2012年的每股收益分别为1.37元、1.59元和1.81元，对应动态市盈率分别为15、13、12倍，估值偏低。我们看好公司产品平台战略，集团背景将使公司未来在高级轿车市场占有一席之地，按2010年动态市盈率18倍计算，公司合理股价在25元左右，调高公司至买入－A评级。
公司2010 年一季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.66 亿元和0.75亿元，同比大幅增长25.07%和大幅增长190.91%，实现EPS0.32 元，业绩基本符合预期及之前发布的业绩预增公告。公司一季度毛利率水平同比上升大幅上升18.48个百分点至71.11%，净利润水平上升7.62个百分点至13.29%，盈利能力显著提升。从销售情况来看，公司一季度有25个大区实现了翻番增长，26个大区超额完成任务，公司实际销售收入应超过5.66 亿元。我们认为，公司可能从平滑淡旺季的角度出发，在业绩上做了一定幅度的季度间平滑，二季度业绩超预期的概率较大。
2010 年公司突出“高效运营与深度营销”，重点推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程从安徽推向全国，力求营销执行精细化，高效打造样板网点、样板街道和样板区域，由点及面，扩大口碑效应。三通工程有利于公司优化渠道结构，进一步扁平化公司的深度分销模式，从而更为高效地推进公司销售活动的开展和推广。随着三通工程的持续推进，公司一季度的销售情况非常理想，季度末公司预收账款高达1.34 亿元，比年初上升36.23%，比去年同期更是同比大幅上升82.32%。我们认为，二季度是白酒行业的传统销售淡季，大部分情况下一季度末的应收账款总额都低于年初水平，而公司一季度末预收账款比年初大幅提高，不但印证了公司产品销售的火爆态势，也保证了公司未来包括二季度收入的高速增长。
4 月28 日，公司借助亳州白酒节之机隆重举行26 年年份原浆酒的开坛大典，标号为1 号的26 年年份原浆酒的拍卖价高达66 万元，彰显出公司白酒的优秀品质和品牌影响力。26 年年份原浆酒的终端销售价格将在700 元以上，主要是为进一步提升公司品牌形象和带动8 年、16 年年份原浆酒的销售。此外，为进一步提升品牌形象，公司今年加强了营销力度，调整了电视广告投放方向和力度，加大在央视一套、二套、七套和凤凰卫视的投放，同时与安徽电视台结成战略合作伙伴，对所有好的时段进行全覆盖并参与介入到安徽电视台举办的各种大型活动中。在提升品牌形象的同时，公司持续整合优化产品结构，加大xx产品年份原浆酒的销售力度，据了解，一季度年份原浆酒的销售收入占比已超过了35%。品牌与产品结构的有效调整使得公司在原材料上涨的情况下，一季度毛利率仍同比大幅提升18.48个百分点至71.11%。虽然为扩大市场份额，公司加大了市场投入使得的销售费用率同比提升了7.68个百分点，但公司的净利润率水平仍大幅上升7.62个百分点至13.29%。我们预计2010 年全年公司的净利润率将提升5 个百分点至15.4%。
